ab 17 July 2026 Global Research Analyst matthew.weston@ubs.com +44-20-7567 4055 Global Pharmaceuticals Stranded rebates or M&A opportunity? Our recent report looking at US rebate trends raised a lot of great investor dialogue. One recurring theme of Q&A was a focus on Rebate Walls and how they may influence company strategy in the mid-term. Following the proposed acquisition of Apogee by AbbVie, we were specifically asked which companies have rebates that they can leverage to accelerate in-house pipeline la ...

ab 19 July 2026 Most crowded longs as of 14 July: Most crowded shorts and least crowded longs as of 14 July: Current Crowding vs. 1-year average: Where has positioning shifted? We also assess crowding moves at a longer time horizon, comparing current crowding scores with their respective 1-year averages to identify where investor positioning appears to be strengthening or weakening ahead of Q2 earnings. Comparing 14 July 2026 crowding scores with their respective 1-year avg (Figure 3Crowding Score:Cunt vs.5 ...

ab 21 July 2026 Global Research Japan Pharmaceuticals & Biotechnology Weekly Valuation Comp Sheet Equities Japan Pharmaceuticals Atsushi Seki Analyst atsushi.seki@ubs.com +65 6495 6860 Mark Yokoyama Analyst mark.yokoyama@ubs.com +81-3-5208 6265 This report has been prepared by UBS Securities Pte. Ltd. (Reg. No. 198500648C) ANALYST CERTIFICATION AND REQUIRED DISCLOSURES, including information on the Quantitative Research Review published by UBS, begin on page 4. UBS Global Pharmaceuticals Comp Sheet Atsushi ...

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [10][11][12][13] 报告核心观点 - 全球处方药市场将持续增长，进入“大药物时代”，但面临专利悬崖和政策环境变化的挑战 [10][11][13] - 到2032年，全球处方药销售额将突破2万亿美元，2025-2032年复合年均增长率（CAGR）为7.1%，高于2018-2025年的5.7% [10][14] - 市场增长主要受肥胖症和炎症性疾病药物驱动 [10] - 未来十年专利悬崖风险加剧，到2032年将有超过5000亿美元销售额面临失去专利保护的风险，GLP-1药物将开始失去专有性 [13][32] - 行业格局变化：中国崛起成为资产提供者和研发强国，而美国监管和政策动荡持续，给西方生物制药行业带来不确定性 [13] 全球市场与增长趋势 - 全球处方药销售额预计从2025年的1.525万亿美元增长至2032年的2.016万亿美元 [15] - 2032年，礼来公司的肥胖/糖尿病药物替尔泊肽预计价值将超过700亿美元 [12] - 2023年全球处方药销售额显示，礼来公司与其排名前10位的竞争对手拉开了前所未有的差距 [17][18] - 2032年全球十大畅销产品预测中，礼来公司将占据三席 [20][22] 治疗领域分析 - 2025-2032年，增长最快的治疗领域预计是免疫调节剂和肿瘤学，其CAGR将超过整体市场的7.1% [23][24] - 胃肠及内分泌领域（包含GLP-1等药物）也将是重要的增长驱动力 [24] 研发与并购动态 - 十大最具价值的研发项目（按净现值排序）总计净现值为1,264.1亿美元，其中排名第一的是峰度生物与艾科索医药的肿瘤学产品“爱达方”，净现值为252亿美元 [27] - 2021-2026年，大型制药公司为追逐重磅药物支付了可观的溢价进行并购，2026年交易总价值预计达到1,820亿美元，交易数量预计为248起 [29][30] 公司表现与竞争格局 - 礼来公司在2032年的预测中表现突出，其产品替尔泊肽预计成为重磅药物，并且公司在全球十大畅销产品中占据多个席位 [12][20][22] - 2023年全球十大制药公司销售额排名中，礼来公司领先于艾伯维、强生、阿斯利康、罗氏、赛诺菲、默克、诺华和诺和诺德等竞争对手 [18]

2026年钻探计划启动 - Copper One Resources Corp 宣布启动其全资拥有的Redonda铜钼项目的2026年金刚石钻探计划 该计划已获得全额资金支持 [1] - 钻探计划旨在测试已知矿化系统的南部延伸 并进一步确定其几何形态和连续性 基于历史钻探、槽探、航空地球物理调查和近期野外填图 [2] - 公司已完成四个初始钻孔的选址和标记 计划完成约2400米（7874英尺）的金刚石钻探 并可能根据结果增加钻孔 [3] 项目执行与后勤 - 公司已聘请Paradigm Drilling Ltd 执行钻探 将使用一台Boyles T-75液压履带式金刚石钻机 配备NQ钻具 测试深度超过600米（1969英尺） [4] - 钻机计划于7月28日通过海运驳船运往项目地 预计7月31日抵达Redonda Bay 动员后立即开始钻探 [4] - 项目将利用附近一个可容纳40人的浮动伐木营地 无需建立专门的勘探营地 从而显著提高运营效率并降低动员成本和后勤复杂性 [24] 项目地质与历史勘探 - Redonda项目位于不列颠哥伦比亚省海岸缝合带 拥有一个大型且勘探不足的斑岩铜钼系统 该地质带以重要的斑岩铜矿床而闻名 [2] - 项目由9个矿权组成 面积约2746公顷（6786英亩） [7] - 历史勘探可追溯至20世纪60年代末 包括Teck Resources Ltd 在1979年完成的9个NQ金刚石钻孔 总进尺1681米（5515英尺） 后续运营商也进行了额外的钻探、槽探和航空地球物理调查 [7] - 历史勘探已识别出多个铜和钼矿化带 这些矿化带在走向和深度上仍然开放 为2026年钻探计划提供了依据 [7] 2026年钻探目标与策略 - 主要目标包括完成约2400米钻探 测试四个初始钻探平台 并可能根据情况增加钻孔 [13] - 利用综合航空地球物理数据、历史槽探和先前浅层钻探 追踪已知铜钼矿化向南延伸 [13] - 目标是将目前已识别矿化系统的走向长度扩展至超过一公里（0.62英里） [13] - 重点将放在系统的南部延伸区域 近期野外观察在该区域发现了一个可能未被识别的矿化带 该区域将进行系统填图和采样 并可能成为额外的钻探目标 [16] 社区合作与负责任勘探 - 公司宣布优先与Klahoose原住民紧密合作 承诺优先考虑当地就业、培训机会以及在可行情况下聘用Klahoose拥有或关联的企业 [21] - 作为承诺的一部分 公司已聘请一名Klahoose成员进行岩心分样 并将在项目期间使用Klahoose的船员船进行海上运输 [21] - 所有勘探活动将按照文化遗产协议、环境最佳实践以及公司在Klahoose传统领地内进行负责任矿产勘探的承诺进行 [22] 公司资产组合 - 公司的旗舰资产是位于内华达州的Majuba Hill铜银金矿区 距离里诺约156英里（251公里） [29] - 公司拥有Redonda铜钼项目100%的权益 认为随着系统勘探持续评估矿化系统的规模和连续性 Redonda有潜力成为重要的长期勘探资产 [30] - 公司还持有Redhill地产的期权 最高可获得100%权益 该地产拥有火山成因块状硫化物（VMS）矿化 具有铜、锌、银、金的勘探前景 [31] - 在拟议交易完成后 公司还将拥有犹他州的Sport项目 从而扩大其在北美的铜勘探资产组合 [32]

文章核心观点 - 诺和诺德已就其竞争对手礼来在GLP-1药物广告中使用“欺骗性广告”和“过时研究数据”提起联邦诉讼，双方在美国巨大且利润丰厚的GLP-1市场争夺主导权的竞争已从市场延伸至法庭 [1][2][4] - 诉讼的核心争议点在于礼来在广告中引用了2024年SURMOUNT-5头对头临床试验的数据，该数据显示其药物Zepbound在减重效果上优于诺和诺德的Wegovy，但诺和诺德认为该广告未考虑美国食品药品监督管理局在2024年3月批准的Wegovy更高剂量（7.2毫克）的临床数据，从而误导了消费者 [9][10][11][12] - 尽管诉讼可能影响市场对两种药物相对疗效的认知，但考虑到礼来强大的财务实力以及诉讼所涉广告在历史时间点的准确性，该事件对两家公司股价的实质性影响可能有限 [15][16] 公司与产品竞争格局 - **市场参与者与产品**：诺和诺德与礼来是美国GLP-1市场的主要竞争者 [4] - 诺和诺德专注于糖尿病护理，其GLP-1药物司美格鲁肽于2018年以Ozempic品牌在美国上市用于治疗糖尿病，并于2021年以Wegovy品牌作为减重治疗药物销售 [4] - 礼来开发了另一种GLP-1药物替尔泊肽，于2022年以Mounjaro品牌作为2型糖尿病治疗药物上市，并于2023年以Zepbound品牌作为减重治疗药物上市 [5] - **市场竞争与股价表现**：两家公司的股价在2018年至2024年间均因减重药物的重磅潜力而飙升 [5] - 然而，2024年12月发布的头对头临床试验SURMOUNT-5结果显示，礼来的Zepbound在减重效果上优于诺和诺德的Wegovy [5] - 自该试验结果发布以来，礼来股价上涨了42.7%，而诺和诺德股价下跌了53.8% [6] 诉讼核心指控与依据 - **诺和诺德的指控**：指控礼来对其竞争性GLP-1品牌Mounjaro和Zepbound的广告依赖“欺骗性广告”，导致市场“广泛混淆”，并要求礼来撤下“所有平台上误导性的比较广告” [2][9] - **关键数据争议**： - SURMOUNT-5试验发现，服用10毫克或15毫克剂量Zepbound的患者在72周后平均减重20.2%（约50磅），而服用1.7毫克或2.4毫克剂量Wegovy的患者同期平均仅减重13.7%（约33磅）[10] - 诺和诺德指出，2024年3月美国食品药品监督管理局批准了7.2毫克剂量的Wegovy，是SURMOUNT-5试验中研究的2.4毫克剂量的三倍，临床测试中该更高剂量的Wegovy在72周后实现了平均19%（约47磅）的减重效果，与Zepbound在SURMOUNT-5试验中的表现几乎相同 [11][12] - 诺和诺德认为，礼来的广告未考虑更新、更高剂量的Wegovy数据，构成了“全国性的欺骗性广告模式，通过使用过时的研究混淆消费者” [12] - **礼来的回应**：礼来发布声明，表示“坚定支持我们的广告”，并相信头对头临床试验是“比较药物的黄金标准”，SURMOUNT-5试验是迄今为止唯一直接比较Wegovy和Zepbound的研究 [12] 市场前景与潜在影响 - **市场潜力**：美国GLP-1市场预计到2030年将达到1000亿美元 [14] - **诉讼诉求**：诺和诺德要求法院发布永久禁令禁止相关广告，命令礼来发布纠正性广告，并判给未具体说明的金钱损害赔偿 [14] - **对投资者的潜在影响**： - 如果法院裁定礼来未来的广告不能再声称Zepbound比Wegovy更有效，这对诺和诺德将是一个胜利，可能有助于改变Zepbound是更优减重药物的市场认知 [16] - 然而，考虑到礼来在过去12个月产生了104亿美元的自由现金流，且其广告在2024年3月之前是准确的，潜在的金钱影响可能微乎其微 [15] - 总体而言，此事对任何一家公司的股价产生实质性影响的可能性不大 [16] 关键财务数据对比 - **诺和诺德 (NVO)**： - 股价：49.41美元（当日下跌0.41%，即0.20美元）[8] - 市值：1670亿美元 [8] - 52周价格区间：35.12美元 至 71.80美元 [8] - 毛利率：81.84% [8] - 市盈率：11.63 [8] - 每股收益：4.26美元 [8] - 股息及收益率：每股1.80美元 (3.63%) [8] - **礼来 (LLY)**： - 股价：1173.28美元（当日上涨2.30%，即26.38美元）[8] - 市值：1.1万亿美元 [8] - 52周价格区间：623.78美元 至 1249.45美元 [8] - 毛利率：82.83% [8] - 市盈率：41.28 [8] - 每股收益：27.78美元 [8] - 股息及收益率：每股6.46美元 (0.56%) [8]

Key Takeaways Novo Nordisk (NVO) and Eli Lilly (LLY) lead the diabetes and obesity market, driven by their blockbuster GLP-1 therapies. Lilly sells its dual GIP/GLP-1 agonist tirzepatide as Mounjaro for type II diabetes and as Zepbound for obesity. Novo Nordisk markets semaglutide as Ozempic and Rybelsus for type II diabetes, and as Wegovy for weight management. In the first quarter of 2026, Eli Lilly's Cardiometabolic Health business, led by blockbuster drugs Mounjaro and Zepbound, generated approximately ...

行业竞争与市场宣传 - 诺和诺德指控礼来在Zepbound和Mounjaro的广告宣传中，声称其药物效果优于诺和诺德的Wegovy和Ozempic，存在虚假宣传 [1] 公司动态与法律纠纷 - 诺和诺德对竞争对手礼来公司提起了关于药物广告宣传不实的指控 [1]

诺和诺德对礼来广告的法律指控核心 - 诺和诺德指控礼来在广告中将其药物的最高剂量与诺和诺德药物的较低剂量进行不公平比较，从而误导消费者认为礼来药物效果远优于诺和诺德药物[3] - 公司认为礼来使用的是一项过时的“头对头”研究数据，若使用当前数据将呈现完全不同的结果[4] - 诺和诺德已向法院申请禁令，要求礼来立即停止相关广告，并发布纠正性广告以消除误导影响[5][6][7] 关于广告误导性的证据与论点 - 诺和诺德认为广告本身在视觉和画外音上就具有明显的误导性，声称使用一种药物可减重50磅，另一种仅33磅，这与事实不符[21] - 公司表示已花费数月时间收集证据，以证明消费者确实被该广告欺骗[4][5] - 礼来的广告模式存在系统性：不仅在Zepbound和Wegovy上如此操作，在Zepbound和Mounjaro上也采用了类似策略，甚至在口服制剂获批前就发布信息声称其优于Wegovy口服药丸[17] 关于剂量比较与临床数据的争议 - 礼来广告将其最高剂量药物与诺和诺德较低剂量药物（7.2毫克）进行比较，而诺和诺德该剂量版本于2026年3月才获批，两者并无直接的头对头研究[10] - 诺和诺德指出，若比较两项最接近的随机、双盲、安慰剂对照临床试验，其最高剂量下平均减重为48磅，而礼来药物为47磅，这与广告宣称的50磅对33磅差异巨大[11][12] - 公司强调，美国食品药品监督管理局本身就反对在广告中使用跨试验比较[8] 诺和诺德的法律行动动机与立场 - 公司表示其核心是拥有百年历史的医疗保健公司，专注于为慢性病患者服务，而非法律诉讼[15] - 采取法律行动是出于无奈，因情况严重且礼来未对数月前发出的解决尝试给予回应[15][16] - 此次诉讼的核心目的是确保全美肥胖和糖尿病患者在向医生咨询时能获得准确信息，而非具有欺骗性的信息[14] 市场背景与竞争态势 - 肥胖药物市场竞争非常激烈，这体现在各公司的产品组合中，包括近期诺和诺德口服Wegovy药丸的推出[12] - 诺和诺德否认此次法律斗争是为了保护其市场地位以对抗礼来不断增长的市场份额，坚称焦点在于确保信息准确性[12][14]

诉讼事件核心 - 诺和诺德于周二在联邦法院起诉其竞争对手礼来公司 [1] - 诉讼指控礼来在广告活动中使用“故意挑选的过时研究”，以策划据称具有误导性的广告宣传 [1] - 诉讼核心是礼来的广告被指控夸大了其产品的疗效 [1] 诉讼具体指控 - 诺和诺德指控礼来在广告中使用了过时的数据 [1]