公司基本情况 - TransMedics成立26年由Waleed Hassanein领导一直致力于器官移植变革性技术研发其NOP项目达成两个关键目标一是利用专利技术和物流网络最大化潜在捐赠者二是改善患者治疗结果且NOP是个不错的业务[2] 公司股票表现 - 自商业活力显现以来TMDX股票波动剧烈但自3月文章以来上涨超77% [3] 第二季度业绩亮点 - 营收1.14亿美元同比增长118%环比增长18%超预期1500万美元或16%增长由更多移植和物流部门渗透率增加驱动物流部门本季度营收1910万美元[4] - 产品营收(毛利率80%)增长69%至7200万美元服务营收(毛利率28%)增长4.3倍至4300万美元产品毛利率提高服务毛利率下降因加速试点培训项目肝脏营收同比增长近2.4倍达8700万美元推动美国市场移植增长9.4%心脏营收同比翻倍达2700万美元市场移植增长持平肺营收同比增长50%达420万美元市场移植增长8.4% [5] - 每股收益0.37美元高于0.21美元共识主要由运营杠杆推动收入增长快于运营支出研发费用占销售额比例从15.8%降至12.1%销售管理费用从56.0%降至37.5% [6] - 运营现金流2600万美元资本支出2400万美元主要因季度内购买飞机自由现金流200万美元若调整股票薪酬为 - 900万美元季末净债务1.45亿美元[7] 近期增长轨迹 - 管理层本季度再次提高指引至4.25亿 - 4.45亿美元相比之前3.9亿 - 4亿美元增长76% - 84%新指引高点反映企业价值/销售额倍数为11.4但管理层采取保守态度指引未考虑意外情况作者认为全年4.6亿 - 5亿美元营收可实现[8][9] - 预计今年剩余时间利润率保持在10% - 12%范围内带来约5000万美元净收入或100倍市盈率[10] 长期估值模型 - 基于公司财报财报电话会议和作者预测构建营收预测假设公司2028年达到1万例移植目标2023年完成2300例移植考虑管理层指引的80%增长速度预计移植增长速度类似之后逐渐减速预计每例移植收入保持在10万美元预计物流对非物流收入的渗透率逐渐增加至近19% [12][13][14] - 根据作者预测成本销售毛利等各项数据2024 - 2028年每股收益预计增长超5倍[15][16] - 根据作者预测2024 - 2028年市盈率企业价值/销售额企业价值/息税前利润等数据TMDX目前以约20倍2026年收益和约6倍销售额交易若给予合理倍数到2026年估值约265美元/股到2025年底可能有75%涨幅[17][18] - 下行方面移植增长和运营杠杆假设激进未考虑竞争潜在干扰上行方面未考虑肺肾或国际方面取得巨大成功[19] 结论 - 公司一季度业绩后股价飙升作者将其评级下调至持有因认为近期上涨机会有限二季度后公司持续执行并为长期提供更多确定性作者将股票评级上调回买入预计到2025年底有75%上涨空间[20]