文章核心观点 - 分析师将Waste Connections评级从买入下调至持有，认为当前股价已反映短期上行空间，虽看好公司基本面，但基于34.5倍远期市盈率高于5年历史平均，调整评级 [4][7][8] 投资行动 - 分析师5月推荐买入Waste Connections，现基于当前展望和分析，推荐持有评级，认为当前股价已消化短期上行空间，虽仍看好高个位数营收增长和EBITDA利润率扩张，但34.5倍远期市盈率下股价合理 [4] 业绩回顾 - 公司2024年第二季度财报出色，总营收22.5亿美元，超市场预期的22.2亿美元，受持续强劲定价增长和并购推动，不过销量略有拖累，并购当季贡献1.21亿美元营收，增长贡献6% [5] - 公司EBITDA利润率表现强劲，达32.6%，较2023年第二季度提升150个基点，环比提升120个基点，调整后每股收益达1.07美元，高于2023年第二季度的0.81美元 [5] 增长展望 定价方面 - 公司是行业价格领导者，核心价格增长7%，高于同行20个基点，预计2024财年剩余时间定价将维持高个位数水平，2025财年定价增长基线为5% [5] 销量方面 - 2024年第二季度销量仍疲软，总销量下降280个基点，主要因持续主动削减业务和特殊废物需求疲软，随着美国利率可能下调推动经济增长，预计废物量将增加 [5] - 假设定价增长维持在5%以上，销量恢复至与美国GDP增长一致（约3%），营收增长仍可能维持高个位数 [5] 利润率方面 - 本季度财报亮点是公司实现34% EBITDA利润率的可能性增加，定价有利、销量改善带来高边际利润率、劳动力管理执行有力等因素支持利润率提升 [5] - 公司劳动力改善显著，连续7个季度改善，职位空缺减少超40%，自愿离职率下降近10个百分点，非自愿离职率处于低水平，继续降低离职率有望再提升100个基点利润率，工资通胀正常化也将带来利润率提升 [5] 估值情况 |年份|2021|2022|2023|2024e|2025e|2026e| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营收| - |615.1亿|721.2亿|802.2亿|885亿|964.7亿| |营收增长| - | - |17%|11%|10%|8%| |经常性净收入| - |8.47亿|9.85亿|10.81亿|12.87亿|14.13亿| |利润率| - |13.8%|13.7%|13.5%|14.5%|14.7%| |调整后EBITDA利润率| - |31.2%|30.8%|31.5%|34.09%|34.5%| |调整后EBITDA与调整后净收入利润率转换率| - |44%|44%|45%|4.5%|45%| |2025财年远期盈利倍数|33.0| - | - | - | - | - | |2025财年市值|466.42亿| - | - | - | - | - | |流通股数量|2.58亿| - | - | - | - | - | |2024财年股价（美元）|180.77| - | - | - | - | - | |美元/加元汇率|1.38| - | - | - | - | - | |2024财年股价（加元）|249.46| - | - | - | - | - | |当前股价|248.81| - | - | - | - | - | |上行空间|0%| - | - | - | - | - | [6] 作者分析 - 分析师假设公司2024财年增长10%、2025财年增长9%、2026财年增长8%，预计2026财年营收约104亿美元，2024财年及2025/2026财年调整后EBITDA利润率达34%，2026财年末达34.5%，转化为净利润率后预计实现14.8%的经常性净利润率，对应约15.4亿美元 [7] - 鉴于增长前景下降但利润率改善，认为公司应按5年历史平均33倍远期市盈率交易，对应价值250加元 [7] 最终观点 - 分析师对公司基本面持积极态度，但认为当前股价已充分反映短期上行空间，考虑到34.5倍远期市盈率高于5年历史平均，将评级从买入调整为持有 [8]