文章核心观点 - 市场因PMI数据和美国失业数据不佳下跌，投资者转向防御性股票，但近期抛售为投资者带来潜在机会，建议考虑将Airbnb纳入投资组合 [1] 近期股票表现 - Airbnb股价波动，未回到2021 - 2022年峰值，2022年起增长放缓，预订总值和预订夜数增速均下降 [2] - 2023年增速放缓是需求从疫情后异常高位回归正常化，当前增速仍高于疫情前 [3] - 2024年第一季度，Airbnb预订量增长12%、预订夜数增长9%、收入增长18%，同期Booking Holdings也有类似放缓，但Airbnb在预订价值和收入增长上表现更优 [7] 竞争优势与低渗透率 竞争优势 - Airbnb对用户保持强大议价能力，尽管央行采取措施抑制需求，每晚预订价值仍保持3%的年增长率 [6] - Airbnb能收取溢价，客户偏好显示其易用性和支付便捷性受95%用户喜爱，比酒店更方便获86%用户认可，还能为客户提供更多选择和安全感 [10] - Airbnb能提供有吸引力的性价比，3月全球一居室房源平均价格为114美元，低于酒店的148美元，能满足不同客户需求 [11] - Airbnb在与供应商谈判中更具优势，其供应商包括个人业主和企业，而Booking的供应商仅为企业 [11] 低渗透率 - Airbnb在住宿领域渗透率较低，潜在市场价值3.4万亿美元，截至2023年渗透率为2.1%，有巨大增长潜力 [12] - 替代住宿行业增长率高于整体酒店市场，Booking管理层对替代住宿表示乐观，2024年第二季度替代住宿预订夜数占比升至36%，较2023年第二季度增加200个基点，替代住宿夜数增长12% [12] - Airbnb在建立供应商和客户信任方面优于Booking，它要求用户创建账户并记录评价历史，而Booking主要关注价格比较，依赖供应商进行质量控制，客户预订无需创建账户 [13] - 尽管部分城市对Airbnb房源实施限制，但房源数量仍持续增长，2023年供应商增长18%，2024年第一季度增长17%，2023年底全球房源达770万套，房东收入超570亿美元，全球供应商基础有很大增长空间 [14] 估值 基本情况 - Airbnb目前在3.4万亿美元潜在市场中的份额为2.1%，管理层认为非核心地区提供额外机会，2023年非核心地区预订夜数增长14%，拉丁美洲和亚洲预订量分别增长21%和28%，预订量增速略高于预订夜数 [15] - Airbnb在国际市场可能仍未充分渗透，若能保持增长并达到与美洲相当的渗透率，潜在预订价值可翻倍；假设达到50%渗透率，潜在预订价值将增加27% [18] - 预计Airbnb十年后市场份额将达10%，对应未来十年复合年增长率为17.8%，之后终端增长率为3% [19] - 公司目前抽成率为13%，远低于Booking的26%，未来有提升空间，假设抽成率从13%提高到15%，自由现金流利润率从38%提高到40%，在加权平均资本成本为11.8%的情况下，股权价值为1300亿美元，即每股204美元，有36%的上涨空间 [19][20] 乐观情况 - 与Booking相比，Airbnb目前息税前利润率较低，收益和收入也较低，但股价估值倍数较高，市场看重其扩张潜力 [22] - Airbnb组织效率优于Booking，如每位员工的收入和净收入显著高于Booking，公司可能在营销和产品开发上投入资金以扩大用户基础，暂时限制了利润率扩张 [23] - 乐观情况下，Airbnb能使预订价值翻倍，凭借更强谈判能力获得与Booking相近的抽成率，假设股价与销售额比率与Booking相同，估值将达2320亿美元，较当前水平增长172% [24] 悲观情况 - 过去几个季度，Airbnb预订量和预订夜数增长持续放缓，2024年第一季度公司预计第三季度增长将重新加速，估值基于未来十年17.8%的复合年增长率，若增长率降至14.5%，模型显示仅较当前水平上涨9% [25] - 若全球住宿行业因地缘政治风险严重停滞，公司仅维持3%的平稳增长，模型显示有47%的下行风险 [27] 结论 - 尽管地缘政治风险可能给旅游业带来短期增长风险，但Airbnb在未充分渗透的替代住宿行业中处于有利地位，产品具有竞争力，该市场规模可能远超传统住宿行业，上行潜力大于经济放缓风险，是投资者忽略短期市场噪音的安全投资策略之一 [29]