文章核心观点 - 莱格特-普拉特公司（Leggett & Platt）近年股价下跌约80%，经基本面分析，当前股价并非低价，不建议此时纳入投资组合 [2] 公司概况 - 公司是家居和汽车领域零部件及自有品牌产品的多元化制造商，业务分床上用品、专业产品、家具地板及纺织品三大板块，2023年销售占比分别为42%、27%、31% [3] - 作为B2B公司，无自有消费品牌，靠产品价格和质量竞争，有一定垂直整合能力，但面临亚洲低成本制造商竞争 [3] - 部分产品受美国反倾销措施保护，利润受美国监管和外国政府反制措施影响，若特朗普当选，公司股价或积极反应 [4] 2024年前发展情况 - 今年大幅削减股息前，公司一直是可靠股息支付者，但财务状况不佳，2016 - 2023年毛利率从24%降至18%，净销售额增长被成本上升抵消 [5] - 过去八年收购未增加毛利和净利润，资产增加但盈利能力下降，资本支出略高于折旧费用 [6] 当前情况 - 2024年上半年销售额同比下降9%，二季度下降8%，二季度毛利率降至16.5%，主要受行业普遍问题和房地产市场低迷影响 [7] - 床上用品业务受多种负面趋势影响，消费者对非必需大件商品购买意愿低，房地产市场未复苏，影响床垫更换率 [7] 重组计划 - 1月公司宣布6500 - 8500万美元重组计划，预计2025年底完成，主要关闭床上用品板块最多20家生产设施 [8] - 该措施预计使销售额减少约1亿美元，管理层希望对息税前利润产生4000 - 5000万美元积极影响 [8] 估值 - 采用调整后自由现金流估值，过去八年平均自由现金流约1.59亿美元，股东回报超公司现金生成能力 [9] - 对于无增长公司，10倍自由现金流倍数合理，公司估值约16亿美元，即每股约11.58美元，认为低于7.72美元为低价 [10] 基本假设与风险 - 估值基于未来类似过去，近期销售下滑是暂时的假设，若盈利维持低位或下降，公司债务负担将加重 [11][12] 上行潜力 - 虽二季度销售难快速恢复，但当前前景可能过于悲观，若销售和毛利率回到2022年水平，股价公允价值可能升至约25美元 [14][15] - 乐观情况下，公司可能进入增长阶段，但因海外竞争激烈，此情况可能性最小 [16] 结论 - 自2021年高点以来股价下跌80%，可能出现技术性反弹至20美元，但当前13美元股价并非明显低价买入机会 [17]