文章核心观点 - 尽管第二季度业绩整体表现稳健，但某些此前被视为风险的因素令人担忧，公司债务仍是投资者面临的最大风险，不过估值仍具有吸引力，维持买入评级，后续需密切关注相关问题 [2][8][9] 投资论点 - 此前看好Thryv公司，强调债务再融资的积极影响，预计其SaaS业务去杠杆化持续且实现盈利增长，基于估值估计，设定该公司到2026年的目标股价为每股26至36美元 [2] 第二季度业绩担忧 SaaS业务情况 - SaaS业务表现强劲，营收同比增长25%，调整后EBITDA增长超60%至1000万美元，利润率达13.1%，用户数量同比增长52%，但每用户平均收入较上一季度下降近10% [3] 营销服务账单减速 - 营销服务账单同比大幅下降28%，SaaS业务迅速蚕食传统营销服务业务，全年SaaS调整后EBITDA上调200万美元，而营销服务调整后EBITDA相应下调200万美元，净债务达3.3亿美元，传统业务现金流对去杠杆和支付利息至关重要 [4] 重组和整合费用导致自由现金流生成疲软 - 公司整体调整后EBITDA较去年同期下降近15%，本季度自由现金流较2023年第二季度下降20%，原因是750万美元的重组和整合费用（同比几乎翻倍）超过了较低利息费用带来的好处，过去两年公司未进行收购，此外，基于股票的薪酬较去年同期增长10% [5] 未来预期 - 管理层预计第三季度调整后EBITDA为950万美元，第四季度约为800万美元，鉴于第二季度调整后EBITDA为1010万美元，该指引显得疲软，但考虑到公司历史上常超预期以及财报电话会议中描述的较弱经济背景，该指引较为保守，预计公司未来利润率表现将由美元净留存率推动，上一季度该指标为94%，高于2023年第二季度的89%，尽管本季度自由现金流疲软，但预计2024年下半年将大幅提高，若重组和整合费用降至先前水平，预计2024年下半年自由现金流接近6000万美元 [6] 估值看法 - 此前假设公司到2026年通过自由现金流将净债务降至2亿美元，预测其SaaS业务到2026年在5亿美元营收基础上实现7500万美元调整后EBITDA，利润率达15%，尽管自由现金流生成疲软可能导致去杠杆进度放缓，但SaaS业务的强劲表现增加了对2026年实现15%调整后EBITDA利润率的信心，因此维持2026年每股26至36美元的目标股价，这意味着到2026年有44%至100%的上涨空间 [7]