文章核心观点 - 文章分析公司2Q24财报及业绩电话会议内容，并对比公司估值与未来盈利潜力 认为公司估值合理 鉴于阿根廷受监管行业风险高 不认为这是一个投资机会 [2] 2Q24结果 - 运输业务表现出色 从盈亏平衡提升至5500万美元运营利润 此前该业务合同常变 价格调整困难 新政府3月宣布提价675% 扣除通胀后实际增长100% 成本固定使利润提升 [3] - 液体和中游业务稳定 液体业务成熟与产能相关 2Q24产量略降 运营利润微降6% 1H24运营利润增长20% 中游业务有增长路径 1H24收入增长近40% 运营利润提升65% 源于产能增加和比索贬值 [3] - 公司对2025年到期的5亿美元票据进行再融资 发行2031年到期新票据 固定利率8.5% 实际利率8.75% 公司有近5亿美元现金和证券 偿债无虞 利于规划未来融资成本 [3] 展望未来 - 融资成本因新票据发行基本确定 利息成本约4200万美元 可被现金和证券利息收入抵消 [4] - 液体业务运营收入预计在1.2 - 1.4亿美元之间波动 [4] - 中游业务将继续扩张 吸引大部分资本支出 公司计划到2025年将Tratayen工厂处理能力翻倍 [4] - 运输业务不确定性大 新政府能源政策多变 自动通胀调整取消 业务创收能力4个月下降15%以上 公司正在进行全面关税审查 新框架或年底完成但可能延期 [4] 估值缺乏吸引力 - 即使在乐观假设下 公司盈利回报也一般 假设液体业务贡献1.3亿美元 中游业务运营收入翻倍至每年约1.5亿美元 运输业务维持每年约2.2亿美元高盈利 息税前利润达5亿美元 [5] - 扣除35%所得税后 税后净营业利润为3.25亿美元 公司企业价值约37亿美元 企业价值/税后净营业利润倍数为11.4倍 盈利收益率为8.7% 考虑到业务受监管且所在国家合同执行不佳 回报不足以弥补风险 维持持有评级 [6]