文章核心观点 - 公司是一家优秀的挪威银行，但当前估值过高，不具备足够的上行空间，给予“持有”评级，目标价为DNBBY ADR每股19.5美元，股价低于17.2美元时才会有吸引力 [6][8] 公司业绩表现 - 2024年第二季度延续此前发展轨迹，表现出色，净资产收益率超16.5%，净利润增加，净佣金创历史新高，99.2%的投资组合处于1 - 2阶段，整体减值极少 [3] - 公司产生超105亿挪威克朗的利润，CET - 1资本比率维持在19%，远高于欧洲其他银行 [3] 挪威经济环境 - 挪威经济整体稳定，当前关键利率为4.5%，短期内不太可能降息，经济增长良好，失业率低至2.2%，工资适度增长，房地产价格整体上涨 [3][4][5] 公司业务情况 - 贷款业务稳定，符合历史复合年增长率，企业业务活跃度良好，利润率保持强劲，净利息收入近2%，客户贷款利差1.67%，存款利差1.04%，高于北欧行业平均水平 [5] - 佣金费用增长趋势良好，源于资产管理规模高增长，以及投资银行、保险销售、转账和房地产经纪业务的良好发展 [5] - 运营费用高于预期，与工资和营销费用有关，但在整体中影响较小 [5] 公司投资组合 - 投资组合稳健且多元化，99.2%处于1 - 2阶段，个人客户投资组合信用质量持续强劲，受损头寸极低且稳定 [6] - 公司CET - 1资本比率为19%，比金融监管局要求高出2%以上，与欧盟其他“限制”有较大距离 [6] - 成本收入比低于35%，优于多数其他银行 [6] 公司估值分析 - 公司目前加权平均市盈率约为8.55倍，略低于其通常的8.6倍平均水平，但考虑到利率已达峰值，预计2024年后净利息收入和其他收入将下降 [6] - 市场预测公司盈利将在2025 - 2027年实现正常化，届时年回报率约为7 - 8%，低于当前市场平均水平 [6] 公司投资建议 - 认为公司是优秀的挪威银行，是投资挪威的代表，但当前估值过高，缺乏足够的上行空间和相对优势 [8] - 认为股价高于175 - 180挪威克朗时不值得购买，即便在此区间，上行空间也仅为“可接受”水平 [8] - 给予公司“持有”评级，DNBBY ADR目标股价为每股19.5美元，股价低于每股17.2美元时才会有吸引力 [6][8] 公司风险情况 - 公司风险主要基于估值，如果股价降至合理水平，将是明确的“买入”机会，但目前并非如此 [7] - 除估值风险外，公司基本面良好，管理出色，对股东友好，经营地域安全，无其他显著风险 [7]