文章核心观点 - 科斯莫斯能源公司2024年第二季度财报表现良好，虽股价受市场影响处于低位，但主要催化剂Tortue Ahmeyim项目即将发货首船LNG，当前价格是强力买入时机，分析师也给予买入评级 [2][3] 一般市场状况 - 石油能源市场难以预测，影响上游能源公司分析的因素众多，包括库存、地缘政治和爆炸事件、美国产量、经济数据、政治结果等 [4] 2024年第二季度及指引 - 本季度产量6.2万桶油当量，同比增长7%，处于指引范围低端，反映朱比利产量降低和温特费尔启动延迟 [5] - 资本支出2.15亿美元，低于二季度预期，主要因GTA项目应计资本支出时间问题 [5] - 收入4.509亿美元，同比大幅提高，得益于产量提升和加纳关键西非项目份额增加 [6] - 二季度EBITDAX为2.81亿美元，自由现金流 - 1400万美元，长期债务27亿美元，手头现金1.73亿美元 [6] - GTA项目第一阶段启动和赤道几内亚加密钻井活动将助力年底实现约9万桶油当量/日的生产目标，产量增加和资本降低将推动自由现金流显著改善，全面运营后每季度自由现金流约1 - 1.5亿美元，先用于偿还债务，债务达到EBITDA的1.5倍后开始向股东返还资金并资助选择性增长项目 [7] 各业务板块表现 加纳 - 2024年二季度产量平均约4.19万桶油当量/日净产量，本季度从加纳起运四批货物，符合指引，朱比利产量提升慢于预期，主要因一口生产井表现不佳和注水临时减少，2025年初计划进行新的4D地震勘测以支持2025/2026年钻井活动，朱比利全年产量预计约9万桶/日毛产量，CEO表示朱比利过去14年仅开采了2P储量的一半多，目标是最大化采收率，新的4D勘测对实现目标和提高资本效率很重要 [8] - 另一个加纳主要项目TEN（工作权益20.4%），二季度产量平均约1.93万桶/日毛产量，略高于预期 [8] 墨西哥湾 - 二季度美国墨西哥湾产量平均约1.17万桶油当量/日净产量（约83%为石油），温特费尔（工作权益25%）前两口井4月钻探完成，7月初启动，晚于计划，影响本季度产量，二季度成功钻探第三口开发井，预计本季度末开始生产，温特费尔第一阶段三口井上线后毛产量预计约2万桶油当量/日，近期海底节点地震增强成像结合前三口井数据，使公司对项目第一阶段（共5口井）约1亿桶油当量毛储量的采收更有信心，且相邻区域有额外上行潜力 [9] - 公司2024年增产活动7月结束，科迪亚克 - 3井修井和奥德乔海底泵项目启动，目前美国墨西哥湾产量增至约2万桶油当量/日，较一季度增长40% [9] - 提比略项目（工作权益50%且为运营商）的最终投资决策预计今年晚些时候进行，已确保长周期设备和钻机以管理开发时间表和项目成本，公司计划出让部分权益以优化工作权益，提比略估计毛资源约1亿桶油当量 [9] 赤道几内亚 - 二季度产量平均约2.42万桶/日毛产量和8500桶/日净产量，本季度从赤道几内亚起运0.5批货物，符合指引 [10] - 诺布尔冒险家钻机7月抵达并开始加密和ILX钻井活动，已成功完成G区块第一口加密井钻探，结果积极，计划钻探第二口加密井，两口井预计四季度上线，之后钻机将钻探S区块的阿肯深部ILX前景，结果预计年底公布 [10] 毛里塔尼亚和塞内加尔 - 塞内加尔的亚卡尔 - 特兰加项目已完成概念开发工作，支持具有成本竞争力的LNG/国内天然气项目，工作将转向确定合作伙伴以推进项目 [11] - 大托尔图阿 - 阿梅伊姆（GTA）项目进展顺利，今年将发出首批LNG货物 [12] 风险 - 公司面临的关键风险是当前由经济疲软和库存因素导致的大宗商品价格疲软，天然气方面虽有夏季制冷需求强劲、新LNG需求到来和可能存在的人工智能需求等因素平衡，但仍受影响 [13] 投资建议 - 公司与类似勘探生产公司一样，EV/EBITDA倍数较低，反映投资者对上游能源领域的悲观情绪，当前股价波动是未来增长和最终资本回报的绝佳买入机会，GTA项目LNG发货后，按公司自由现金流上限估算，NTM基础运行率下公司EBITDA应达18 - 20亿美元，为保持当前倍数，股价至少应向分析师中位目标价8美元靠拢，风险承受能力合适的投资者可考虑将公司纳入投资组合 [14]