文章核心观点 - 公司二季度业绩稳健但股价下跌，短期前景不佳，长期有增长潜力，当前面临需求放缓、利润率下降、监管风险等问题 [1] 市场状况 - 公司增长持续放缓，平均每日房价（ADR）持平，预订夜数和体验项目增长缓慢，美国市场需求有放缓迹象，但市场份额仍在增加 [2] - 部分市场住房供应增加，可能进入短期租赁市场，对价格形成压力；建筑活动下降可能引发衰退，进一步冲击短期租赁需求 [3] 公司业务更新 - 公司品牌优势明显，通过提升体验可靠性、去除低质量房源、推广优质房源等方式挖掘潜在用户，“Guest Favorites”房源预订夜数超1.5亿 [5] - 公司在渗透不足的市场（主要是美国、英国、法国、澳大利亚和加拿大以外）推动核心业务增长，预计2024年及以后增加扩张投入，这将增加运营成本并压缩利润率 [5] - 公司推出“Icons”体验项目，计划重新推出体验项目并引入端到端旅游服务；平台进行小改进提升可用性和转化率，二季度应用下载量同比增长25%，应用预订夜数增长19%，占总预订夜数的55% [5] - 公司为房东推出新工具和服务，计划10月推出共同托管市场；引入外汇费用，未来可能包括付费展示位，但优先考虑平台健康 [5] 监管风险 - 巴塞罗那宣布2028年后不再续签旅游公寓许可证，若其他城市效仿，公司可能受严重影响 [6] - 公司业务扩张会对当地房价和租金造成压力，美国、英国、法国、澳大利亚和加拿大是主要业务市场，这些国家部分地区住房可负担性已达危机水平 [6] - 公司应尽可能在住房可负担性问题较小的市场实现业务多元化，长期来看可能会向专业房东和专门建造的短期租赁房产转变，但这可能削弱公司差异化优势 [7] 财务分析 - 二季度公司营收27.5亿美元，同比增长11%，总预订价值达212亿美元，同比增长11%；预计三季度营收36.7 - 37.3亿美元，同比增长8 - 10%，增长放缓且利润率承压 [8] - 住宿价格高于疫情前，公司通过确保平台房源性价比来获利，但ADR因用户偏好转变而持续下降，短期内难以成为增长驱动力 [9] - 公司毛利率持续小幅下降，衰退情况下可能大幅下滑；运营成本上升，营销费用预计在三季度增长快于营收，调整后EBITDA预计同比持平 [10] 结论 - 公司业务趋于成熟，若能发挥竞争优势仍有增长空间，但短期面临需求增长放缓、房源增长快于预订夜数等逆风因素，可能导致利润率大幅下降 [12] - 公司资产负债表强劲，有能力产生自由现金流，过去12个月回购27.5亿美元股票，但当前股价下此举是否明智存疑；基于市盈率公司股价看似合理，但业务杠杆意味着利润可能大幅下降，企业价值与销售额比率超6，对于低增长、利润率下降的公司而言相对昂贵 [13]