文章核心观点 - 铁路行业具有自然垄断特性,美国现存7家一级铁路公司,5家上市铁路公司盈利能力强、资本回报高,投资铁路应分散投资多家公司以降低风险 [4][5][22] 铁路行业历史 - 19世纪美国开始大规模修建铁路,1916年铁路里程达254,037英里,有1200家铁路运营商,雇佣170万员工 [4] - 20世纪20 - 30年代汽车普及、50 - 60年代喷气式航空崛起,客运铁路受冲击,货运铁路面临卡车运输竞争,且州际商务委员会限制铁路最高费率,损害铁路业务 [4] - 60年代铁路行业进行大量并购,1970年国会成立美国国家铁路客运公司(Amtrak),1980年通过《斯塔格斯铁路法》减少联邦监管,80年代行业整合后北美仅存7家一级铁路公司 [4] 铁路业务优势 - 铁路业务具有自然垄断性,铁路线路建成后有先发优势,因资本密集和同线路竞争降低利润,排除竞争,是铁路公司的护城河 [5] - 行业整合使铁路网络地理分隔,各铁路公司实际为垄断者,保证未来利润率,转化为股权回报、股息、股票回购和股价上涨 [6] 上市铁路公司表现 股权回报率 - 2000年以来,CNI、CP、CSX、NSC和UNP的股权回报率呈上升趋势,目前平均约25 - 30%,是银行的两倍,是股市最赚钱的行业之一 [7] 股票回购 - 除CP外,其他4家公司自2006年起积极回购股票,过去18年回购公司的流通股数量约减半 [8] 股息支付 - NSC和UNP历史上股息增长最积极,其次是CNI,CSX和CP落后 [9] - 5家公司股息收益率约1 - 2%,NSC和UNP派息率最高,CNI、CSX和CP较保守 [9] 总回报率 - 2001年8月至2024年8月,总回报率排名为UNP、CP、CSX、CNI、NSC,复合年增长率分别为15.48%、15.20%、14.69%、14.20%、13.86% [10] 利润率 - 2023年各公司利润率有差异,CNI利息费用占收入百分比最小,CP利息和燃料费用占比最高,CSX税收费用占比最高,NSC低利润率因俄亥俄州东部事故,UNP采购服务及材料和折旧摊销账户最小 [12][14][15] 现金流 - 运营现金流的三分之一到三分之二用于资本支出,加拿大铁路公司有养老金支出,美国公司没有 [17][18] - CNI和CSX股票回购远超股息支付,NSC和UNP相反,CP2023年因收购未支付股息和回购股票 [18] - CNI和NSC发行债务回购股票以平衡现金流,这是常见做法,铁路公司因护城河可承受增量债务 [18] 杠杆水平 - 铁路行业债务水平较低,债务权益比在0.201 - 0.362之间 [19] 市场估值 - 铁路公司股权回报率越高,市净率越高,每1%的股权回报率对应0.185倍市净率,股权回报率能解释94.1%的市场估值差异 [20][21] 投资建议与风险 投资建议 - 投资铁路应分散投资5家上市铁路公司,可根据近期股权回报率加权投资 [22] 投资风险 - 铁路脱轨是风险,可能严重影响公司资产负债表和股价,可通过分散投资降低风险 [23] - 监管是影响所有一级货运铁路公司的风险,但铁路市场权力问题不在主流政治话语中,未来出台进一步监管立法可能性不大 [23]
Comparing The 5 Publicly Traded Class I Railroad Companies