公司财务文件发布 - 公司已向加拿大和美国证券监管机构提交了其2025年度财务报表、附注、管理层讨论与分析、年度信息表和40-F表格 [1] - 上述文件已在公司官网的“投资者”板块发布 [1] - 公司可应股东要求免费提供2025年度财务报表、附注及管理层讨论与分析的印刷副本 [2] 公司业务概况 - 公司每年为北美客户安全运输超过3亿吨的自然资源、制成品和成品 [3] - 公司运营着近20，000英里的铁路网络及相关运输服务 [3] - 公司铁路网络连接加拿大东西海岸与美国中西部及墨西哥湾沿岸 [3] - 公司自1919年以来持续运营，致力于促进可持续贸易和所服务社区的繁荣 [3] 公司联络信息 - 媒体关系联络人为高级经理Ashley Michnowski，电话(438) 596-4329，邮箱media@cn.ca [4] - 投资者关系及特别项目联络人为副总裁Jamie Lockwood，电话(514) 399-0052，邮箱investor.relations@cn.ca [4]

公司文件发布 - 加拿大国家铁路公司已向加拿大和美国证券监管机构提交了其2025年度财务报表、附注、管理层讨论与分析、2025年度信息表和40-F表格 [1] - 上述文件已在公司官网的“投资者”栏目中发布 [1] - 股东可免费索取2025年度财务报表、附注和管理层讨论与分析的印刷副本 [2] 公司业务概况 - 公司每年为北美客户安全运输超过3亿吨的自然资源、制成品和成品 [3] - 公司运营着近20000英里的铁路网络及相关运输服务 [3] - 公司的铁路网络连接加拿大东西海岸与美国中西部及墨西哥湾沿岸 [3] - 公司自1919年以来持续为可持续贸易和所服务社区的繁荣做出贡献 [3]

文章作者背景与目的 - 作者为个人投资者 目前全职管理自有资本 投资背景广泛[1] - 投资方法涵盖基本面投资 技术分析以及动量投资等多种策略[1] - 撰写文章目的为追踪自身投资想法表现 并与志同道合的投资者交流[1] 分析师披露 - 分析师声明未持有任何所提及公司的股票 期权或类似衍生品头寸[2] - 分析师声明在未来72小时内无计划建立任何上述头寸[2] - 文章为分析师个人观点 未获得所提及公司的报酬 亦无业务关系[2] 平台免责声明 - 平台声明过往表现不保证未来结果 所提供内容不构成投资建议[3] - 所表达观点可能不代表Seeking Alpha整体意见[3] - 平台声明其并非持牌证券交易商 经纪商或美国投资顾问/投行[3] - 平台分析师为第三方作者 包括专业与个人投资者 可能未受任何机构或监管机构许可或认证[3]

公司近期动态 - 公司总裁兼首席执行官Tracy Robinson将于2026年2月17日东部时间上午8:05在巴克莱第43届工业精选会议上发表讲话 [1] - 公司将在其官网投资者关系板块提供此次活动的网络直播 活动结束后可观看回放 [1] 公司业务概况 - 公司每年为北美客户安全运输超过3亿吨的自然资源、制成品和产成品 [2] - 公司运营着一条近20,000英里的铁路网络及相关运输服务 [2] - 公司的铁路网络连接了加拿大东西海岸与美国中西部及墨西哥湾沿岸 [2] - 公司自1919年以来持续为可持续贸易和所服务社区的繁荣做出贡献 [2] 公司联系方式 - 媒体关系联系人：Ashley Michnowski，高级经理，电话 (438) 596-4329，邮箱 media@cn.ca [3] - 投资者关系联系人：Stacy Alderson，助理副总裁，电话 (514) 399-0052，邮箱 investor.relations@cn.ca [3]

公司近期动态 - 公司执行副总裁兼首席财务官Ghislain Houle将于2026年2月18日东部时间上午7:10在花旗集团2026年全球工业技术与移动大会上发表讲话 [1] - 公司将通过其官网投资者关系板块提供网络直播 活动结束后可观看回放 [1] 公司业务概览 - 公司每年为北美客户安全运输超过3亿吨的自然资源、制成品和产成品 [2] - 公司运营着近2万英里的铁路网络及相关运输服务 连接加拿大东西海岸与美国中西部及墨西哥湾沿岸 [2] - 公司自1919年以来持续为可持续贸易和所服务社区的繁荣做出贡献 [2]

公司近期动态 - 公司首席财务官Ghislain Houle将于2026年2月18日东部时间上午7:10在花旗集团2026年全球工业技术与移动大会上发表讲话 [1] - 公司将通过其官网投资者关系板块提供演讲的网络直播 直播结束后可观看回放 [1] 公司业务概览 - 公司每年为北美客户安全运输超过3亿吨的自然资源、制成品和成品 [2] - 公司运营着近20000英里的铁路网络及相关运输服务 [2] - 公司的铁路网络连接加拿大东西海岸与美国中西部及墨西哥湾沿岸 [2] - 公司自1919年以来持续为运营所在社区的可持续贸易与繁荣做出贡献 [2]

2025年第四季度及全年业绩表现 - 第四季度摊薄后每股收益同比增长12%，调整后每股收益同比增长14% [1] - 全年每股收益增长约7%，符合公司中高个位数的增长指引 [3] - 第四季度营业比率优化至60.1%，同比改善250个基点，为年度最佳季度表现；全年营业比率为61.7%，较2024年改善120个基点 [2][6] 运营效率与安全记录 - 第四季度列车与发动机生产率同比提升14%，机车生产率同比提升5% [7] - 第四季度及全年均创下公司历史上最佳的工伤频率比 [6] - 机车可用率达到创纪录的92.5%，平均约10%的机车处于封存状态 [7] - 第四季度燃料效率创下纪录，同比提升近1% [7] - 全年机械库存同比减少2000万加元，降幅达14% [7] 商业与货运量趋势 - 第四季度收入吨英里同比增长4%，货车装载量同比增长3%，推动收入增长2% [8] - 国际多式联运收入增长13%，国内多式联运收入增长6% [15] - 2025年创下西加拿大粮食运输的年度历史纪录，并在10月、11月和12月创下月度纪录 [15] - 石油与化学品板块实现增长，其中天然气液体量增长9% [15] - 林产品和金属矿产板块因需求疲软、关税增加以及矿山关闭等因素持续承压 [15] 2026年展望与资本配置 - 2026年业绩指引与货运量紧密挂钩，基准情景假设货运量与2025年“基本持平” [5][10] - 在此基准下，预计每股收益增长将“略高于货运量增长” [10] - 2026年资本支出计划设定为28亿加元，较2025年减少5亿加元 [5][12] - 董事会批准将股息上调3%，为连续第30年增长，并授权新的股票回购计划，可在2026年2月4日至2027年2月3日期间回购最多2400万股普通股 [13] - 为支持股票回购，公司将暂时将杠杆率提高至约2.7倍，并计划在2027年恢复至2.5倍 [5][13] 成本、生产力与外部影响 - 第四季度调整后业绩受到两项特殊项目影响：与上季度讨论的裁员计划相关的3400万加元税前费用，以及与行业整合事宜相关的1500万加元咨询费 [1] - 公司实现了“同店价格跑赢铁路成本通胀”，但也面临不利的产品组合、以及加拿大碳税废除带来的约7000万加元负面影响等阻力 [9] - 关税、贸易不确定性和市场波动导致2025年全年收入减少超过3.5亿加元 [9] - 2026年利润率面临多重阻力，包括持续不利的产品组合、因资本计划缩小导致的资本抵免减少、更高的有效税率（25%-26%）以及2025年某些“其他收入”收益的缺失 [12] 管理层评论与人事变动 - 首席执行官表示公司以“稳固的势头”结束2025年，执行力强、服务可靠、并持续保持成本和资产纪律 [3] - 管理层强调在波动且充满关税与贸易不确定性的宏观环境下，对2026年指引持更谨慎、与货运量挂钩的态度 [4] - 投资者关系主管将于5月1日退休，继任者将担任投资者关系与特殊项目副总裁 [14]

财务业绩概览 - 截至2025年12月的季度，公司营收为32亿美元，同比增长2.8% [1] - 季度每股收益为1.49美元，高于去年同期的1.30美元 [1] - 营收超出市场普遍预期的31.9亿美元，超出幅度为0.49% [1] - 每股收益超出市场普遍预期的1.43美元，超出幅度为4.56% [1] 运营效率与关键指标 - 运营比率为61.2%，略低于分析师平均预估的61% [4] - 总载货量为136万车，与分析师的136万车平均预估完全一致 [4] - 总收益吨英里数为617.1亿，高于分析师平均预估的610.7亿 [4] 各业务板块载货量表现 - 煤炭载货量为11.7万车，略低于分析师平均预估的11.756万车 [4] - 林产品载货量为6.6万车，低于分析师平均预估的6.814万车 [4] - 汽车载货量为4.9万车，略低于分析师平均预估的4.942万车 [4] - 联运载货量为53.9万车，略高于分析师平均预估的53.816万车 [4] - 石油化工载货量为16.7万车，略高于分析师平均预估的16.654万车 [4] - 金属与矿物载货量为22.3万车，低于分析师平均预估的22.771万车 [4] 各业务板块收益吨英里表现 - 石油化工收益吨英里为123.9亿，高于分析师平均预估的122.8亿 [4] - 金属与矿物收益吨英里为63.8亿，与分析师的63.8亿平均预估一致 [4] - 汽车收益吨英里为7.6亿，略高于分析师平均预估的7.5786亿 [4] 股价与市场评级 - 过去一个月公司股价上涨2.2%，同期标普500指数上涨0.9% [3] - 公司股票目前的Zacks评级为3（持有），预示其近期表现可能与大盘同步 [3]

公司概况与行业地位 - 加拿大国家铁路公司是北美运输行业的主要参与者，在加拿大和美国提供铁路服务，是物流和供应链行业的关键组成部分 [1] - 公司与联合太平洋和CSX等运输巨头竞争，其广泛的铁路网络和战略合作伙伴关系使其成为跨大陆货物运输的关键环节 [1] 分析师共识目标价变动 - 过去一年，分析师对CNI的平均目标价呈下降趋势，一年前为105.8美元，上一季度为102美元，一个月前降至101美元 [2] - 这一下降趋势表明分析师对CNI股票表现的预期变得更为保守 [2][6] 个别机构的乐观预期 - 富国银行为CNI设定了130美元的乐观目标价，显示出对该公司的信心 [3][5][6] - 该积极情绪基于对CNI即将发布的财报中盈利增长的预期，预计公司将具备一系列可能推动盈利超预期的因素 [3] 市场环境与投资考量 - 市场目前被认为估值较高，历史模式表明市场峰值之后往往伴随低回报 [4] - 由人工智能进步推动的标普500指数盈利增长15%的共识预期，支撑了长期市场前景的稳定 [4] - 随着美国政府日益依赖短期债务，利息支出对美联储政策变化变得敏感，这一转变影响了市场复杂性和长期收益率 [5] - 建议投资者在权衡分析师情绪时，应结合其他市场因素，考虑更广泛的经济环境和美联储政策 [4][5][6]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度每股收益增长14%**，全年增长7%，符合中高个位数指引 [9] - **第四季度营业比率达到60.1%**，为全年最佳季度，同比改善250个基点；全年营业比率为61.7%，同比改善120个基点 [9] - **全年产生现金流33亿美元**，同比增长8% [9] - **第四季度调整后每股收益增长14%**，调整后营业比率改善250个基点至60.1% [32][33] - **第四季度收入同比增长2%** [33] - **全年调整后每股收益为7.63美元**，同比增长7%，处于指引区间高端 [36] - **全年调整后营业比率为61.7%**，同比改善120个基点 [37] - **全年自由现金流超过33亿美元**，同比增长8% [37] - **2025年养老金项目带来约6000万美元的顺风**，预计2026年将带来约4000万美元的顺风（与2025年相比） [80] - **2025年其他收入接近1亿美元**，预计2026年不会那么高 [103] - **有效税率**：2025年为24.7%，2026年指引范围为25%-26% [103] - **2026年资本支出预算为28亿美元**，较去年减少5亿美元 [40] - **预计2026年自由现金流转换率将提高**，2025年转换率为70% [80] - **预计2026年每股收益增长将略高于运量增长** [39] - **2026年每股收益对汇率敏感度不变**，约为每1加分变动影响5美分每股收益，按当前即期汇率计算，将带来约10美分每股收益的逆风 [40] 各条业务线数据和关键指标变化 - **多式联运**：国际和国内收入分别增长13%和6%，国际业务在温哥华和鲁珀特王子港表现尤为强劲 [25] - **粮食**：2025年创下西加拿大粮食运输年度记录，并在10月、11月和12月创下月度记录 [26] - **石油和化工**：所有细分市场均实现增长，其中天然气液体运量增长9% [26] - **林产品**：因需求疲软以及关税和附加税增加而持续承压 [26] - **金属和矿产**：铁矿石运量因基本面疲软、去年第一季度末矿山关闭以及一些计划外停产而下降 [27] - **压裂砂**：因加拿大天然气库存持续高企导致钻井活动放缓而受影响 [27] - **汽车**：预计2026年将持平 [30] - **煤炭**：美国热煤出口需求持续疲软；加拿大冶金煤价格上涨推动产量增加 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - **运营绩效**：第四季度所有关键运营指标均改善，车辆速度提高，场站停留时间减少，列车和机车生产率提高，劳动生产率显著增强，燃油效率创第四季度记录 [10] - **劳动力**：第四季度T&E（列车和发动机）生产率同比提高14%；全年T&E劳动力成本每千吨英里降低6%，而千吨英里增长1% [19] - **机车**：第四季度生产率同比提高5%，平均约10%的机车处于封存状态；机车可用率达到历史新高92.5%，同比提升1% [20][21] - **燃油效率**：第四季度创下纪录，同比提高近1% [21] - **基础设施**：按时完成了2025年初承诺的所有8个运力项目；工程团队严格控制安装成本，较2024年实现近4000万美元的生产率提升 [21] - **工作量**：同比增长5% [18] - **车辆速度**：第四季度同比提高2% [18] - **场站停留时间**：第四季度同比减少1% [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重点**：专注于可控领域，通过执行实现交付；重置资本计划以反映当前环境，采取具体行动降低成本、提高生产率；提供与运量趋势紧密相关的方向性指引 [8] - **资本配置**：致力于将超额资本返还给股东，同时保持强劲的资产负债表；计划暂时将杠杆率从2.5倍提高至2.7倍以推动股票回购，随后在2027年恢复至2.5倍 [8][38][63] - **2026年展望**：鉴于环境不确定性，采用方向性指引框架；规划假设是收入吨英里与2025年大致持平，且关税保持在当前水平 [12][39] - **行业整合**：对联合太平洋和诺福克南方公司的合并申请表示担忧，认为其未能充分解决对竞争的负面影响以及增强铁路竞争的核心问题，预计需要做出重大让步 [14][84][86] - **长期机遇**：公司凭借其北部铁路的定位、丰富的自然资源基础、优越的北美市场准入和无与伦比的港口网络，拥有引人注目的发展机遇 [16][52][58] - **生产力与成本控制**：持续推动全组织范围内的生产力提升和结构性成本削减，为运量回归时的盈利增长奠定基础 [12][13][76] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观环境**：2025年在显著波动和充满挑战的宏观背景下实现了强劲业绩；展望2026年，不确定性仍然很高，能见度有限，经济增长看起来疲软，关税形势难以预测 [7][11] - **贸易政策影响**：关税、贸易不确定性和波动性对2025年全年收入的影响超过3.5亿美元 [27][96]；美墨加协定审查结果可能以难以估量的方式影响贸易和货运需求 [11] - **2026年运量展望**：基本预期是运量与2025年大致持平，第一季度将是同比最艰难的季度 [12][30] - **定价与成本通胀**：继续实现同店价格增长超过铁路成本通胀 [27][30] - **不利因素**：2026年面临一些显著的逆风，包括持续不利的货种结构（林产品和金属运量减少）、与较小的资本计划相关的固定间接费用导致的资本抵免减少、更高的有效税率以及缺乏去年的其他收入收益 [39][40][103] - **汇率假设**：在建模和指引中，假设2025年平均汇率71.5加分，已中和外汇影响 [40] 其他重要信息 - **股票回购**：2025年第四季度继续推进股票回购计划，全年回购近1500万股，价值约20亿美元 [37]；董事会授权新的股票回购计划，允许在2026年2月4日至2027年2月3日期间回购最多2400万股普通股 [38] - **股息增长**：董事会批准股息增加3%，标志着连续第30年股息增长 [38] - **法律与一次性项目**：第四季度其他费用增长27%，主要原因是法律准备金增加，包括与2025年第四季度一项不利法院裁决相关的3400万美元非经常性应计项目，公司正在上诉 [36]；第四季度计入与劳动力缩减计划相关的3400万美元税前费用，以及与行业整合相关的1500万美元顾问费 [33] - **人事变动**：投资者关系主管斯泰西·奥尔德森将于5月1日退休；杰米·洛克伍德被任命为投资者关系和特别项目副总裁 [129][132] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：关于增量收入目标和团队在哪些领域积极开拓 [44] - 公司已实现1亿美元的增量收入目标，管道中还有约1亿美元机会，这有助于弥补林产品和金属等较弱市场的缺口，团队正在所有领域积极开拓，包括受关税影响的市场 [45][46] 问题：折旧是一次性的还是新的运行速率，以及关于盈利与运量脱钩的历史算法是否改变 [48] - 折旧差异由两部分组成：约四分之一来自有利的折旧研究（常规进行），四分之三来自对过去收购中某些资产购买价格分配的超额折旧，在第四季度发现并更正 [49] - 当前盈利与运量未脱钩是由于关税局势（特别是加美之间）对林产品和金属等行业的异常影响，以及汇率等特殊因素，公司正利用宏观平静期优化成本结构，为运量回归时的经营杠杆做准备 [50][51][52] 问题：2026年货种结构展望，以及公司在哪些领域有差异化的增长机会 [56] - 2026年的货种结构影响预计与2025年水平大致相同 [57] - 差异化增长机会在于公司的北部特许经营权、对加拿大自然资源基础的敞口以及加拿大贸易多元化，具体包括BC北部地区（蒙特尼页岩带的天然气液体和压裂砂）、加拿大粮食（特别是油菜籽）、钾肥以及关键矿物等 [58][59][60] 问题：关于2026年指引轮廓和收益形状 [62] - 2026年轮廓将是前弱后强，上半年较为疲软，部分原因是去年同期比较基数以及一季度的一次性成本削减收益，收益将随着时间推移逐步改善 [63] - 公司计划暂时提高杠杆率以利用股价较低的机会，尽可能提前进行股票回购 [63] 问题：根据2026年展望幻灯片，运量似乎更倾向于增长而非持平，以及鲁珀特王子港的运量情况 [65] - 增长最强的领域是农业和能源（特别是石油化工、天然气液体、精炼石油产品），但部分增长取决于客户的投产进度，需谨慎预测 [66][67] - 预计较弱的领域是林产品、金属和多式联运 [68] - 对鲁珀特王子港的表现感到满意，Gemini服务量增长良好，CanExport设施和Intermodex项目等投资正在加强端到端供应链 [69][70] 问题：过去几年盈利增长放缓，以及当前是否是增加资本支出的时机 [73] - 公司已投资于网络（如Edson支线、温哥华走廊、鲁珀特王子港），机车车队已从行业最老旧提升至中游水平，货车车队也已就绪，为未来做好了准备 [75][76] - 过去18个月大力推动结构性成本削减，基础利润率引擎比去年更健康，但当前承受着巨大的货种结构和关税影响，预计随着美墨加协定审查推进，情况会正常化 [76][77] 问题：养老金对每股收益的影响、股票回购是否净增厚每股收益，以及2026年自由现金转换率的考虑因素 [79] - 2025年养老金项目带来约6000万美元顺风（与2024年相比），若贴现率和利率保持不变，2026年将带来约4000万美元顺风（与2025年相比） [80] - 考虑融资成本和当前利率后，股票回购对盈利略有增厚，但幅度不大 [80] - 随着资本支出减少，自由现金转换率预计将提高，但需考虑2026年因更多利润在加拿大以较高税率征税而导致的现金税支付增加 [80][81] 问题：关于行业合并所需的“重大让步”具体指什么，以及美墨加协定的风险和收益 [83] - 对合并申请在增加铁路竞争标准方面存在重大担忧，认为其未能充分评估损害、提出保护竞争的条件，也未考虑加拿大铁路公司，若交易继续进行，需要更全面的数据和信息，以及更实质性的让步组合来减轻影响 [84][86][87] - 公司打算积极寻求保护并改善竞争的让步，其网络可能在为受合并负面影响的地区客户提供选择方面发挥更大作用 [88] - 美墨加协定的最大风险是不确定性，导致投资搁置，希望今年能达成协议，为受影响的行业（林产品、钢铁等）带来一些缓解，但过程可能坎坷 [90][91][92] 问题：关税对总体收入吨英里的影响大小 [95] - 2025年关税影响超过3.5亿美元收入，主要体现在林产品和金属矿产领域，投资者关系团队可协助将其换算为运量影响 [96] 问题：公司指引与同行差异的原因 [100] - 鉴于关税影响和汇率波动等独特波动性，公司认为方向性指引是目前正确的方式，如果明年环境不同，可能会考虑更精确的指引 [101][102] - 与加拿大同行相比，公司对加拿大的敞口可能更大，同样受到关税影响 [102] 问题：与行业整合相关的1500万美元顾问费，以及引入外部顾问的原因和评估领域 [106] - 这是一项重大交易，引入专家以确保理解细节且不干扰日常业务运营，这笔费用是非经常性的，不反映运营表现，因此进行了非GAAP调整 [107][109] 问题：在货种结构环境稳定后，需要多高的运量增长才能实现两位数每股收益增长 [111] - 公司正在打造更高效、精益的引擎，这提供了强大的经营杠杆，一般而言，在中个位数运量增长下，结合已构建的成本结构，可以产生两位数每股收益增长 [113] 问题：关于2026年指引轮廓，年中是否可能比下半年更强 [115] - 这种考虑方式合理，需同时考虑去年运量表现（如炼油厂停工集中在Q2/Q3）以及成本削减措施在年内分布的不均衡性 [116][117] 问题：西部网络增长机会可能加剧网络不平衡，以及长期容量投资需求 [119] - 2025年在西部的投资（如Edson支线双轨化至63%）已创造了约6列火车的运力，公司拥有封存的机车和近800名 furloughed 员工，有杠杆来应对运量增长，感觉有能力增长，运力充足 [121] - 将承接出现的增长并设法处理，林产品的疲软实际上有助于为西部地区的其他商品创造一些运力 [123] 问题：折旧的未来走向以及整体通胀和员工薪酬情况 [125] - 折旧在2026年相对于2025年仍将是逆风，但会较小（约5000万美元），因为折旧研究的全年效应将影响2026年 [126] - 整体铁路通胀略低于3%，第四季度员工人均薪酬约为7%，2026年将在中个位数范围内 [126]