核心观点 - 公司接近其首款商业化产品Kostaive自扩增mRNA新冠疫苗的上市 其日本合作伙伴明治负责监管申请以符合2024-2025流感季要求 同时公司管线还包括针对特定变体的疫苗、四价流感疫苗、囊性纤维化和OTC缺乏症的mRNA疗法 [2] - 尽管尚未有产品进入商业阶段 但公司已能通过研发合作持续获得收入 这使其在生物科技初创公司中独具优势 其现金流平衡 流动性得以保持 且避免了债务累积 [3][4] - 管理层在财报电话会中透露 明治已订购400万剂Kostaive疫苗 每剂指导价格为10,000日元 按146日元兑1美元汇率计算 相当于每剂68.5美元 该订单潜在收入达2.74亿美元 公司预计在2024年第四季度确认相关收入 [6] - 基于修订后的估值模型 公司长期投资潜力巨大 若首款商业化产品能带来持续收入流 其管线其他项目将获得技术和资金的双重推动 [9][11] 业务进展与财务表现 - 公司目前收入的主要驱动力是与CSL的合作协议 2024年第二季度 公司因完成Kostaive疫苗生产相关活动而在该协议下实现了更多里程碑付款 [3] - 过去三年公司收入季度间波动较大 但相比许多仅依赖融资进行产品开发、无法从研发中创收的同行业公司 其商业模式更为稳健 [4] - 公司通过与大型公司签订基于里程碑付款的研发协议 从其研发中获取收益 [4] - Kostaive疫苗上市后将成为公司首款商业化产品 收入将与合作伙伴共享 具体分成细节尚未公布 这将为公司增加稳定收入流 并为其囊性纤维化和OTC缺乏症项目的发展赢得时间 [6] 估值分析 - 公司市销率为3.41倍 与部分行业同行相比可能被低估 例如 BioNTech的市销率为6.543倍 Moderna为6.253倍 Dynavax为6.116倍 CureVac为11.66倍 [7] - 在市净率指标上 公司估值与同行更为接近 其市净率为0.922倍 而BioNTech为1.957倍 Moderna为2.191倍 Dynavax为1.548倍 CureVac为1.548倍 [7] - 修订后的估值模型采用新的收入预估 预计公司到2026年收入最高可达3.47亿美元 最低为1.39亿美元 [9] - 在乐观情景下采用接近Moderna和BioNTech的销售倍数 在悲观情景下采用3倍的销售倍数 结果显示 尽管乐观情景因采用更低倍数而下调 但风险回报不对称性依然偏向乐观情景 [9] 管线与技术平台 - 三期数据显示出强烈的免疫反应 验证了其用于自扩增mRNA疫苗的STARR平台 [2] - 公司正在研发针对特定变体的保护性疫苗以及四价流感疫苗 [2] - 公司拥有针对囊性纤维化和OTC缺乏症的独立mRNA疗法项目 [2] 前景展望 - 2024年第二季度带来了令人鼓舞的迹象 从研发中获取收入的能力再次得到确认 并有助于保存资产负债表上的现金 [11] - 若公司开始从其首款获批商业化产品获得持续收入流 其整个管线都将从技术验证和现金流注入中获得巨大推动 [11] - 尽管公司比更成熟的生物科技公司风险更高 但其技术已接近得到验证 [11]