宏观经济与大宗商品周期观点 - 华尔街关于经济“软着陆”的讨论忽略了商品周期需要下行阶段来冷却需求、重新平衡供给 若跳过衰退 将陷入短缺和价格持续上涨的数学循环 [2] - 如果2025年全球经济反弹而非衰退 鉴于当前紧张的供需平衡和自2020年疫情以来有限的产能投资 原油和天然气价格可能飙升50%至100% [2] - 经通胀调整后 当前油价并不昂贵 例如2008年每桶140美元的峰值按CPI调整后超过200美元 远高于当前每桶70多美元的价格 而天然气价格在2024年处于现代记录低点 [3] 原油与天然气市场现状与预测 - 西德克萨斯中质原油现货价格图表显示长期波动 而经CPI调整后的实际油价图表显示自1980年以来的相对价值 [3] - 亨利港天然气现货价格图表显示自1997年以来的价格走势 经CPI调整后的实际价格图表也提供了长期视角 [4] - 美国能源信息署2024年8月短期能源展望报告预测了WTI原油和亨利港天然气价格至2025年的走势 并给出了基于NYMEX期权市场的95%置信区间 [6][7][8] Patterson-UTI Energy公司概况与投资逻辑 - Patterson-UTI Energy是美国领先的独立钻井服务承包商之一 2024年7月活跃运营108台钻机 其业务线包括钻井服务、完井服务和钻井产品 [4][5] - 公司去年与NexTier合并 交易结构为55% PTEN和45% NexTier 此次合并通过非现金商誉摊销和折旧增加了现金流和EBITDA 并可能成为下一轮牛市的催化剂 [9] - 鉴于8月初市场对经济进一步走弱的预期重置 公司估值已处于非常便宜的位置 这可能是在运营增长加速前以低价收购股票的明智时机 [5] Patterson-UTI Energy估值分析 - 公司当前股价与自由现金流比率在最近24年中 仅2020年疫情期间的原油暴跌时期有几个月提供过更好的买入点 当前自由现金流收益率达13.4% 颇具吸引力 [11] - 企业价值倍数显示估值低廉 EV/EBITDA为3.57倍 EV/营收为0.84倍 这种组合非常罕见 仅2009年初和2020年3月至5月两个时期的统计价格更低 [12] - 与NexTier合并后 公司当前股价与有形账面价值比率为1.57倍 显著低于其长期2.0倍的平均值 但高于2009年至2021年大部分时期的水平 [12][13] - 公司股息故事具有吸引力 假设能源上行周期即将开始 其每股0.32美元的派息易于负担 过去12个月每股自由现金流为1.19美元 3.6%的追踪股息收益率远高于大多数美国股票 是标普500指数普遍收益率的2.78倍 [15][16] 技术分析与市场情绪 - 自5月初以来 股价背后的动量出现积极逆转 平衡交易量在此时触底 并在价格仍在下跌时强劲上升 6月的一个大成交量日 积累/派发线和20日Chaikin资金流指标发生反转 [16] - 图表模式与2016年初的情况最为接近 当时也构成了股价的主要底部 在过去十年中 这是唯一一次平衡交易量上升且积累/派发线未与价格同步下跌的实例 与当前模式相呼应 [17] 潜在催化剂与风险情景 - 经济周期末端的油气价格飙升往往预示着衰退开始 类似1973-74、1980-81、1990、2007-08年的情况 若历史重演 可能成为公司股价快速上涨的最后一大理由 [18] - 自2023年10月哈马斯入侵以色列以来 中东冲突持续 若伊朗更直接介入 波斯湾航运或美国友好阿拉伯国家的石油生产遭破坏 原油供应中断的可能性相当高 [18] - 华尔街分析师预计 即使没有能源大宗商品价格的大幅跃升 公司2024年的平淡收益也将在2025-26年显著改善 2023年油价从2022年俄乌冲突后的高点回落 压制了钻机需求和定价 [18] - 若出现严重衰退导致能源价格下跌 将是投资Patterson-UTI需要考虑的首要风险 近期因美国失业率上升导致的油价下跌凸显了股价下行的可能性 [19] - 若经济实现软着陆 且原油价格上涨15至20美元/桶至100美元左右 天然气价格反弹至3至4美元/百万英热单位 公司在2025年的钻机订单应会相当强劲 [21]