文章核心观点 - 公司盈利或受益于住宅贷款增长，利率下调对利润率有混合影响，预计2024和2025年每股收益2.24美元，目标价较当前有高上涨空间，股息收益率5.9%，给予买入评级 [2] 利率下调对利润率的影响 - 二季度净息差增长14个基点，一季度下降4个基点，2023年下降44个基点，存款向高成本定期存款迁移放缓是利润率改善原因之一 [3] - 利率下降后存款向定期存款迁移可能结束，因定期存款吸引力相对无息存款会降低 [4] - 排除存款迁移因素，利率下调可能损害利润率，因管理层在加息环境中维持资产敏感地位，100个基点降息或使净利息收入12个月内减少3.41% [5] - 预计美联储2024年末下调联邦基金利率25个基点，2025年下调100个基点，2024年剩余时间利润率稳定，2025年下降6个基点 [6][7] 住宅贷款前景 - 二季度贷款增长持续放缓，是连续第四个季度减速，贷款组合二季度仅增长0.6%，年化2.4%，过去五年复合年增长率4.8% [8] - 住宅抵押贷款前景积极，占公司总贷款约43%，利率下调将鼓励购房和再融资，抵押贷款利率已处一年多来最低水平 [8] - 抵押贷款银行家协会预计2025年购房量增长13%，再融资量增长37% [9] - 公司主要在宾夕法尼亚州东北部和中部运营，该州失业率处于较好水平，是贷款增长重要驱动因素 [10] - 预计到2025年底贷款组合每季度增长1.0%，其他资产负债表项目与贷款同步增长 [11] 盈利预期 - 今明两年盈利变化不大，贷款增长改善将抵消净息差压力 [13] - 预计拨备费用在二季度异常大幅转回后回归历史均值，过去五年贷款损失拨备费用平均占总贷款0.10% [13] - 预计非利息收入基本持平，利率下降环境会促进再融资活动，但采用保守假设 [13] - 预计2024和2025年非利息费用增长约3%，与过去五年平均增长率相同 [13] - 预计公司2024年每股收益2.24美元，2025年保持平稳 [13] 股息情况 - 公司当前季度股息每股0.32美元，8月8日收盘价对应股息收益率5.9%，自2019年四季度以来维持该季度股息，2024和2025年预计派息率低于历史平均 [14] - 公司资本水平较低，3月底总资本比率10.71%，略高于监管最低要求10.50%，但预计盈利远超股息，股息安全 [14] 风险评估 - 公司资本水平低使投资有一定风险，但贷款组合信用风险低，非 performing 贷款占总贷款0.36% [15] - 证券投资组合风险低，3月底可供出售证券组合未实现损失840万美元，占总权益账面价值4% [15] - 3月底无保险存款（扣除抵押公共资金后）占总存款22%，比例不令人担忧 [15] 估值与评级 - 用历史市净率（P/TB）和市盈率（P/E）倍数估值，过去平均P/TB为1.17倍，乘以预测的2024年末每股有形账面价值24.30美元，目标价28.60美元，较8月8日收盘价上涨31.3% [16] - 过去平均P/E约11.0倍，乘以预测的2024年每股收益2.24美元，目标价24.60美元，较8月8日收盘价上涨13.1% [16] - 两种估值方法目标价等权重计算，综合目标价26.60美元，较当前市场价上涨22.2%，加上远期股息收益率，总预期回报率28.1%，给予买入评级 [17]