公司表现 - 希尔顿分时度假公司（HGV）股价在过去一年下跌22% 表现不佳 [1] - 第二季度每股收益为0.62美元 低于预期0.43美元 收入同比增长23%至12亿美元 [2] - 调整后EBITDA为2.62亿美元 同比增长5.6% 但利息支出从4400万美元增至8700万美元 [2] - 公司总债务达49亿美元 平均利率为6.85% [2] - 第二季度总VOI销售额为7.57亿美元 净销售额为4.71亿美元 同比增长1.16亿美元 [3] - 销售和营销成本增加1.17亿美元至4.53亿美元 导致净利润减少100万美元 [3] - 调整后EBITDA利润率下降310个基点至21.5% [3] - 公司下调EBITDA指引1.25亿美元至10.75-11.35亿美元 [3] 财务政策 - 第二季度回购1亿美元股票 7月再回购4600万美元 剩余授权1.14亿美元 [4] - 董事会授权未来两年内追加5亿美元回购 [4] - 公司拥有3.28亿美元无限制现金和2.73亿美元限制现金 [4] - 债务/EBITDA为4.5倍 净债务为4.2倍 [4] - 第二季度自由现金流为9500万美元 去年同期为1.08亿美元 [4] - 调整后自由现金流为3.7亿美元 包括7500万美元的并购和法律成本加回 [4] - 公司拥有17亿美元无追索权债务 [4] 行业环境 - 消费者在季度末出现退缩 购买分时度假等高度自由裁量活动减少 [2] - 消费者实际收入受到挤压 借贷成本上升 导致违约率持续上升 [3] - 度假村费用增长28%至1.71亿美元 [3] - 租赁服务收入增加2200万美元至1.95亿美元 相关费用增加3400万美元 [3] - 融资收入增加2600万美元至1.02亿美元 融资成本增加2000万美元至4400万美元 [3] 估值与前景 - 公司EV/EBITDA估值约为8倍 与万豪分时度假公司（VAC）相当 [5] - 公司估值接近2倍账面价值 被认为较为激进 [5] - 预计2024年每股收益接近3美元 市盈率接近12倍 [5] - 自由现金流收益率约为6% 被认为不够吸引 [5] - 如果管理能够实现并购协同效应 利润率可能接近底部 [5] - 股价需要跌至30美元左右 即10倍市盈率 才被认为具有吸引力 [5]