文章核心观点 - 公司对Scorpio Tankers的看多论点仍在发挥作用，市场基本面支持TCE费率，公司将产生更多自由现金流来降低资产负债表杠杆和现金盈亏平衡水平，维持买入评级 [2][20][21] 2Q24财报结果 - 2Q24营收同比增长16%，但环比下降3%，主要因TCE收入下降4%，LR2和Handymax平均TCE费率分别环比下滑7%和14%，MR费率环比上涨5%，2Q24平均TCE费率为每天38,813美元，环比下降2%，同比上涨21% [4] - 船舶运营成本因维修保养和备件成本上升略有增加，管理层预计3Q24和4Q24停租天数会增加 [6] - 一般及行政费用环比增长23%，同比增长36%，因股份支付费用翻倍，公司出售两艘2013年建造的MR油轮实现4300万美元收益，扣除一次性收益后，净收入为1.84亿美元 [7] - 本季度公司偿还近3.42亿美元债务，净债务降至7.78亿美元，净债务与LTM EBITDA之比低于1倍，现金盈亏平衡水平降至每天12,500美元，还回购约140万股股票，将每股派息0.4美元 [8] 市场基本面 - 3Q24 TCE费率比2Q24低约10%（不包括MR费率），但比去年同期高23%，年初至今吨英里需求增长7.5%，远超船队增长，主要因油轮改道南非好望角 [9] - 欧洲对俄罗斯产品禁令后，从印度和中东进口石油增加，7月印度石油产品出口环比增长4%，中东柴油出口欧洲6月达创纪录水平，日本和墨西哥炼油厂故障和维护推动进口增长，拉丁美洲产品进口同比增长 [10] - 非洲最大炼油厂Dangote投产，一方面增加远东地区石脑油进口选择和吨英里需求，另一方面可能减少170亿美元石油进口，减少欧洲对西非汽油出口，加速欧洲炼油厂关闭 [10] - 加拿大TMX管道扩建项目预计增加阿芙拉型油轮需求，每年额外需求32 - 36艘，扩建后产能从每天30万桶增至89万桶，目前日产量65 - 67.5万桶，6月约72%出口到中国和印度，该项目对阿芙拉型油轮有利，对VLCC不利 [11] - LR2订单占总船队约14%，高于2020年的7%，MR订单约占船队13%，增加的订单比例给产品费率带来压力，更多原油油轮转向运输清洁产品，产品油轮船队老化，约20.5%的船队到2026年可能报废 [12] 估值 - 公司利用自由现金流去杠杆，计划偿还6400万美元定期贷款，将2.25亿美元信贷额度转换为可提前还款的定期贷款，全额偿还这些贷款将使现金盈亏平衡水平降至每天11,500美元，即使在每天12,500美元的水平，假设TCE费率为每天30,000美元，仍可产生6.52亿美元现金流 [15] - 预计公司每股净资产价值为82美元，与之前估计持平，意味着股价为净资产的0.9倍，公司自由现金流收益率为21%，具有吸引力 [17][18] 结论 - 投资者担忧产品油轮订单增加使TCE费率疲软，原油油轮进入市场增加供应，还担心高管薪酬高、股息率低和受限股票单位发行削弱股票回购影响 [19] - 市场基本面支持TCE费率，红海危机、炼油厂故障和维护、Dangote炼油厂投产和TMX管道项目将使TCE费率维持在高位，公司将产生更多自由现金流去杠杆和降低现金盈亏平衡水平 [20]