公司概况 - Azul通过与大飞机租赁公司和其他供应商谈判，暂停支付以换取更高的费率，从而在疫情期间生存下来 [1] - 巴西的直升机资金计划导致巴西雷亚尔在2021年至2023年间贬值50%，尽管收入恢复，但债务利息支付超过了运营现金流 [1] - Azul与Gol Linhas Aereas Inteligentes达成了代码共享协议，预计将提高定价弹性、提升利润率并带来正现金流，可能推动股价大幅反弹 [1] 定价能力 - Azul在巴西较小和较偏远的城市拥有结构性战略优势，这些地区Gol和LATAM Airline Group不提供服务，因此Azul可以使用较小的飞机并收取更高的票价 [2] - Azul能够以高于巴西雷亚尔贬值和巴西通胀的速度提高票价 [2] - 市场担心巴西雷亚尔贬值会对现金流产生负面影响，因为飞机租赁、债务、燃料、维护和备件都以美元计价 [2] - 敏感性分析显示，票价或收益率的微小变化对利润率、债务和自由现金流以及股价有显著影响 [2] - 长期平均票价增长率为9%，4.5%或5%的收益率增长可能显著提高利润率和股价 [2] 财务预测 - 公司预计2024年和2025年容量将增加10%，并随着40架Embraer E2的交付，成本将有所改善 [5] - 预计2025年Azul将实现正自由现金流，这将大大缓解市场担忧 [5] - 2024年和2025年的收入预计分别为38.83亿美元和44.49亿美元，EBITDA分别为11.49亿美元和13.25亿美元 [6] - 2025年的自由现金流预计为1.77亿美元，2026年预计为3.46亿美元 [6] 估值 - Azul的估值为4倍EV/EBITDA，低于其疫情前估值的50% [7] - 2026年Azul预计将看到显著的自由现金流和债务减少，股价上涨潜力较大 [7] - 如果巴西雷亚尔反弹，Azul可能获得更高的利润率和自由现金流 [8] 同行比较 - Azul的交易估值与同行一致，但增长更好，杠杆更高 [11] - Azul的EV/EBITDA在2024年和2025年分别为4.2倍和3.5倍，净债务/EBITDA分别为3.8倍和3.1倍 [12] - Azul的收入增长在2024年和2025年预计分别为10%和11%，EBITDA增长分别为18%和13% [12] 结论 - Azul需要维持超过30%的EBITDA利润率以实现自由现金流 [14] - 如果Azul能够将燃料和美元债务成本转嫁给乘客票价，可能实现可持续的自由现金流生成并引发显著反弹 [14]