行业背景 - 分时度假行业因严格的访问时间表、高额费用和可疑的开发商而名声不佳 [2] - 近年来行业转向基于积分的模式，买家支付预付款后每年获得一定积分，用于在全球度假村网络中预订住宿 [2] - 这种模式更接近旅行年金，买家支付一次性费用后每年获得持续价值 [2] - 对于频繁旅行者，投资品牌积分网络可以带来长期美元节省 [2] - 作为运营商，该行业具有强大的经常性收入、低杠杆需求和吸引人的网络效应，预计将在短期、中期和长期内跑赢市场 [2] 公司业务 - 希尔顿分时度假公司（HGV）是分时度假行业的主要参与者之一 [2] - HGV于2017年从希尔顿酒店集团（HLT）分拆出来，最初是希尔顿的内部分时度假产品 [4] - HGV的业务模式包括买家支付预付款（平均22,000美元），获得每年刷新的积分，用于在度假村网络中预订住宿 [4] - HGV向买家收取各种费用，包括维护费，以定期服务网络内的度假村物业 [4] - 如果HGV有未使用的库存，将以市场价出租 [4] - 许多现有业主倾向于购买更多积分以增加年度旅行机会 [4] - HGV的商业模式可以被视为客户资助的业务，客户存款资助度假村开发，维护费资助度假村运营 [4] - HGV还通过提供融资选项和出租未使用的房间库存来进一步货币化其基础 [4] - HGV在供应方面也做得很好，通过开发物业和与第三方开发商的协议来确保新的度假村库存 [4] 财务表现 - 自2014年以来，HGV的营收从11亿美元增长到34亿美元，同时营业利润从313百万美元增长到TTM 747百万美元 [5] - HGV的营业利润率存在波动，主要是由于与收购钻石度假村和蓝绿度假村相关的高额整合费用 [6] - 排除这些费用，公司的调整后EBITDA趋势良好 [6] - HGV报告了2024年第二季度业绩，并提供了“不太乐观”的2024年调整后EBITDA指引，范围为10.75亿美元至11.35亿美元，比之前的指引范围减少了1.25亿美元 [7] - 这是由于消费者支出疲软和新销售部门的疲软 [9] - 预计随着整合完成和收入继续增长，净收入和营业利润将进一步上升 [10] 估值 - HGV目前交易价格约为GAAP收入的16倍 [11] - 如果看业务结果，HGV的交易价格约为2024年调整后EBITDA的3倍 [11] - 预计到2027年，HGV的资本回报可能达到每季度2.5亿美元，高于目前的约1亿美元 [12] - HGV已经每季度回购近3%的流通股，增长到2.5亿美元将代表每季度7.8%或每年超过30%的市值回报 [13] - 调整后的自由现金流在2024年第二季度为3.7亿美元，而去年同期为负1.3百万美元 [13] - 预计HGV的市值在未来几年可能翻倍 [13] 总结 - HGV似乎是一个被市场错误定价的机会，由于最近的整合和波动的财务结果，掩盖了其潜在的业务表现和现金生成能力 [16] - 预计未来几年每季度可能产生2亿美元以上的回购，目前以36亿美元购买公司股票可能是一个有利可图的投资 [16]