文章核心观点 - 爱彼迎（Airbnb）2024财年第二季度财报喜忧参半且第三季度营收展望不佳致股价暴跌超13% ，公司业务增长放缓或预示经济疲软或衰退 ，鉴于当前经济数据及估值情况 ，将其股票评级从买入下调至持有 [1] 业务表现 预订量与营收 - 2024财年第二季度公司营收增长急剧减速 ，同比降至10.6% ，主要因预订量增长下降 ，二季度股东信显示欧洲、中东和非洲地区预订量增长相对“稳定” ，北美地区同比增长略有加速 [3] - 2024财年第三季度公司营收指引令人失望 ，预计同比增长中点为9% ，主要归因于预订周期缩短 ，且总入住晚数和体验活动的同比增长将持续放缓 ，若按二季度同比增速估算 ，本季度预订量同比增长7.9% ，管理层警告预订情况显示美国客人需求放缓 ，若消费者支出趋势恶化 ，将影响2024财年下半年预订结果 [4] - 2020财年至2022财年的“超趋势”增长不太可能持续 ，公司增长在疫情后旅行热潮后开始趋于正常化 [5] 利润率 - 2024财年第二季度公司调整后EBITDA利润率同比略有收缩50个基点 ，预计第三季度调整后EBITDA与2023财年第三季度持平为18.3亿美元 ，按营收指引中点37亿美元计算 ，本季度调整后EBITDA利润率为49.5% ，较2023财年第三季度的54%显著收缩 ，公司预计2024财年调整后EBITDA利润率至少为35% ，意味着第四季度利润率将继续同比收缩 [6] - 公司称2024财年自由现金流利润率将比35%的EBITDA利润率指引高几个基点 ，但管理层含糊表述或暗示其自由现金流利润率将低于2023财年的38.7% [7] 运营与盈利指标 - 2024财年第二季度公司按GAAP计算的营业收入和每股收益同比下降 ，调整后EBITDA同比增长9.2%受股票薪酬（SBC）同比大幅增加推动 ，第二季度SBC同比增速加快至25.7% ，占总营收比例升至13.9% ，同时调整后EBITDA利润率收缩 ，表明GAAP利润率收缩更严重 [8] 估值情况 - 尽管近期股价下跌 ，爱彼迎TTM基础上的估值仍高于同行 ，按2024财年营收共识110.3亿美元及假设调整后EBITDA利润率持平于36.8%计算 ，其2024财年EV/调整后EBITDA为15.6倍 ，高于Booking Holdings的14.3倍 ，略低于希尔顿全球控股的16.9倍 ，在潜在经济放缓背景下其估值缺乏吸引力 [9] - 考虑到公司SBC增长虚增非GAAP指标 ，按2024财年非GAAP每股收益共识5.3计算 ，其调整后2024财年P/E为21.7倍 ，与标准普尔500指数2024财年的22倍基本一致 ，未显示出买入机会 ，但如果经济实现软着陆 ，预订量可能反弹 ，证明更高估值倍数合理 ，鉴于近期经济数据 ，衰退风险增加 [10] 结论 - 爱彼迎预订量增长放缓 ，经济环境疲软 ，营收前景堪忧 ，股价大幅下跌反映二季度财报喜忧参半和三季度展望不佳 ，公司估值仍处高位 ，SBC增长加速和非GAAP利润率收缩表明调整后盈利增长可能有误导性 ，当前宏观风险和美联储“更高更久”利率政策暗示下行风险更大 ，从风险回报角度看 ，作为周期性股票 ，爱彼迎在经济早期扩张阶段或更具买入吸引力 ，因此股票评级从买入下调至持有 [11]