文章核心观点 - 公司作为美国太阳能板制造商龙头，受益于《降低通胀法案》（IRA），虽股价下跌但跑赢标普500，且连续五个季度每股收益超预期，上调目标价至317美元并维持买入评级，认为IRA被废除可能性不大，当前股价已过度反映该风险 [2] 公司概况 - 公司是美国太阳能制造商，总部位于亚利桑那州坦佩，在俄亥俄州和加利福尼亚州设有研发实验室，在俄亥俄州、阿拉巴马州（预计2024年）、路易斯安那州（预计2025年）、马来西亚、越南和印度设有制造工厂 [2] 股价表现与业绩情况 - 自2024年7月16日发布报告以来，公司股价下跌4.3%，跑赢下跌5.6%的标普500指数（基于2024年7月16日至8月9日收盘价） [2] - 公司连续五个季度每股收益（EPS）超预期，2024年第二季度营收也超预期 [2] - 2024年第二季度，公司EPS为3.25美元/股，较华尔街预期高20%，较Estimize预测高15%；营收较华尔街预测高7%，较Estimize预期高4% [3] 盈利情况与模型更新 - 自IRA生效的第二个季度以来，公司每个季度的EPS都超预期，因公司将IRA的好处体现为销售成本（COGS）的降低，表明分析师一直低估了IRA的好处 [3] - 虽公司营收和盈利超预期，但全年营收和盈利指引未变，导致华尔街和Estimize分析师下调2024年第三季度营收预期 [5] - 分析师将全年销售预测从47亿美元降至46亿美元，全年毛利润预测从22亿美元降至21亿美元，预计全年净利润为15亿美元 [5] - 分析师预计运营费用（OPEX）占营收的比例将从2023年的14%降至2024年的11%、2025年的9%以及此后的8% [5] - 模型更新在基本情况下使目标价每股增加约10美元，在IRA被废除的下行情况下使目标价每股增加约13美元 [5] 不同情景下的预测数据 基本情况 |指标|2021|2022|2023|2024|2025|2026|2027| |----|----|----|----|----|----|----|----| |目标价（美元）|/|/|/|/|/|/|/| |兆瓦销售量|/|/|8901|11382|15813|18659|20899| |增长率|/|/|NM|28%|39%|18%|12%| |每瓦价格|/|/|/|0.29|0.29|0.30|0.31| |增长率|/|/|NM|/|/|5%|3%| |毛利润（千美元）|729954|69858|1300679|2098387|3099354|3951856|4232349| |毛利率|334|3%|314|4656|55%|60%|61%| [6] IRA被废除的下行情况 |指标|2021|2022|2023|2024|2025|2026|2027|2028| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |目标价（美元）|/|/|/|/|/|/|/|/| |兆瓦销售量|/|8901|11382|15813|18659|20899|21526|21956| |增长率|/|NM|25%|39%|18%|12%|3%|-1%| |每瓦价格|/|/|0.29|/|0.30|0.31|/|/| |增长率|/|NM| -1%|0%|5%|3%|0%|0%| |毛利润（千美元）|729954|69858|1300679|2098383|3099354|3951856|2057184|1884704| |毛利率|334|3%|314|4656|55%|60%|30%|/| [7] IRA废除概率与股价分析 - 最初博彩市场认为特朗普赢得美国总统大选的概率为66%，假设IRA不被废除时公司目标价317美元准确，特朗普当选则IRA100%被废除，当时股价对应的IRA被废除时的下行估值为172美元/股，接近分析师估计的182美元/股 [8] - 截至8月10日，特朗普当选概率降至46%，且特朗普当选后IRA不一定会被废除，若假设特朗普当选时IRA被废除的概率为75%，基于当前博彩市场赔率和公司当前股价，IRA被废除时公司股价仅约16美元/股，低于分析师对2027年每股现金减总负债的估值 [8][9] - 假设特朗普当选概率为46%，其当选时IRA被废除概率为75%，则IRA被废除的联合概率为35%；假设IRA不被废除时目标价317美元准确，被废除时估计为182美元/股，公司股价应在269美元/股，当前股价对特朗普当选概率变化反应平淡，存在可操作的定价错误 [10][11]