文章核心观点 - 公司2025财年第一季度财报超预期，创始人回归后运营亏损减少，鉴于公司增加对可预测订阅收入的关注和降低运营成本，对其持中性态度 [2] 投资展望 - 2024年2月因国际增长前景下降和持续高运营亏损给出卖出展望，之后创始人回归，运营亏损减少 [2] 市场与业务模式 - 为北美和欧洲各规模客户提供POS软硬件产品，近期更关注大型商户，也通过经销商向中小企业销售产品和服务 [3] - 公司大部分收入来自交易（65.4%）、订阅（31.3%）和其他来源（3.3%） [3][4] - 2023年全球POS终端市场约1040亿美元，预计到2030年底超1810亿美元，2023 - 2030年复合年增长率超8% [4] - 2023年全球POS软件市场约210亿美元，预计到2032年达近750亿美元，2024 - 2032年增长率约15% [5] - 软件POS市场因云交付系统需求增加、全服务交易处理和各行业数字化趋势有望实现更高增长 [6] - 传统主要供应商有NCR、Oracle (Micros)、Verifone、Ingenico；新兴云系统供应商有Shopify、Block、Toast、Clover，提供增强移动功能、多渠道集成等服务 [6] 近期财务趋势 - 季度总收入因支付业务采用率增加而上升，季度运营收入仍为负但近期因成本控制等因素有所改善 [7] - 季度毛利率因推荐费下降呈下降趋势，销售、一般及行政费用占总收入百分比因成本控制下降，研发费用占收入比例因公司减少研发投入而下降 [7] - 摊薄后每股收益仍为负，但近期向盈亏平衡有所进展 [8] - 本季度末公司现金及等价物为6.739亿美元，无债务；过去十二个月自由现金使用量为9310万美元，资本支出为730万美元，过去四个季度基于股票的薪酬支出为6840万美元 [10] - 最近一个季度流通股净减少价值3760万美元；过去12个月公司股价下跌19.2%，而iShares Expanded Technology - Software ETF上涨约22% [11] 主要财务和运营指标 - 预期企业价值/销售额为1.1，预期企业价值/息税折旧摊销前利润为26.7，过去十二个月市销率为2.0 [12] - 同比收入增长率为26.2%，净利润率为 - 15.6%，息税折旧摊销前利润率为 - 9.5% [12] - 市值为18.8亿美元，企业价值为12.4亿美元，运营现金流为 - 8581万美元 [12] - 完全摊薄后每股收益为 - 0.98美元，2025财年预期每股收益为0.40美元，预期收入增长率为21.6% [12] - 过去十二个月自由现金流/股为 - 0.68美元，Seeking Alpha量化评分为强力买入 - 4.51 [12] - 未经调整的40规则表现有所改善，主要因负运营利润率改善 [12] 持中性态度原因 - 创始人回归后公司增加对外销售努力，提高理想客户留存率，稳定客户流失率，持续降低运营成本，但成本削减可能导致未来收入增长率下降 [13] - 零售和餐饮客户同店销售面临挑战，小客户总交易价值指标下降，对重要业务板块造成下行压力 [14] - 公司在将客户群转向高总交易价值地点方面取得进展，非股权客户每用户平均收入增长31% [15] - 公司大量收入与交易活动相关，交易活动减少对收入影响大，创始人开始更重视增加订阅软件收入，管理团队试图对部分订阅客户提价 [18]