文章核心观点 - 公司一季度业绩尚可，水业务主导，原油物流和液体业务贡献小 公司重申水业务和整体调整后EBITDA指引，优先股低风险总回报投资价值高 普通股有较大升值空间 公司估值较其他小型MLP便宜 [2] 一季度业绩情况 - 公司8月8日公布一季度业绩，运营情况与上一份公开报告中第四季度类似 调整后EBITDA为1.443亿美元，高于去年同期的1.347亿美元 [2] 各业务板块EBITDA情况 - 水业务是最大组成部分，EBITDA为1.256亿美元，较去年的1.232亿美元略有上升 日处理桶数增加0.3% 水处置服务费用因高费用合同到期被低费用合同取代而下降，但合同期限延长且交易量增加 [3] - DJ盆地水业务量下降，鹰福特盆地和特拉华盆地的合同客户带来更高产量的采出水，可中断现货量带来更高费用 部分生产商支付了未交付的承诺量费用 [3] - 回收的撇油及撇油套期保值利润助力水业务，总计3070万美元，高于去年的770万美元 采出水处理量增加使撇油回收量增加，撇油销售实现的原油价格上涨也有帮助 [3] - 石油储存和液体业务表现平平，合并占EBITDA约20%（未考虑公司管理费用） 公司重申2025财年指引，水解决方案调整后EBITDA在5.5 - 5.6亿美元之间，全年调整后EBITDA为6.65亿美元 [3] 资产负债表和资本使用情况 - 资产负债表除支付应计优先股股息外基本不变 公司杠杆率约为4.5倍（基于6.65亿美元EBITDA） D优先股约占不到1倍EBITDA [4] - EBITDA减去2.7亿美元现金利息、6000万美元维护资本支出和少量税款后约剩3.3亿美元 扣除约7000万美元优先股股息和1.5亿美元增长资本支出后约剩1亿美元用于偿还D优先股 [4] - LEX II管道投入使用后自由现金流将增加，因其占增长资本支出预算的60%（9000万美元） 公司重申将优先使用多余现金流偿还D优先股 [4] - 公司本周重新协商银行贷款额度，将定期贷款B的利差从4.50%降至3.75% 该贷款额度下有7亿美元未偿还，利差降低将节省525万美元 [4] 估值情况 - 过去几周单位价格下跌，估值下降 与MPLX、CrossAmerica Partners、Sunoco等其他MLP相比，公司估值非常便宜 [5] - 目前公司市值5.54亿美元（单位价格4.18美元） 企业价值45.69亿美元 EV/2025财年EBITDA（使用6.65亿美元）为6.87倍 正常化自由现金流收益率（使用1.9亿美元）为34.2% [6] 结论 - 公司仍看好普通股和B系列优先股 B系列优先股收益率高且股息安全 C系列优先股便宜但流动性不如B系列 [7] - 在D优先股还清之前，预计短期内不会有普通股股息或大规模回购 接近35%的自由现金流收益率下，购买D优先股将按美元对股权价值进行增值 [7]