文章核心观点 - 公司股票自上次发布报告后上涨29%，今年至今上涨20%，鉴于公司作为仿制药制造商的持久竞争优势、合理预期和估值，重申买入评级 [4] 投资更新 - 公司股票自上次发布报告后上涨29%，今年至今上涨20%，有新的利好因素推动业务发展 [4] Q1 FY'25 洞察 - 本季度公司业务约9.21亿美元，同比增长14%，主要得益于仿制药业务和赛诺菲疫苗组合的引进授权 [5] - 息税折旧摊销前利润（EBITDA）为2.59亿美元，同比增长1%，环比增长15%，运营利润率约28%，同比下降360个基点 [5] 地理区域分析 - 美国仿制药业务表现出色，销售额4.63亿美元，同比增长19%，环比增长18%，增长由销量驱动，运营成本低且资本回报率高 [6] - 欧洲市场收入达5900万欧元，同比增长4%，本季度推出12种新产品，公司是少数有俄罗斯业务的美国上市公司，俄罗斯销售额同比增长12% [6] - 印度业务同比增长15%，得益于赛诺菲疫苗组合的额外收入和本季度推出的13个新品牌 [6] 经济亮点 - 公司运营资本回报率异常高且持久，运营资本约34亿美元，约20亿美元用于营运资本，常规回报率为20 - 25%，每12个月再投资约20%的净运营资产，实现约5%的复合增长 [7] - 公司竞争优势期约13年，与2022财年持平，证明其持久竞争优势和难以复制的业务优势 [7] 公司文件分析 - 公司作为仿制药供应商具有定价优势，毛利率远低于同行，但运营利润率高，资本周转率约1倍，投资回报率高 [9] - 公司税后收益高于12%的门槛率，无机会成本，约12 - 13%的税后净营业利润对投资者具有经济价值 [9] - 市场对公司估值较高，每1美元运营资产在市场上价值约4美元，企业价值与投入资本（EV/IC）倍数较2022财年增长超3倍，自2022年以来经济利润达约每股22美元 [10] 估值与预期 - 公司估值合理，EV/IC约4倍，假设2021财年投资1美元，到现在将比12%的门槛率多复合增长2.8倍，管理层有充足空间进行再投资以实现增长 [14] - 市场预计公司在可预见未来将实现约98亿美元的经济利润，这是可以实现的，因为公司价值体现在当前运营价值和未来增长机会的现值上 [14] 估值洞察 - 保守估值倍数有提升空间，20倍税后净营业利润（NOPAT）对应股价超100美元/股，到2026财年预期降至19倍时对应股价95美元/股，若管理层重新配置资本且利润价值提升，估值有进一步扩张空间 [16][18] - 按12%的折现率计算，公司自由现金流折现价值约为每股107美元，与上述估值相符，公司资本回报率约为门槛率的2倍，拥有难以复制的优势，能够以高于市场的回报率复利增长资本 [19] 总结 - 公司是一家高质量企业，运营资本回报率高，将盈余资金再投资以保持竞争力和增长盈利，具有难以复制的业务优势，能够持续获得超常业务回报，竞争优势期约13年，重申买入评级 [23]