文章核心观点 - 雪花公司（Snowflake）股票当前交易价格高于其公平市场价格，目前并非理想投资机会，未投资者不建议现价买入，已投资者可考虑获利了结并寻找更好机会 [1][2] 运营概述 - 公司是基于云的数据平台，提供数据存储和分析解决方案，其产品可让客户访问可扩展计算和存储资源、整合不同数据孤岛数据、在组织内外共享数据并实现数据货币化 [4][5] - 公司曾为数据行业带来创新，但如今在生成式AI和机器学习模型兴起后落后于竞争对手Databricks，后者专注为数据科学家和机器学习工程师开发平台，更适配商业AI发展 [5] - 公司核心业务数据仓库适用于存储大量结构化和半结构化数据用于商业分析，而Databricks的底层架构数据湖可处理更大数据量，包括非结构化数据，广泛用作机器学习和AI模型训练基础 [5] - 为追赶竞争，公司增加研发和战略收购资本投入，这不可避免地延迟了实现运营盈利和正自由现金流的进程 [5] - 过去两年公司推出Cortex AI和Snowflake ML等AI解决方案，并完成Neeva和TruEra AI等关键收购 [5] - Databricks开始提供云数据存储解决方案，抢占了公司市场份额，但公司拥有广泛采用和高度评价的数据云平台，有超9000个客户称赞其无缝体验和出色数据分析能力 [4][5] 行业概述 - 2023年公司收入28亿美元，占软件行业总收入6351亿美元的0.4%；竞争对手Databricks收入16亿美元，市场份额0.3% [6] - 2024财年，Databricks预计收入在24亿美元左右，公司指引收入为35亿美元 [6] - 生成式AI爆发使企业数据公司竞相适应，增长机会和盈利能力可能在于提供能处理数据湖和数据仓库中大量数据并提供关键业务洞察的AI应用 [6] 行业预测 - 2013 - 2023年软件行业收入复合年增长率为10.4%，从2353亿美元增至6351亿美元 [7] - 互联网兴起和云计算普及推动软件行业快速扩张，当前数字化趋势和AI技术发展使软件解决方案在企业环境中应用更广泛 [7] - 2024年软件行业预计增长率为14.07%，预计到2033年收入将达1.4万亿美元，较2023年增长2.2倍，复合年增长率为8% [7] 公司增长预测 - 2018 - 2023年公司收入复合年增长率高达96.1%，从9700万美元增至28亿美元 [8] - 新CEO目标是提升公司AI能力以推动收入增长，但随着公司规模扩大，收入增长率将趋于可持续水平，管理层预计2024年收入增长约24% - 25% [9] - 收入增长放缓和竞争落后导致公司年初至今股价下跌42%，而多数AI相关股票在2024年大幅上涨 [9] - 公司业务模式可依靠广泛采用的数据平台实现两位数增长，企业数据云市场仍年轻且渗透不足，公司和Databricks市场份额仍有增长空间 [10] - 与Databricks相比，公司解决方案低代码、易用，无需高薪数据工程师和科学家，可吸引更多追求用户友好体验和成本效益的客户 [10] - 预计到2033年公司市场份额将提升至1.5%，收入将达206亿美元，较2023年增长7.3倍，复合年增长率为22% [10] 自由现金流预测 - 公司尚未实现GAAP盈利，因提升AI解决方案需投资，盈利路径将延迟 [13] - 2023年公司将研发视为运营费用时，运营利润率为 - 39%；视为资本支出时，运营利润率调整为0.9% [14] - 预计公司业务模式可实现与其他AI软件公司相当的调整后运营利润率，但未来3 - 5年利润率仍将低迷，影响自由现金流生成 [14] - 当将研发视为资本支出时，调整后中位再投资利润率跃升至34%，高于行业中位值18.4%，预计未来3 - 5年再投资利润率仍高于行业中位值，之后稳定在18.4% [14] - 2023年公司自由现金流为 - 9.36亿美元，自由现金流利润率为 - 34.3%，预计未来3 - 5年自由现金流利润率仍为负，2027年转正并稳定在16% - 17%，到2033年自由现金流预计达36亿美元 [15] 估值 - 应用9.2%的折现率，经调整债务和现金后，公司现金流现值为331亿美元，即每股99美元，较当前股价高估17.4% [16] - 要证明当前股价合理，隐含回报率应为5.6%，这意味着投资公司股票将产生 - 3.7%的负阿尔法 [16] 折现率 - 采用WACC方法确定折现率，考虑股权成本和债务成本 [17] - 股权成本为9.2%，基于2024年8月美国股权风险溢价4.5%、当前美元无风险利率3.9%和公司贝塔值1.119计算得出 [17] - 债务成本为4.6%，受公司特定风险和市场条件影响，基于当前美元无风险利率3.9%、公司违约利差0.69%和美国违约利差0%计算得出 [17] - 当前股权与企业价值比为99.5%，债务与企业价值比为0.5%，未来10年及永续折现率均为9.2% [17] 华尔街情绪 - 截至2024年8月8日，基于37位分析师预期，公司华尔街目标股价为每股191美元，21位分析师给出“买入”评级 [18] - 华尔街在计算自由现金流时通常加回基于股票的薪酬，这低估了支持未来增长所需的再投资，夸大了自由现金流和公司估值 [18] 结论 - 科技行业近期动荡凸显过度依赖未来收入增长支撑当前股价的市场弱点，若公司收入增长乏力且无盈利业务模式支撑，投资者可能面临股价大幅调整 [19] - 公司需强劲的第二季度财报才能扭转下半年局势，历史上公司收入增长常超分析师预期，但2024年指引更新至关重要，且每股收益常低于分析师预期 [19] - 若公司能快速扩展新解决方案，减少再投资需求，其内在价值将上调 [20] - 当前价格下，公司风险回报特征并非好的投资机会，建议关注ServiceNow、Palantir和Salesforce等软件行业公司 [20]