文章核心观点 - 文章介绍CSX公司业务、护城河、财务表现和估值情况，指出公司虽面临一定风险但目前估值合理，是“平均”的投资时机，可考虑分批买入 [2][15][20] 业务概述与历史 - 铁路始建于19世纪，20世纪初达到顶峰，后因竞争和监管行业通过并购整合，从1200家小铁路运营商缩减至6家大型货运铁路公司，CSX是行业整合和铁路网络合理化的产物 [2] - 公司总部位于佛罗里达州杰克逊维尔，是美国领先的运输公司，提供铁路货运、多式联运集装箱运输、铁路到卡车转运和大宗商品运输服务，其主要子公司CSX Transportation拥有约20000英里的铁路网络，服务美国东部26个州及加拿大安大略省和魁北克省 [2] 业务板块 - 商品业务：运输化学品、农产品等，2023年运输260万车皮（占总量43%），创收87亿美元（占总收入59%） [4] - 多式联运业务：结合铁路和卡车运输优势，主要运输多式联运集装箱中的制成消费品，2023年运输280万单位（占总量45%），创收21亿美元（占总收入14%） [4] - 煤炭运输业务：2023年运输75.5万车皮煤炭（占总量12%），创收25亿美元（占总收入17%） [4] - 卡车运输业务：2023年创收8.82亿美元（占总收入6%） [4] - 其他业务：包括多式联运存储、设备使用等收入，占总收入4% [4] 公司护城河 - 先动优势：首条铁路线建成后，竞争对手因建设复线成本高且竞争结果不佳，难以进入市场 [6] - 法律障碍：美国多数铁路建于19世纪末和20世纪初，现在新建铁路需获取沿线土地，成本高且耗时长 [6] - 垄断定价权：多数运输枢纽附近只有一个经济可行的铁路终端，铁路路线实际为垄断经营，1980年《斯塔格斯铁路法案》使铁路公司拥有定价权 [6] 财务表现（2013 - 2023） 利润表 - 收入从120.26亿美元增至146.57亿美元，增长21.88%；费用从85.53亿美元增至90.96亿美元，增长6.35%；营业收入从34.73亿美元增至55.61亿美元，增长60.12% [10] - 净利润从18.64亿美元增至37.15亿美元，增长99.30%；综合收益从22.77亿美元增至37.91亿美元，增长66.49% [10] - 有效税率从36.2%降至24.0% [10] 现金流量表 - 经营活动现金流量从32.67亿美元增至55.49亿美元，增长69.85% [11] - 投资活动现金使用从1.12亿美元增至22.87亿美元 [11] - 融资活动现金使用从12.32亿美元增至38.67亿美元，增长213.88%，其中股份回购金额增长886.4%，2023年股份回购占经营活动现金流量的65.8% [11][12] 资产负债表 - 资产从317.82亿美元增至424.08亿美元，负债从212.78亿美元增至302.75亿美元，股东权益从105.04亿美元增至121.33亿美元 [13] - 资产负债率从2.026增至2.499，主要因长期债务增加 [13] 估值情况 - 市盈率方面，公司正常交易市盈率在10 - 30倍，历史平均约20倍，当前为18.36倍，估值合理 [17] - 市净率方面，虽目前股价处于历史高位，但因净资产收益率也处于历史高位，按市净率指标公司估值也大致合理 [19] 投资风险 - 铁路脱轨事故可能影响公司收益，如诺福克南方公司曾因事故抹去半年收益 [21][22] - 煤炭业务面临需求下降风险，因煤炭是高碳排放能源，电厂可能转向天然气或生物质能源 [23] - 监管风险，铁路公司的垄断市场权力引发过投诉和监管呼声，但目前铁路运费和垄断定价权问题未成为主流政治议题，近期实施监管可能性不大 [23]