文章核心观点 - 随着降息预期升温，部分商业发展公司（BDC）股价回调，黑石担保贷款公司（BXSL）股价低于30美元，是不错的切入点，公司虽净投资收入同比下降近12%，但业务表现良好，股息覆盖强劲，资产负债表状况良好，鉴于股价回调和防御性投资组合，将其评级上调为买入 [1][13] 公司过往评级 - 两个月前因估值问题对BXSL股票给予持有评级，此后其股价回调超5%，而同期标准普尔指数上涨约1% [2] 公司财务表现 一季度情况 - 一季度净投资收入环比下降9.4%至0.87美元，净利润从0.88美元实现两位数增长至0.96美元 [3] - 一季度净资产值（NAV）从26.66美元增至26.87美元，季度投资强劲，资金投入7.19亿美元，其中98%为防御性优先留置权贷款 [3] 二季度情况 - 二季度净投资收入微升至0.89美元，总投资收入3.2706亿美元，环比增长约7.6%，同比增长12.78%，主要因季度资金投入增加至8.91亿美元 [4] - 二季度是过去三年中承诺和已投资项目发起最活跃的季度，新增承诺达13亿美元，也是连续第三个超过10亿美元的季度，近100%的新增承诺为优先留置权贷款 [4] 行业潜在风险 - 最新就业报告显示就业数据低于预期，失业率上升，市场担忧未来几个月经济可能衰退，BDC行业可能因向有困境风险的小公司提供资金而遭受信贷损失 [5] 公司防御优势 - 二季度末，BXSL优先留置权贷款敞口从一季度的98.5%微升至98.6%，同比也有所上升，高于行业内部分知名同行 [6] - BXSL股息覆盖率为116%，虽低于部分同行，但因其防御性投资组合和较大借款方，在经济衰退时仍有能力覆盖股息，其过去12个月的息税折旧摊销前利润（EBITDA）基础是私人信贷市场的两倍，也高于同行ARCC [7] 公司杠杆与流动性 - 季度内杠杆率升至1.13倍，高于历史平均的1.09倍，但低于行业平均，且在管理层目标范围（1 - 1.25倍）内，资产负债表状况良好，无债务到期至2026年 [8] - 公司流动性状况良好，现金及未动用债务为12亿美元，总债务为70亿美元，加权平均利率为5.26%，未来有机会以更低利率再融资 [8] 公司估值情况 - 股价回调至每股30美元以下，虽仍有溢价，但对于BXSL这样的优质BDC而言，29.90美元的价格对应的市净率（P/NAV）为1.09倍，具有吸引力，与部分同行相比价格合理 [10] 公司潜在风险 - 二季度净投资收入上升且新增承诺创纪录，但非应计贷款也略有上升，成本基础上的非应计贷款在一季度为0.1%，表明投资组合公司因高利率面临压力，但与同行相比仍处于较低水平 [11] - 实物支付（PIK）收入较上年增长超一倍，从1100万美元增至2300万美元，若经济进一步动荡，可能导致PIK收入和非应计贷款进一步增加 [12]