文章核心观点 - 德州路屋公司二季度每股收益超预期9%以上，但股价基本持平，虽略跑赢市场，当前估值倍数较高，考虑到未来营收可能不及预期、同店销售增长减速、新店贡献下降等因素，建议投资者观望，维持“持有”评级 [1][18] 公司业绩表现 - 二季度营收13.4亿美元，符合预期，同比增长14.5%，主要由同店销售增长9.3%驱动，新店贡献5.2% [4] - 全球门店总数增长7.5%至762家，公司运营门店本季度增长5.5%至650家，预计年底达665家 [4][5] 同店与新店增长平衡 - 随着门店规模扩大，同店销售对营收愈发重要，公司维持疫情后同店销售高个位数至低两位数增长的能力被低估 [7] - 投资者希望公司快速增加门店数量，但公司开店节奏稳健，每年约30家，这种策略确保了韧性和长期相关性，但抑制了维持高增长的可能性 [9] 未来营收预期 - 由于去年提价时间因素，2024年三季度将首次完全重叠2.2%的提价，同店销售增速从二季度的9.3%放缓至三季度前四周的8.0%，若要达到当前12.8亿美元的共识预期，新店贡献需加速至约6%，可能性较小 [10] 成本与利润率 - 公司主要投入成本牛肉价格处于罕见下降期，降至5年低点，公司将商品通胀预期从3%降至2%，本季度餐厅利润率达18.2%创历史新高，但预计难以持续 [12] 长期前景 - 定性来看，公司有望保持行业领先，品牌无重大风险，Bubba's 33发展良好，Jagger's前景存疑但非核心业务 [13] - 定量来看，预计同店销售增长将回归中个位数，假设为5%，加上每年约30家新店带来4.5%的门店增长，营收将实现高个位数增长，利润率难再扩张，回购比例将从每年1%逐步加速至2%，每股收益将实现低两位数增长 [13] 估值分析 - 疫情前公司市盈率在18 - 30倍之间，平均24倍，疫情后至近期大幅上涨前在20 - 28倍之间，当前市盈率为26.4倍，除非门店增长显著加速，否则估值倍数难再提升 [15][16][18]