文章核心观点 - 美国劳动力市场招聘放缓和离职率降低给ZipRecruiter带来重大阻力，自2022年底以来收入持续下降，虽目前维持了盈利能力，但管理层指引显示Q3收入将进一步下降、利润率降低，公司股票估值看似便宜，但增长和利润率前景平淡以及高额股份支付使当前持观望态度，不过公司有潜在被收购可能且资产负债表强劲，给予“持有”评级 [2] 分组1：Q2业绩关键要点 - Q2业绩超管理层指引，但营收同比下降27%，反映经营环境具有挑战性 [3] - 调整后EBITDA利润率达23%，得益于管理层审慎削减销售和营销费用，该费用本季度较2023年Q2降低30%，与营收降幅基本一致 [3] - 公司CEO称劳动力市场受招聘放缓和离职率降低影响，自2022年8月以来经季节性调整的招聘人数同比逐月下降，离职率比2019年平均水平低9% [3] - 最大竞争对手之一Indeed上季度收入同比呈个位数下降，也面临困境 [3] - 股价在财报发布后波动，源于管理层对Q3营收和全年利润率的指引，指引暗示调整后EBITDA利润率将降至9%，Q3营收指引为1.09亿美元，环比下降9% [3] 分组2：未来展望要点 尽管收入下降仍争取市场份额 - Q2财报电话会议亮点是公司网站自然流量增长，美国ZipRecruiter总网络流量同比增长22%，比最大竞争对手高12个百分点，有机求职者流量同比增长30% [5] - 有机求职者流量增加归因于产品品牌知名度提升、产品改进以及新产品ZipIntro，收购的雇主评价平台Breakroom也将为求职者提供服务，增加求职者流量可吸引雇主在平台上投入 [5] - 企业业务板块是公司获取市场份额的机会，目前该板块仅占总收入的20%，预计在宏观经济环境不佳时表现将优于中小企业板块，且通过与iCIMS等申请人跟踪系统集成增加新企业客户，有望加速该板块收入增长 [5] 利用灵活财务模式维持盈利能力 - 公司毛利率高（约90%），成本主要与销售和营销、研发相关且可变，未来两季度营收预计大幅下降，但可通过调整销售和营销支出保持盈利，若2025年营收持续下降，可削减研发支出，目前研发支出占营收的26% [6] 资本配置 - 公司资产负债表强劲，现金5.23亿美元，债务5.43亿美元，债务2030年到期，预计管理层会利用财务优势在股价低迷时继续回购股票，目前5.5亿美元股票回购计划还剩近5000万美元 [7] - 预计管理层会进行小规模收购以拓展产品范围 [7] 分组3：估值要点 - 管理层对Q3营收指引为1.12亿美元，同比下降28%，调整后EBITDA预计为1000万美元，利润率9%，分析师预计Q4营收降幅类似，预计2024财年营收4.67亿美元合理，全年调整后EBITDA利润率约13%，预计调整后EBITDA为6100万美元 [8] - 当前股价8美元，假设流通股1亿股，考虑净债务2000万美元，企业价值与调整后EBITDA倍数为13，认为在正常劳动力市场和研发支出下，公司可维持15%的调整后EBITDA利润率，此时2024财年调整后EBITDA接近7000万美元，企业价值与调整后EBITDA倍数为11 [8] - 公司为轻资产企业，调整后EBITDA是衡量自由现金流的相关指标，但公司年度股票薪酬约6000万美元，导致公认会计准则下收益降低 [8] - 鉴于营收下降和利润率压缩前景，当前估值缺乏吸引力，但公司规模和估值使其可能成为在线或线下招聘市场大型竞争对手以及想进入招聘市场的人力资源软件公司的收购目标，此前Indeed和Monster Worldwide曾以类似估值被收购，Recruit Holdings目前营收呈个位数下降，企业价值与EBITDA倍数为19，被收购可能性和强劲资产负债表限制了股价大幅下跌风险 [9][10] 分组4：风险要点 宏观经济疲软 - 美国就业市场疲软影响公司增长和盈利能力，公司对中小企业板块敞口大，更易受影响，经济进一步疲软会加剧营收下降和利润率侵蚀，公司正拓展大型企业客户以减少对中小企业板块依赖 [11] 竞争 - 公司处于竞争激烈环境，竞争对手包括Indeed和LinkedIn等，通过提供基于人工智能的功能来差异化竞争，但缺乏如申请人跟踪系统等端到端解决方案，投资者应关注产品改进对市场地位的影响 [12] 分组5：结论要点 - 鉴于风险和当前劳动力市场疲软前景，股价上涨潜力有限，但估值便宜且资产负债表强劲有助于扩大市场份额，维持股票“中性”评级 [13]