美国互联网行业2026年展望研究报告摘要 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：美国互联网行业，涵盖多个细分领域，包括大型科技股、在线广告、订阅服务、出行与外卖、在线旅游、电子商务、中小市值公司以及在线教育等[1][3][4] * **覆盖公司**：摩根大通研究团队覆盖了广泛的互联网公司，主要分为以下几类[3][4]： * **大型科技股**：亚马逊、Alphabet、Meta Platforms[4] * **订阅服务**：Netflix、Spotify[4] * **在线广告**：Reddit、Pinterest、Snap[4] * **出行与外卖**：Uber、DoorDash、Instacart、Lyft[4] * **在线旅游**：Booking Holdings、Airbnb、Expedia、TripAdvisor、trivago[4] * **电子商务**：eBay、Chewy、StubHub、Pattern[4] * **中小市值公司**：Peloton、Criteo、WEBTOON、ZipRecruiter、Fiverr等[4][5] * **在线教育**：Duolingo、Etsy、Coursera、Udemy、Nerdy、Chegg[4][164] 二、 核心观点与论据 1. 2025年市场表现回顾 * 按市值加权的互联网指数在2025年跑赢标普500指数，涨幅为+17%[11][12] * 不同市值公司表现分化显著：互联网巨头七公司平均上涨+29%，大型股+19%，中型股+42%，小型股+21%，而市值小于20亿美元的公司平均下跌-16%[12] * 个股表现差异巨大，涨幅最高的公司如Opendoor上涨338%，而跌幅最大的如Peloton下跌48%[13] 2. 当前宏观环境与估值 * **宏观展望**：摩根大通经济学家预计2026年全球经济将保持韧性，但衰退风险为35%[19][20] * 美国GDP预计增长1.8%，上半年受《海外商业繁荣法案》和AI资本支出提振，下半年增速放缓[21] * 通胀预计保持粘性，CPI高于3%；劳动力市场预计失业率在2026年第一季度达到峰值4.5%[21] * 货币政策预计在2026年1月再降息25个基点，随后进入长期暂停[21] * **股市展望**：摩根大通股票策略师预计标普500指数2026年底目标为7500点，较当前有约9%的上涨空间，盈利增长预计为13%-15%[24][25][26] * AI超级周期将继续驱动美股表现，AI相关的生产力提升可能被低估[25] * **行业估值**： * 互联网公司平均预期2025-2027年营收复合年增长率为~13%，平均交易于约10.2倍2027年预期企业价值/息税折旧摊销前利润[39][40] * 大型科技股估值：Alphabet因AI优势交易于历史高位附近，Meta因AI支出导致近期市盈率压缩，亚马逊市盈率虽从近期低点回升但仍处于历史低位[31][32][35][37] * 增长与价值筛选显示Pinterest、Lyft、StubHub、Pattern等公司最具吸引力[38] 3. 2026年最佳投资理念 * **Alphabet**：评级增持，目标价385美元[46] * **核心论据**：AI领导地位、全栈实力、数据和分销能力推动增长加速和利润率稳定[46] * AI扩展至搜索业务，在超过2200亿美元的大基数上实现低至中双位数增长[47] * AI概览功能拥有20亿以上月活跃用户，推动查询量增长10%以上；AI模式日活跃用户超过7500万[47] * 谷歌云受AI需求推动，增速有望在2026年加速至40%以上[47] * 预计2026年Alphabet固定汇率营收增长加速至+17%，GAAP营业利润率（剔除一次性项目）提升60个基点至34.4%[47] * Waymo业务拐点显现：2025年完成1400万次以上出行，增长3倍；2026年计划进入20个新城市，包括国际市场；目标在2026年底达到每周100万次出行[47] * **亚马逊**：评级增持，目标价305美元[51] * **核心论据**：AWS加速增长、零售业务稳健增长伴随利润率扩张，自由现金流有望翻倍，估值具有吸引力[51] * AWS增长加速，受AI、新合作伙伴关系以及核心工作负载/迁移支持[52] * 零售业务增长稳健，市场份额领先，受长期趋势、一日达服务、第三方卖家优势和Prime生态系统驱动[52] * 公司业务多元化程度最高，拥有多个大型增长机会[53] * 市场情绪复杂，估值具有吸引力，约为24倍2027年预期GAAP市盈率[53] * 预计2026年AWS净销售额达1580亿美元，增长+23%；营业利润1010亿美元，增长+25%；自由现金流可能翻倍至590亿美元[55][56] * **DoorDash**：评级增持，目标价300美元[57] * **核心论据**：短期投资构建长期平台实力，应能驱动多年高双位数的总订单价值增长[57] * 核心美国市场实力强劲，关注选择、质量、可负担性和服务水平[58] * 预计美国市场总订单价值在2025-2028年以18%的复合年增长率增长[58] * 新垂直业务和国际业务的单位经济效益持续改善[59] * 近期并购扩大了总可寻址市场，为长期盈利增长提供了空间[60] * 广告业务相对于同行货币化不足，目前占总订单价值比例低于1.5%[61] * 预计自由现金流在2025-2030年以约32%的复合年增长率增长[62] * 预计2026年订单量约40亿，总订单价值1310亿美元，营收178亿美元，息税折旧摊销前利润36亿美元[63] * **Spotify**：评级增持，目标价805美元[66] * **核心论据**：规模化品类领导者，拥有稳健的十位数百分比营收增长和持续的利润率扩张[66] * 产品迭代速度和执行力支持2026年月活跃用户和高级订阅用户净增[67] * 2026年和2027年低双位数百分比营收增长由高级订阅、定价和新垂直业务驱动[67] * 成本纪律推动更高的营业利润率和多年自由现金流增长，可能有资本回报[68] * 预计2026年自由现金流为36亿欧元，增长+19%；2027年为41亿欧元，增长+16%[68] * 美国市场10%的提价可能带来约4.5亿欧元的年度增量营收[70] 4. 2026年关键问题与辩论 * **AI货币化进入第四年**：当前模式包括云订阅、企业授权、API调用收费、AI广告平台等[78] * 观察到30-50%的效率提升，例如亚马逊因AI驱动的组织扁平化裁员1.4万人，谷歌近50%的代码由AI生成[78] * 预计AI投资回报率短期内将下降，但产品化将驱动未来年份的回报[78] * 预计亚马逊、Alphabet、Meta的已动用资本回报率将从2025年的高位逐渐正常化[79] * **AI资本支出激增及其资金来源**：预计超大规模云厂商资本支出在2026年同比增长+40%，达到5500亿美元以上[81] * 自由现金流因巨额资本支出和折旧而承压[81][85] * 大型科技公司正在增加债务，但现金余额健康，重点投资于基础设施产能[82][83] * 例如，亚马逊投资高达500亿美元用于美国政府AI/超级计算基础设施，谷歌投资400亿美元于德州数据中心[88] * **大语言模型：单一还是多个赢家**：谷歌、OpenAI、Anthropic和xAI处于领先地位，但竞争激烈[89] * 在领先的模型排行榜中，来自这四家公司的模型约占前100名模型的50%[90] * ChatGPT在用户参与度上大幅领先，但Gemini凭借Nano Banana和Gemini 3的发布正在获取份额[91][92] * **AI如何驱动云增长**：AI正在加速云增长，预计云支出将从2023年的2540亿美元增长至2027年的6870亿美元[96] * 2026年全球云市场份额：AWS 29%，微软Azure 22%，谷歌云 16%[99] * AWS预计在2026年增加最多的营收绝对值，谷歌云增速预计将加速至40%以上[101][102] * **AI在搜索和广告中的最大机遇与风险**：AI概览和AI模式正在推动查询量增长、搜索频率提高和用户满意度提升[107] * 每次查询的点击量可能减少，但会被更高的查询量和更高质量的点击所抵消[107] * 在AI驱动的广告工具和模型优化方面，Meta和Alphabet处于领先地位[109] * 预计2026年美国在线广告市场份额：谷歌38%，Meta 30%，亚马逊 17%[112] * **代理式商务的恐惧因素：真实存在还是过度担忧**：美国电子商务占调整后零售销售额的比例正接近~25%[115][118] * 代理式流量增长迅速，但目前占总网络流量的份额很小[119] * 早期数据显示，AI流量的转化率比非AI流量高出约16%[122] * 亚马逊的Rufus预计将带来超过100亿美元的增量年度销售额[122] * **旅游行业是否准备好迎接AI颠覆**：AI既是机遇也是风险，可能带来个性化规划、更智能的搜索，但也可能导致去中介化和品牌商品化[124][125] * 主要在线旅游公司正在积极整合AI，例如Booking的AI助手、Airbnb的AI客服、Expedia的AI行程构建器等[128] * **自动驾驶汽车的下一步发展**：Waymo计划在2026年将部署扩展到美国16个城市[129] * 从测试到部署的时间正在缩短，但车辆供应可能成为制约因素[130] * 特斯拉自动驾驶系统在北美道路上的重大碰撞间隔里程为510万英里，是人类平均水平的七分之一[134] * Uber和Lyft正在多个城市与Waymo等自动驾驶技术提供商合作进行部署和测试[135] * **出行和外卖领域加大投资的回报**：Uber和DoorDash的息税折旧摊销前利润率扩张因长期投资而放缓[139] * DoorDash预计将在2026年增量投资约3亿美元，核心息税折旧摊销前利润率预计扩张10个基点[140] * 预计第三方配送将继续从零售商的第一方渠道获取份额，在线杂货渗透率预计将从2025年的12.7%提升至2027年的14.3%[142] * Uber的投资重点在于跨平台使用、杂货与零售以及低成本出行，目标是提高当前20%以上的跨平台使用率[144][145] 三、 其他重要内容 1. 公司特定催化剂与关注点 * **关键行业催化剂**：包括国际消费电子展、超级碗、国际足联世界杯、谷歌I/O大会、Meta Connect大会、各公司财报季、Prime会员大促等[158] * **各公司2026年关注焦点**：报告详细列出了每家覆盖公司在2026年需要关注的具体事项，例如[159]： * **Alphabet**：AI搜索转型、全栈AI推进、云业务加速、Gemini整合、利润率/成本/资本支出、Waymo拐点[159] * **亚马逊**：AWS加速、Trainium 3推进、资本支出与自由现金流、零售增长、北美利润率、Kuiper资本化[159] * **Meta**：AI广告营收、资本支出与费用影响、每股收益增长、MSL大语言模型发布、新AI产品[159] * **DoorDash**：利润率、核心业务趋势、新垂直业务与国际业务的单位经济效益、欧洲外卖竞争[159] * **Spotify**：美国市场提价、毛利率、月活跃用户/高级订阅用户、AI战略/竞争、SuperFan层级发布[159] 2. 财务数据与模型 * **估值比较表**：提供了覆盖公司的详细估值指标，包括评级、目标价、预期营收与息税折旧摊销前利润复合年增长率、企业价值/营收、企业价值/息税折旧摊销前利润、市盈率等[171][172] * **行业预测模型**： * **美国电子商务模型**：预测美国电子商务销售额将从2025年的12373亿美元增长至2027年的14097亿美元，占调整后零售总额的比例从23.0%提升至24.4%[174] * **美国在线广告模型**：预测美国在线广告支出将从2025年的2848亿美元增长至2027年的3596亿美元，移动广告占比从84.1%提升至87.0%[176] * **全球在线旅游模型**：预测全球旅游总支出将从2025年的30317亿美元增长至2026年的32884亿美元，在线渗透率从70%微升至70%[177]

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**公司：ZipRecruiter (NYSE:ZIP)** * **业务模式与定位** * 在线招聘市场 通过技术驱动 连接雇主与求职者 专注于提供个性化匹配而非海量信息[5] * 与LinkedIn Indeed并列为三大在线招聘平台 区别于社交媒体或垂直搜索引擎 核心是促成实际联系[12] * 公司发展从V1 0的职位分发聚合 转向V2 0利用大数据和AI算法提升匹配质量[5][6] * **近期产品进展与表现** * **ZipIntro** 类似快速约会的实时候选人沟通功能 Q3使用量环比增长90% 延续了前一季度80%的增长 90%的求职者愿意再次使用 尤其受企业客户欢迎[7][8] * **简历数据库** 重新发布后更易用 采用自然语言匹配 上季度简历被查看量环比增长12% 前一季度增长约9%-10% 受中小企业青睐[8][9] * **收购Breakroom** 英国公司 已创建超过10 000个雇主页面 拥有超100万条在职员工评分[9] * **产品策略与货币化** * 优先追求产品与市场匹配 创造价值 货币化置后 ZipIntro目前免费 Breakroom货币化也处于早期阶段[10] * 对未来的货币化充满信心 认为创造的价值足以支撑溢价定价[11] * **市场与竞争格局** * 美国招聘总市场规模达3000亿美元 在线部分仅占约5% 约100-150亿美元 但增长更快 未来在线渗透率将持续提升[15][55] * 线下市场转向线上的主要障碍是惯性及促成深度互动的能力 AI技术有望推动这一转变[55][56] * **用户价值主张** * **雇主端** 核心价值是快速高质量招聘 通过预设职位模板 ZipIntro等功能简化流程 加速从发布职位到接触候选人的时间[16] * **求职者端** 提供个性化 减少求职痛苦的体验 利用群体智慧和数据模式识别进行智能匹配[17] * **用户获取与流量** * 拥有80%的辅助品牌知名度 获得大量自然流量[18] * 基于大语言模型的流量增长迅猛 上季度环比增长140% 快于前一季度的约60%[18] * **人工智能战略与能力** * AI是公司DNA 拥有由数十亿次互动构成的庞大数据库作为核心资产和护城河[6][26] * 目前AI应用包括 利用LLM简化职位描述和简历创建 增强ZipIntro的匹配质量[25] * 雇主在职位发布后24小时内收到5个或以上申请的数量同比增长24% 应用商店评分领先 证明匹配能力[23][24] * 对AI影响持乐观态度 认为长期将创造更多就业机会 目前尚未对就业市场造成破坏性影响[22] * **财务表现与宏观环境** * 经历了30个月的劳动力市场下滑后 2025年趋于稳定 但仍是下行年 第三季度观察到一些疲软[28] * 在宏观挑战下表现稳健 收入从Q1到Q3连续增长 付费雇主数量从Q4到Q3持续增长[28] * **企业业务** Q3收入实现强劲的12%的环比增长[28] * 预计Q4收入将恢复同比增长 但环比会因季节性因素和宏观疲软而下降[29][30] * **2026年展望与财务灵活性** * 为2026年准备了多种情景预案 若经济复苏将加大投资 收入受益 但调整后税息折旧及摊销前利润率可能短期下降 若宏观恶化将缩减投资保护利润率[31][32] * 销售和市场营销支出具有高度灵活性 大部分无需长期合约承诺 可根据回报率动态调整[32][44] * **利润率与资本配置** * 2025年上半年为抓住机遇主动投资 导致利润率下降 Q4利润率预计同比持平 但环比上升 反映典型的季节性模式 SMB招聘放缓 营销投入相应减少[42] * **长期目标** 调整后利润率约为30% 2025年预计为9% 达到目标的路径取决于宏观背景[45] * **资本配置优先级** 1 投资有机增长 2 战略性并购 3 股东回报 2025年更倾向于股票回购[47][48][49] * 自由现金流转化率预计与调整后税息折旧及摊销前利润相比无显著差异[46] * **关键运营指标与驱动因素** * **付费雇主平均收入** 近期承压 受宏观招聘放缓拖累 但长期增长动力包括 相对于线下服务的定价优势 企业业务占比提升 雇主使用时长增加带来的支出上升 企业收入目前占总收入约25% 长期市场格局可能接近50/50[36][37] * **劳动力市场现状** 描述为"冻结" 雇佣率和离职率均处于近十年低点 离职率是招聘主要驱动力 不确定性导致在职者不愿跳槽 雇主不愿扩大招聘[34][35] * **国际扩张** 绝大部分收入来自美国 国际是未来增长杠杆 但当前更专注于挖掘美国巨大市场规模[40]

行业监管动态 - 美国七个州的民主党总检察长办公室联合向六家“先买后付”服务提供商发出问询函 要求其提供关于分期贷款成本、结构以及消费者还款能力的详细信息 [1][2] - 问询函由康涅狄格州和北卡罗来纳州牵头 加州、科罗拉多州、伊利诺伊州、明尼苏达州和威斯康星州的官员共同签署 要求公司在30天内提供其贷款产品和客户互动的详细信息 [2][3] - 州级监管行动是对联邦监管回撤的回应 此前美国消费者金融保护局撤销了一项解释性规则 该规则曾规定许多“先买后付”服务需遵守与信用卡相同的规则 [5] 监管关注焦点 - 监管机构担忧此类服务的强力营销可能诱使消费者陷入成本高昂且繁重的债务陷阱 [3] - 州官员要求公司描述其分析拖欠率和借款人还款能力的方法 以及追踪和解决消费者争议的程序 [7] - 州官员同时询问公司对《联邦诚实借贷法案》的遵守情况 该法案规定了信用卡和房屋净值信贷额度等循环信贷的规则 [7] 涉及公司及回应 - 收到问询函的公司包括Klarna Group Plc、Affirm Holdings Inc、Afterpay Ltd、PayPal Holdings Inc、Sezzle Inc和Zip Co Ltd [2][3] - Klarna表示“致力于保护消费者” Affirm表示公司“长期支持深思熟虑的监管和一致的行业标准” PayPal表示“专注于帮助消费者购买所需之物” [4] - Sezzle、Zip和Afterpay的代表未立即回应评论请求 [5] 行业背景与市场数据 - 联邦监管变化之际 分期贷款业务正经历爆炸式增长 据Juniper Research预测 “先买后付”交易额预计到2028年将达到6870亿美元 而去年为3340亿美元 [6] - 康涅狄格州总检察长威廉·童指出 “先买后付”看似是支付购买的便捷方式 尤其是在假日季 但购物者需警惕债务陷阱 [4]

市场整体表现 - 2025年11月7日澳大利亚股市主要指数全线下跌，S&P/ASX 200指数从8,828.30点跌至8,769.70点，跌幅为0.7% [1][6] - S&P/ASX 20指数从4,900.00点跌至4,863.80点，跌幅为0.7% [1][6] - 更广泛的S&P/ASX 50指数从8,507.10点跌至8,451.90点，跌幅0.6%，S&P/ASX 100指数从7,355.60点跌至7,308.00点，跌幅0.6% [6] - S&P/ASX 300指数从8,775.20点跌至8,714.30点，跌幅为0.7% [6] - S&P/ASX 200指数期货（2025年12月合约）下跌54.5点至8,788.5点，跌幅0.62% [2][6] 个股表现：领涨股 - AUB Group Limited (AUB) 股价上涨2.30澳元，涨幅6.285%，收于38.890澳元 [4][6] - ASX Limited (ASX) 股价上涨2.17澳元，涨幅3.773%，收于59.680澳元 [4][6] - News Corporation (NWS) 股价上涨1.36澳元，涨幅3.022%，收于46.350澳元 [4][6] - GPT Group (GPT) 股价上涨0.16澳元，涨幅2.996%，收于5.500澳元 [4][6] - Lynas Rare Earths Limited (LYC) 股价上涨0.38澳元，涨幅2.891%，收于13.520澳元 [4][6] 个股表现：领跌股 - Block, Inc. (XYZ) 股价暴跌17.79澳元，跌幅15.756%，收于95.120澳元 [5][6] - Zip Co Limited (ZIP) 股价下跌0.24澳元，跌幅6.649%，收于3.370澳元 [5][6] - Qantas Airways Limited (QAN) 股价下跌0.67澳元，跌幅6.582%，收于9.510澳元 [5][6] - Domino's Pizza Enterprises Limited (DMP) 股价下跌1.17澳元，跌幅5.839%，收于18.870澳元 [5][6] - Macquarie Group Limited (MQG) 股价下跌12.48澳元，跌幅5.745%，收于204.770澳元 [5][6] 指数近期走势 - S&P/ASX 200指数在过去五个交易日内累计下跌1.26%，较其52周高点仍低3.79% [6]

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财务数据和关键指标变化 - 第三季度2025年总收入为1.15亿美元，同比下降2%，但环比增长2%，超过指引中值[10] - 第三季度净亏损为980万美元，调整后EBITDA为920万美元，调整后EBITDA利润率为8%，与第二季度持平[11] - 第三季度季度付费雇主数量为67,000，同比增长3%，环比增长1%，这是自2022年第一季度以来首次实现同比增长[7][10] - 第三季度每付费雇主收入为1,717美元，同比下降4%，但环比增长1%[10] - 截至2025年9月30日，现金、现金等价物及有价证券总额为4.11亿美元，第三季度回购220万股股票，总价值1,000万美元[11] - 第四季度2025年收入指引范围为1.09亿至1.15亿美元，中值1.12亿美元代表同比增长1%，是自2022年第三季度以来首次实现同比增长[11] - 第四季度调整后EBITDA指引中值为1,400万美元，隐含2025年全年调整后EBITDA利润率为9%[11][12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 绩效收入在第三季度环比增长12%，为过去三年中最强劲的环比增长，占第三季度总收入的24%，高于上一季度的22%[4][10][11] - 企业客户对自动化活动绩效优化解决方案的采用率在第三季度环比增长19%[8] - 面向中小企业的简历解锁量在第三季度环比增长11%，延续了第二季度12%的环比增长势头[9] - ZipIntro工具面向企业客户的访谈和预约会话量在第三季度环比增长80%，第二季度环比增长为90%[8] - Breakroom平台在美国推出后迅速获得关注，截至9月已发布超过10,000个雇主档案，较上一季度的8,000个有所增加，平台拥有来自美国工人的超过100万条评分[9] 各个市场数据和关键指标变化 - 尽管美国招聘人数和离职率仍接近2015年以来的最低水平，但公司自2025年第一季度至第三季度实现了持续的连续收入和季度付费雇主增长[4] - 生成式AI驱动的求职者流量显著增长，第三季度来自生成式AI模型的访问量环比增长140%[5][9] - 公司在求职者中持续获得市场份额，在两家应用商店中保持排名第一的求职类移动应用，在雇主侧保持排名第一的招聘网站[6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于通过产品和技术投资驱动更好的匹配和参与度，长期投资于未来的招聘解决方案[5][7] - 企业战略成果显著，通过超过180个ATS集成使大型买家更容易开始使用ZipRecruiter，并通过程序化活动优化工具提高雇主支出的回报率[4][5][16] - 公司优化其市场以适应生成式AI驱动的发现，将其视为求职者流量的新增长渠道[5][9] - 公司维持超过80%的辅助品牌知名度，并利用市场中的数十亿次互动训练AI驱动的匹配算法[6] - 长期目标是实现30%的调整后EBITDA利润率，在保持调整后EBITDA盈利的同时投资于产品和技术[12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 劳动力市场持续疲软，美国招聘和离职率处于低位，但公司表现出强劲势头，认为是战略奏效和获得市场份额的证据[4][15] - 2025年初企业普遍对招聘计划表现出乐观情绪，但随后观察到整体招聘呈现温和下降趋势，伴有短暂的稳定期[21] - 第四季度指引假设当前稳定但 subdued 的招聘环境将持续，并考虑假日期间正常的季节性放缓[11][12] - 尽管存在宏观经济挑战，公司成功稳定了今年的收入，并进行了战略性长期投资，为未来增长奠定基础[12] 其他重要信息 - 公司认为其处于有利地位，能够塑造工作的未来，并引领从线下到线上招聘的转变，从而在市场复苏时获得超额市场份额[6] - 资本部署保持纪律性，持续投资于高投资回报率的产品和营销机会[12] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于产品创新（如自动化活动优化和ZipIntro）在市场反响强劲的情况下，在宏观环境仍然疲弱时如何影响增长 [14] - 回答: 产品策略正在奏效，尽管宏观环境不佳，但通过服务市场双方实现了收入和产品使用量的增长，这主要得益于市场份额的提升，尤其是在企业客户方面，多年的投入（如180多个ATS集成、自动化活动优化工具）开始见效，企业客户采用率环比增长19%即是证明，市场整体反应积极，显示出发展势头[15][16][17] 问题: 关于宏观前景的看法、季度内的趋势以及其对第四季度指引的影响 [19] - 回答: 2025年初企业招聘计划乐观情绪显著，但随后整体招聘呈现温和下降趋势，伴有短暂稳定期，第四季度指引基于当前市场趋势将持续的预期[21] - 追问: 关于第四季度利润率走强的原因（相较于年初的中个位数预期），以及随着增长回归是否需要进行新的投资阶段 [22] - 回答: 第四季度利润率反映了营销投资的典型季节性模式，投资是基于看到的回报机会性进行的，第四季度因假日因素招聘通常略有下滑，营销投资相应调整，但总体上仍会把握高投资回报率的机会，这通常会导致像第四季度这样的时期调整后EBITDA利润率较高[22] 问题: 关于企业端绩效收入第三季度环比强劲增长12%的原因，是否存在特定变化 [26] - 回答: 增长是多项长期努力的累积效应，主要包括：公司在求职者中持续获得市场份额，拥有最高评分的求职应用，这对企业客户极具吸引力；以及活动绩效优化工具使客户能以更少的工作获得更好的结果，企业客户决策周期长，需要多个季度的良好执行才能见效，目前进展良好[27][28] - 追问: 鉴于企业客户决策较慢，是否应预期绩效收入的复苏会快于订阅方面的复苏 [29] - 回答: 第三季度的增长主要是获得市场份额而非依赖整体市场趋势，从长期潜力和客户反馈来看，对此业务感觉良好[29] 问题: 关于季度付费雇主趋势恢复增长的动力，以及新雇主与重新激活雇主的增长趋势是否不同 [32] - 回答: 付费雇主增长趋势在今年前三个季度持续环比增长，这反映了公司在客户获取和互动方面的前瞻性立场，增长动力来自新付费雇主的增加以及曾经使用过平台、现在重新参与招聘的既往雇主的回归[32] - 补充: 平台互动水平达到新高，得益于产品改进，同比来看，使用其招聘服务的中小企业中，在头24小时内获得5名以上候选人的比例增加了24%，这直接证明了算法匹配的有效性，服务本身正在变得更好[33] - 追问: 关于生成式AI搜索引擎带来的网站访问量同比增长140%，其转化质量或下游收入与传统流量相比是否有惊喜 [34] - 回答: 生成式AI作为求职者流量来源和行为新模式仍处于新兴且快速变化阶段，其流量质量与其他来源相当，预计将持续增长，公司正季度性地优化网站和体验，以提高在这些引擎中的可见度和求职者体验[34] - 补充: 除了提高可见度和数据结构化以利用生成式AI作为新的增长渠道外，关键在于求职者到达后的体验衔接，例如他们从生成式AI开始寻找工作，最终在ZipRecruiter上迅速与真实雇主就真实工作机会进行交流（如ZipIntro），生成式AI前端和后续与招聘经理的对话都呈现爆炸式增长，这是一个强大的组合[36]

业绩总结 - 2025年第三季度收入为1.15亿美元[12] - 2025年第三季度调整后EBITDA为920万美元，调整后EBITDA利润率为8%[12] - 2024财年的调整后EBITDA利润率预计为16%[15] - 2023财年的调整后EBITDA为1.75296亿美元，调整后EBITDA利润率为27%[84] - 2024财年预计GAAP净收入为负12854万美元[84] 用户数据 - 每位付费雇主的收入为1717美元[12] - 76%的收入来自日常、每月和年度订阅计划[25] - 24%的收入来自按点击付费的职位发布[28] - 80%的雇主在ZipRecruiter上发布职位后24小时内收到优质候选人[22] - ZipRecruiter在美国的品牌知名度达到80%[41] 市场展望 - 招聘行业的总可寻址市场（TAM）超过3000亿美元[15] - ZipRecruiter在2020-2023年的收入年复合增长率为15.6%[68] - 在线招聘市场在2020-2023年的收入年复合增长率为5.6%[68] - ZipRecruiter在2020-2029年的市场增长率为3.2%[66] - ZipRecruiter每位付费雇主的收入在过去几年中实现了10%的年复合增长率[76] 财务数据 - 2021年第二季度的调整后EBITDA为3190万美元，调整后EBITDA利润率为16%[81] - 2021财年的GAAP净收入为360万美元，2022财年为6149万美元[84] - 2023财年的GAAP净收入为4909万美元[84] - 2021财年的股权补偿费用为1.07258亿美元，2022财年为7695万美元[84]

收入和利润表现 - 2025年第三季度收入为1.15亿美元，同比下降1.8%，净亏损980万美元[126] - 2025年第三季度调整后EBITDA为920万美元，调整后EBITDA利润率为8%，同比下降5个百分点[126][127] - 2025年前九个月收入为3.373亿美元，净亏损3220万美元，调整后EBITDA为2450万美元[126] - 2025年第三季度净亏损利润率为-9%，而2024年同期为-2%[136] - 2025年第三季度总收入为1.14982亿美元，同比下降210万美元，降幅2%[158] - 2025年前九个月总收入为3.37279亿美元，同比下降2570万美元，降幅7%[159] - 2025年第三季度运营亏损为502.7万美元，2024年同期运营亏损为323.9万美元[157] - 2025年前九个月运营亏损为2335.8万美元，2024年同期运营利润为527.8万美元[157] 收入构成 - 2025年第三季度订阅收入为8772.9万美元，同比下降330万美元，降幅4%[158] - 2025年第三季度绩效收入为2725.3万美元，同比增加120万美元，增幅5%[158] 成本和费用 - 2025年第三季度销售和营销费用为5995.2万美元，同比增加502.4万美元，增幅9%，占收入52%[163] - 2025年前九个月销售和营销费用为1.76485亿美元，同比增加1540万美元，增幅10%[164] - 2025年第三季度研发费用为3085.4万美元，同比下降285.1万美元，降幅8%，占收入27%[165] - 2025年前九个月研发费用为9621.5万美元，同比下降687.6万美元，降幅7%[166] - 2025年第三季度一般及行政费用为1668.8万美元，同比下降260万美元（14%），主要受差旅娱乐费减少70万美元、销售税减少50万美元及股权激励减少40万美元驱动[167] - 2025年前九个月一般及行政费用为5180.4万美元，同比下降310万美元（6%），主要受股权激励费用减少190万美元、销售税减少70万美元及差旅娱乐费减少70万美元驱动[168] 客户指标 - 2025年9月30日季度付费雇主数为66,959，环比增长1%，但较2024年同期增长2.7%[127][129] - 2025年第三季度每位付费雇主收入为1,717美元，环比增长1.4%[127][131] 其他财务数据 - 2025年第三季度其他收入（费用）净额为-328.7万美元，同比恶化213.2万美元（185%），主要与折价购买的有价证券收入减少140万美元相关[169] - 2025年前九个月其他收入（费用）净额为-777.2万美元，同比恶化237.8万美元（44%），主要与折价购买的有价证券收入减少270万美元相关[170] - 2025年第三季度所得税费用为150.8万美元，同比变化-182.4万美元（-183%），有效税率为-18.1%[171][172] 现金流状况 - 2025年前九个月经营活动产生的现金流量净额为324.5万美元，同比减少3000万美元，主要由于3220万美元净亏损及运营资产和负债净减少930万美元[190][192] - 2025年前九个月投资活动产生的现金流量净额为8687.3万美元，融资活动使用的现金流量净额为-9674.1万美元[190] - 2025年前九个月投资活动产生现金8690万美元，主要来自有价证券偿付/到期/赎回收入4.935亿美元及销售有价证券收入100万美元，部分被有价证券购买支出4.016亿美元和软件开发成本资本化500万美元所抵消[194] - 2024年前九个月投资活动使用现金4710万美元，主要用于购买有价证券支出4.801亿美元、Breakroom收购净支出1200万美元及软件开发成本资本化720万美元，部分被有价证券偿付/到期/赎回收入4.527亿美元所抵消[195] - 2025年前九个月融资活动使用现金9670万美元，包括9410万美元用于普通股回购、590万美元用于股权奖励税收净结算及90万美元用于支付收购相关非员工投资者保留对价，部分被股票期权行权收入250万美元和员工购股计划下股票发行收入170万美元所抵消[196] - 2024年前九个月融资活动使用现金4360万美元，包括3760万美元用于普通股回购和1110万美元用于股权奖励税收净结算，部分被员工购股计划下股票发行收入360万美元和股票期权行权收入150万美元所抵消[197] 财务状况与资本管理 - 截至2025年9月30日，公司现金、现金等价物和有价证券总额为4.11亿美元，信贷额度下未使用的借款能力为2.874亿美元[174] - 截至2025年9月30日，公司根据股票回购计划授权回购7.5亿美元普通股，本年前九个月已回购1710万股，总金额9390万美元，剩余额度1.292亿美元[185][186] - 截至2025年9月30日，公司持有总投资2.485亿美元，包括货币市场基金和可供出售债务证券[189] 管理层讨论和指引 - 公司预计销售和营销费用将根据经济周期和投资回报进行增减调整[148] - 劳动力市场持续疲软，雇主招聘需求减少，但公司季度付费雇主数在2025年前三季度实现连续增长[137] 风险因素 - 公司面临利率风险，截至2025年9月30日，假设利率上升100个基点将导致投资组合公允价值减少50万美元[205] - 公司面临外汇风险，主要涉及加元、英镑和以色列新谢克尔计价的费用，但假设汇率发生10%变动对公司财务报表无重大影响[206]

收入和利润表现 - Q3'25收入为1.15亿美元，环比增长2%，但同比下降2%[13][22][24][39] - 2025年第三季度收入为1.14982亿美元，较2024年同期的1.17084亿美元下降1.8%[69] - Q3'25调整后EBITDA为920万美元，利润率为8%[22][55] - 第三季度调整后税息折旧及摊销前利润为924.9万美元，利润率为8%，低于去年同期的1498.8万美元和13%的利润率[71] - 2025年第三季度净亏损为982.2万美元，基本和稀释后每股亏损均为0.11美元[69] - 第三季度净亏损为982.2万美元，而去年同期为257万美元，亏损同比扩大282%[70] - 2025年前九个月收入为3.37279亿美元，净亏损为3215.9万美元[69] - 九个月累计净亏损为3215.9万美元，与去年同期206.1万美元的亏损相比显著扩大[70] - 九个月累计调整后税息折旧及摊销前利润为2452.6万美元，利润率为7%，远低于去年同期的6361.7万美元和18%的利润率[71] 业务运营指标 - Q3'25季度付费雇主数为67,000，同比增长3%，环比增长1%[15][22][24][40] - Q3'25基于绩效的收入环比增长12%，为自Q1'22以来最大环比增幅[14][25][41] - Q3'25企业客户对自动化活动优化解决方案的采用率环比增长19%[14][25] - Q3'25来自生成式AI引擎的求职者访问量环比增长超过140%[28][29] - Q3'25中小企业雇主简历解锁量环比增长11%[32] - 截至Q3'25，Breakroom在美国已发布超过10,000个雇主档案，环比增长25%（从8,000个增至10,000个）[33] 管理层业绩指引 - Q4'25收入指引中值为1.12亿美元，预计将实现自Q3'22以来首次同比增长[13][16][23] - 公司预计2025年第四季度收入中点指导为1.12亿美元，同比增长1%，这将是自2022年第三季度以来首次实现季度收入同比增长[62] - 公司预计2025年第四季度调整后税息折旧及摊销前利润中点指导为1400万美元，利润率为13%[63] - 公司预计2025年全年调整后税息折旧及摊销前利润率将达到9%，超过年初设定的中等个位数预期[63] 现金流与资本运作 - 截至2025年9月30日，ZipRecruiter在7.5亿美元股票回购计划下的剩余额度为1.292亿美元[58] - 公司在2025年第三季度以1000万美元总价回购了220万股A类普通股[59] - 第三季度经营活动产生的净现金为261.1万美元，相比去年同期的34.6万美元大幅增长[70] - 第三季度用于回购普通股的现金为1001.2万美元，低于去年同期的2262.7万美元[70] - 九个月累计购买可销售证券花费4.016亿美元，通过到期和赎回获得4.935亿美元[70] 财务状况（现金与资产） - 截至2025年9月30日，公司现金、现金等价物及有价证券总额为4.11亿美元，较2024年9月30日的4.976亿美元下降17.4%，较2025年6月30日的4.212亿美元下降2.4%[59] - 期末现金及现金等价物为2.118亿美元，低于去年同期的2.256亿美元[70] - 截至2025年9月30日，公司总资产为5.73552亿美元，总负债为6.497亿美元，股东权益赤字为7614.8万美元[68] 成本与费用 - 第三季度股权激励费用为1106万美元，低于去年同期的1503.3万美元[70] - 2025年第三季度调整后税息折旧及摊销前利润为负，运营亏损为502.7万美元[69]