文章核心观点 - 林肯国民公司股票过去一年表现尚可但波动大，虽无进一步下跌理由，但也缺乏吸引力，分析师将评级从“卖出”调整为“持有”，认为公司仍是三年扭亏故事，建议投资者关注其他资本状况和股东回报更好的保险公司 [1][6] 公司业绩表现 - 二季度每股收益1.84美元，超市场预期0.07美元；另类投资表现不佳，一季度年化回报率仅略超4%，低于10%的长期目标，成本达4100万美元 [2] - 集团保护业务运营收益增长19%至1.3亿美元，调整后收益持平为1.07亿美元，保费增长3%；三季度因退款季节性因素，收益可能环比下降；残疾损失改善，但寿险损失率上升4% [2] - 年金业务表现强劲，收益2.97亿美元，同比增长10%，收入增长2%，费用下降3%，利润率扩大；销售额38亿美元，同比增长48%，账户余额同比增长5% [2] - 寿险业务亏损3500万美元，因另类投资表现不佳和再保险交易成本，销售额较一季度增长15%，但较去年下降15% [4] - 退休服务业务收益4000万美元，投资利差收入下降；账户余额1080亿美元，同比增长12%，定期存款增长18% [4] 投资策略与资产配置 - 公司利用高利率环境投资，新资金收益率6.9%，比投资组合收益率高240个基点；固定收益投资组合收益率过去一年上升21个基点至4.5% [2] - 公司购买的证券收益率比市场收益率高160个基点，主要投资于结构化产品等流动性较差的资产类别，以提高新资金收益率 [3] - 公司投资组合保守，平均评级为A，14%投资于结构化产品，15%投资于商业抵押贷款；商业抵押贷款贷款价值比45%，债务偿付覆盖率2.5倍，今年到期1%，明年到期3% [3] 资本状况与股东回报 - 二季度出售财富管理业务，获得6.5亿美元收益，实现4.36亿美元出售收益；风险资本比率提高至420%，债务资本比降至28.9% [4] - 公司股息收益率6.2%，股息成本约3.1亿美元；分析师认为未来几年投资者只能期望获得股息收益 [5] - 公司2023年自由现金流转化率35%，目标是到2026年达到45 - 55%；公司正将资本投入百慕大再保险实体、债务偿还、遣散费和技术基础设施建设 [5] - 公司利息支出环比增加500万美元至8600万美元；有9%的优先股可能赎回，需使用约5亿美元留存资本和5亿美元债务偿还 [6] - 公司盈利11 - 12亿美元，自由现金流约4亿美元，支付股息后剩余9000万美元；控股公司流动性4.63亿美元，为股息提供保障 [6] - 若到2026年底一切按计划进行，公司将有足够资本完成运营改革和资本结构调整，2027年可能有额外资本用于股东回报 [6]