文章核心观点 - 文章介绍BJ's Wholesale Club Holdings的业务、盈利、财务等情况，指出公司盈利能力强、财务状况改善、市场估值平均，虽面临风险但值得投资 [2][3][12] 业务概述 - 公司运营会员制仓储俱乐部，主要位于美国东部，提供低价商品，相比传统超市可节省25%费用，还提供优惠券和促销活动，目标是让会员费物有所值并实现年度节省 [2] - 仓储俱乐部通过直接从制造商购买整卡车商品并直接存储在销售楼层，消除大量商品处理成本，高销量和快速库存周转使其在支付供应商之前产生现金，形成负营运资金周期，且商品种类选择窄但类别广泛，公司仓库约有7000个SKU [2] - 公司与多种零售商竞争，主要对手包括Costco和Sam's Clubs，竞争集中在价格、俱乐部位置、商品选择、知名度和会员服务等方面，公司认为高效低成本的分销是竞争优势 [2] - 公司运营约240家大面积、高销量的仓储俱乐部和170多家加油站，分布在20个州，顾客可通过实体店、网站、移动应用、DoorDash和Instacart市场购物，有当日送货上门等选项，接受制造商优惠券，拥有自有品牌，2023年自有品牌销售额达41亿美元 [2] - 公司2018年上市，此前于2011年被私募股权公司收购，2022年5月2日以3.756亿美元收购四个配送中心和相关私人运输车队，实现易腐品供应链垂直整合 [2] 盈利能力与股价增值 - 公司盈利能力强，最新季度每1美元股权产生0.524美元运营现金流，公司保留大部分运营现金流用于扩张，推动股价快速增长 [3] - 公司自2018年年中上市，初始股价约23.65美元，年化股价回报率为23.46% CAGR，不支付股息 [4] 损益表信息与要点 - 从过去10 - K文件来看，公司净销售额从120.953亿美元增至195.48亿美元，增长61.62%；会员费收入从2.552亿美元增至4.207亿美元，增长64.85%；总收入从123.505亿美元增至199.687亿美元，增长61.88%；运营收入从2.16亿美元增至8.004亿美元，增长270.56%；净收入从4420万美元增至5.237亿美元，增长1084.84% [5] - 公司通过更快扩张收入、控制商品销售成本和销售、一般及行政费用以及扩大会员规模，使运营收入大幅提高，流通股总数增长48.95%，可能筹集了大量股权资本 [5][6] 现金流信息与要点 - 2019年2月结束的年度公司发行大量股票以偿还大量债务，此后通过运营现金流持续去杠杆化，2020年起加大股票回购力度，资本支出由运营现金流提供资金 [7] - 整体来看，管理层希望尽快摆脱债务，愿意利用股权市场融资，之后通过缓慢稳定的股票回购抵消股权融资对股份数量的影响，体现出对债务的厌恶 [7] 资产负债表要点 - 公司重新上市时背负的长期债务几乎全部还清，资本租赁账户大幅增加，但资本租赁负债优于长期债务，因其对应用于业务运营的有用（房地产）资产 [9][10] - 由于公司保留收益并用于再投资以实现增长，财产、厂房和设备账户及留存收益账户均有所增长，公司资产负债表在摆脱债务后变得干净，可加速增长或股票回购 [10] 市场估值 - 除2018年上市后峰值估值期外，2020年至今公司市盈率在15 - 25倍区间波动，目前为21.73倍，处于区间中间，按此指标市场估值为“平均” [11] - 用TTM运营现金流与市值指标衡量，比率越低市场估值越高，除2020年新冠危机期间外，公司运营现金流收益率约为10%，目前为8.1%，市场估值略高于平均水平 [12] - 总体而言公司市场估值约为“平均”，鉴于“时间在市场比择时更重要”和巴菲特的观点，公司值得买入 [12] 风险与敞口 - 作为面向消费者的公司，需关注、预测和应对消费者口味变化，否则可能导致销售受损和消费者质疑会员费价值，但公司约7000个SKU不太可能同时受影响 [13] - 过去工会曾试图组织公司员工，若工会成立可能导致劳动力成本上升和员工分心，劳动法律或促进工会的法规变化可能对公司造成干扰 [13] - 公司财务表现依赖纽约都会区业务，2023财年约23%净销售额来自该地区，该地区销售增长放缓、运营费用不利趋势、成本增加、新店分流客户、销售转向低毛利率商品等都可能影响财务表现 [13] - 公司大量销售来自自有品牌，维持产品质量、有竞争力的价格和供应是维护品牌的关键，品牌失宠将对财务结果造成打击 [13]