文章核心观点 - 公司2Q24财报表现良好，但股价因内幕交易和管理层指引下调下跌 公司面临的不利因素是暂时的 市场基本面支持平均日费率 预计2025年公司将产生近10亿美元调整后息税折旧摊销前利润和更多自由现金流 调整预测后 公司公允价值估计下调2%至每股121美元 [2][19][20][21] 分组1：公司前景与股价表现 - 有利油价将推动石油勘探和生产 二叠纪盆地产量见顶和海上盈亏平衡点降低 促使钻探商转向海上项目 供应受限市场可能持续 预计2025年公司业绩将超市场预期 估计2025年公司公允价值在每股125 - 163美元之间 [2] - 文章发表后 公司股价下跌18%至每股85美元 主要因内幕人士抛售股票和管理层修订全年指引 [2] 分组2：2Q24财报情况 营收与日费率 - 2Q24船舶收入环比增长6% 同比增长60%至3.37亿美元 达到2Q24预测的98% 增长得益于平均日费率提高至每天21130美元 环比增长8% 同比增长32% [3] - 大型和中型锚作拖船供应船平均日费率季度和年度均实现两位数增长 活跃船队利用率从82%降至81% 因干船坞和闲置天数增加 [3] - 前沿定期合同平均日费率环比下降6% 从每天30600美元降至28800美元 因本季度小型船舶重新签约 大型船舶签约少 平均合同长度仅5个月 远短于1Q24的9个月和船队整体的18个月 但管理层认为这不是长期趋势 [5] 利润率与收益 - 尽管实际日费率增加 但毛利润率和调整后息税折旧摊销前利润率环比持平 部分归因于更高的维修和保养成本 包括一些船舶转移到澳大利亚导致的原油成本增加 以及110万美元的资本化动员成本注销和170万美元的西非海关关税和解一次性费用 管理层预计这些非经常性成本不会在Q3再次出现 [7] - 本季度公司出售一艘小型平台供应船实现超过200万美元收益 [7] 净利润与现金流 - 净利润环比增长7% 同比增长123% 扣除股份支付后的自由现金流环比增长26% 从2024年的8400万美元增加 得益于强劲的客户收款 [8] 现金流分配与债务情况 - 截至第二季度 公司花费3300万美元进行股票回购 减少了34.8万股 管理层授权额外1390万美元的股份回购额度 使总额达到4770万美元 为当前债务契约允许的最高金额 [8] - 第二季度末 债务账面价值为7.11亿美元 现金为3.19亿美元 净债务与过去12个月调整后息税折旧摊销前利润之比为0.7倍 7月 公司偿还了5000万美元用于收购Solstad的A类高级担保定期贷款 [9] 分组3：不利因素与前景 不利因素 - 修订后的指引显示 2024年全年收入预期从14 - 14.5亿美元降至13.9 - 14.1亿美元 全年毛利率从52%降至51% 3Q24毛利率扩张从7%降至1% 4Q24毛利率“退出”率从56%升至58% 全年一般及行政费用从1.04亿美元增至1.07亿美元 全年股份支付从1340万美元增至1400万美元 全年资本支出从2500万美元增至2600万美元 [12] - 修订指引主要因项目启动推迟和五年周期中最长的干船坞时间 第三季度干船坞天数比预期多300天 因第二和第四季度的干船坞时间调整到本季度 这是由于干船坞延迟和项目启动推迟 公司借此提前进行干船坞作业 [12][13] 前景 - 市场基本面仍支持日费率 大型和中型船舶的前沿定期合同费率连续环比增长 市场供应紧张 平台供应船和锚作拖船供应船的订单量低于5% 大型平台供应船和锚作拖船供应船的活跃利用率保持在90%左右 表明可用产能迅速被市场吸收 [11] - 管理层预计第三季度收入与第二季度持平 但预计4Q24收入环比增长15% - 21% 因干船坞天数减少和项目启动延迟 第四季度合同积压为2.51亿美元 68%的可用天数已签约 75%的未签约天数来自非洲和欧洲/地中海地区的大型船舶 这些地区的项目将在第四季度启动 [13] 分组4：预测调整与估值 预测调整 - 调整预测以反映当前情况 2024年预测收入（基本情况）因干船坞天数增加导致利用率降低而下降3% 2025年平均日费率假设下调2% 因小型船舶通常收益率较低 预计2025年公司将产生近10亿美元调整后息税折旧摊销前利润 [14] 估值 - 公司远期企业价值与息税折旧摊销前利润之比为8倍 自由现金流收益率为4% 股价仍高于同行 [14] - 假设2025年股价为7倍企业价值与调整后息税折旧摊销前利润之比 估计公司公允价值为每股121美元 较之前估计降低3% 有41%的上涨空间 [16] - 认为市场低估了公司平均日费率和利用率的潜在增长 前沿定期合同接近每天29000美元 随着旧合同到期 实际平均日费率有望赶上 预计2025年利用率为85% 因干船坞天数少于2024年 2025年预测收入比市场共识高11% [17]