文章核心观点 - 霍尼韦尔短期面临短周期业务复苏慢的逆风，但中长期前景良好，当前股价已反映部分不利因素，估值低于历史水平，风险回报有利，给予买入评级 [6][7][9] 霍尼韦尔投资论点 - 公司股价在上季度财报后回调，因短周期业务复苏慢于预期致每股收益指引下调，但这是暂时逆风，股价已有所反映 [6] - 公司中长期前景向好，有健康订单积压、供应链约束缓解、商业及国防航空航天终端市场需求良好、能源转型和自动化等大趋势助力终端市场需求，工业自动化板块订单增加有望复苏 [7] - 短周期业务利润率高但复苏慢影响利润率组合，不过公司成本控制举措执行良好，预计中期随着利率周期反转和选举相关不确定性消除，短周期业务将复苏，利润率表现明年将改善 [8] 霍尼韦尔营收分析与展望 - 过去几年公司营收增长良好，受航空航天和能源解决方案价格上涨及需求推动，部分被工业自动化放缓抵消，2024年第二季度营收同比增长5%，有机增长4% [10] - 各业务板块表现：航空航天技术板块营收同比增长16%，有机增长16%，因全球飞行小时数增加、芯片组交付增多和供应链改善；楼宇自动化板块营收同比增长4%，有机增长1%，因长周期业务和数据中心、医疗保健及能源领域服务增长；能源与可持续发展解决方案板块营收同比增长2%，有机增长3%，因先进材料中氟产品需求良好，但UOP同比比较仍困难；工业自动化板块营收因仓库和工作流解决方案项目放缓同比下降8% [10][2] - 公司长周期业务订单健康，二季度宣布收购CAES Systems和空气产品公司的液化天然气工艺技术及设备业务；短周期业务复苏延迟致股价回调，但这是暂时问题，利率周期反转和选举后不确定性消除将推动短周期业务需求增加和复苏 [11][12] - 长周期业务表现良好，上季度订单同比增长4%，订单积压同比增长5%至320亿美元，供应链约束缓解将促进订单积压转化和营收增长加速 [13] - 中期公司业务有望持续增长，航空航天板块飞行小时数增加、波音和空客产量提升及国防市场需求持续将助力需求；能源与可持续发展解决方案板块将受益于能源转型趋势；自动化业务将受益于近期回流趋势和成本降低需求；工业自动化板块上季度订单高个位数增长，仓库和工作流解决方案订单同比增长20%，该板块有望在未来季度恢复增长 [14] 霍尼韦尔利润率分析与展望 - 近年来公司利润率从新冠封锁期的低点恢复，得益于价格上涨、销售杠杆和生产率提高，但部分被劳动力短缺导致的劳动力成本增加抵消 [16] - 2024年第二季度，高利润率短周期业务复苏慢导致产品组合不利，抵消价格和生产率提高的好处，利润率同比下降10个基点 [17] - 各业务板块利润率表现：航空航天技术板块利润率同比下降60个基点，因低利润率组合，部分被价格上涨抵消；楼宇自动化板块利润率同比下降60个基点，因产品组合和成本通胀问题；能源与可持续发展解决方案板块利润率同比提高180个基点，因生产率提高；工业自动化板块利润率同比下降90个基点，因销量杠杆下降 [18] - 公司短期利润率前景喜忧参半，销售增长带来的经营杠杆和成本节约举措有利，但短周期业务复苏延迟影响利润率组合；中期随着短周期业务复苏，利润率将改善，CAES收购在中长期实现整合协同效应后也将提升利润率，预计2025财年起利润率将恢复改善 [19][20] 估值与评级 - 公司当前股价对应2024财年预期每股收益的市盈率为19.52倍，对应2025财年预期每股收益的市盈率为17.57倍，低于5年历史远期市盈率22.86倍，股息收益率为2.20% [21] - 股价在7月中旬约220美元，财报后大幅回调，因管理层下调每股收益指引，但这主要是短周期业务复苏延迟的暂时因素，2025财年起该业务复苏将改善投资者情绪，推动市盈率回归历史水平，即使无显著重估，公司高个位数至低两位数的每股收益增长和2.20%的股息收益率也能带来两位数的总回报，维持买入评级 [22][23]