文章核心观点 - 公司将The Middleby Corporation（NASDAQ:MIDD）评级从卖出上调至持有，因2Q24业绩和宏观发展重塑业务展望，商业餐饮服务（CF）板块有有机增长加速潜力，但尚不能确定，需继续观察关键指标 [2][7] 投资论点 - 2024年8月1日MIDD公布2Q24财报，总销售额9.92亿美元，CF、住宅厨房（RK）、食品加工（FP）板块分别约6.19亿、1.93亿、1.8亿美元，报告基础上分别下降4%、6.2%、5%，有机下降3.9%、6.7%、5.7%，调整后EBITDA利润率下降22%至21.8%，CF EBITDA利润率同比扩大30个基点，公司调整后EBITDA为2.16亿美元，调整后每股收益从2.48美元降至2.39美元，下降约4% [3] - 此前担忧CF板块订单增长难改善，因通胀粘性和利率高，但最新CPI数据显示通胀降至3%以下，消费者减少支出、零售商降价，预计通胀将进一步下降，美联储可能降息，宏观经济若进入上升周期，需求将随利率降低而恢复 [3] - 2Q24订单环比增长9%，订单趋势正常化，库存过剩情况缓解，6月提价未影响需求，竞争促销环境恢复正常，表明供应过剩改善、需求提升，但公司仍处于过渡阶段，订单增长未转化为收入增长，客户推迟新店开业时间，需关注全国餐饮协会餐厅表现指数，高于100表明行业扩张 [3][4] NRA - RK板块值得关注，2Q24有机销售额下降670个基点，调整后EBITDA利润率同比下降470个基点，但2H24预计好于1H24，因住房需求相关因素改善，住房开工自5月低谷持续改善，现有房屋库存自年初改善，抵押贷款利率下降，且该板块订单环比增长14%，若改善将有助于公司实现FY24 EBITDA估计 [5] 估值 - 因订单表现和宏观发展，对MIDD看法改善，其估值低于Illinois Tool Works（ITW）是因有机增长较低，若CF板块有机增长改善，估值差距可能缩小，历史上疫情前MIDD估值高于ITW约1.1倍，若两公司有机增长相似则估值应相当，若MIDD的CF板块有机增长加速至ITW水平（2Q24 ITW食品设备板块有机增长2.5%），MIDD可能重估至ITW的17倍远期EBITDA倍数，有大幅上涨空间，但目前尚不能确定，因此给予持有评级 [6] 结论 - 鉴于近期表现和宏观经济形势，将MIDD评级上调至持有，但数据不足以证明CF板块将加速增长，这是倍数重估的关键因素，目前应继续监测订单增长和餐饮行业表现等关键指标 [7]