文章核心观点 - 公司虽估值有吸引力但缺乏有机增长，显著上行空间依赖并购战略执行，维持对其股票的中性评级 [2] 二季度财报亮点及关键要点 - 二季度营收同比降3.4%至870万美元，调整后EBITDA为400万美元，同比增2.5%，得益于年初成本削减措施 [3] - HireQuest Direct特许经营业务同比增长，Snelling特许经营业务下滑情况同比改善且环比上升，部分归因于去年12月完成的TEC收购 [3] - MRI和其他高管搜寻特许经营业务仍面临挑战，但较一季度有环比增长 [3] 二季度季报情况 - 管理层未提供指引，但CEO称改善趋势延续至三季度，有几周营收超去年同期 [4] - 二季度包括CEO在内的多位内部人士在公开市场买入股票，显示对业务的信心和乐观态度 [4] 未来展望 - 预计2024年下半年营收扭转下滑趋势，与2023年同期基本持平，HireQuest Direct将成主要驱动力，Snelling表现与二季度相似，高管搜寻业务将继续表现不佳 [5] - 年初成本削减措施使SG&A费用（不包括工人赔偿）同比降7%至460万美元，未来进一步削减费用可能性不大，盈利增长依赖未来季度营收增加 [6] - 工人赔偿费用在一二季度约为50万美元，虽不可预测但管理层预计不会产生类似去年的重大影响 [6] 资本配置机会 - 公司历史上严重依赖无机增长，未来并购对实现股东回报至关重要，CEO称当前市场环境带来更多并购机会并会进行评估 [7] - 公司财务实力较弱，净债务1500万美元，信贷额度还有2460万美元可用，但需遵守契约条款，业务有现金生成能力将增加流动性 [7] 公司股票估值 - 预计2024财年营收和调整后EBITDA分别为3800万美元和1700万美元，当前股价下EV/调整后EBITDA倍数为12，考虑到轻资产商业模式该指标合适 [8] - 过去两季度自由现金流生成较弱，主要因应收账款增加，预计未来两季度趋势逆转，全年自由现金流达800万美元 [8] - 行业大型同行如Robert Half International和ManpowerGroup营收也有个位数同比下滑，前者EV/EBITDA倍数为14，后者为9，公司估值合理，股价显著上行依赖管理层通过增值收购实现盈利增长的能力 [8] 结论 - 公司在挑战性环境中虽营收下滑但凭借轻资产特许经营模式维持了利润率，估值合理但有机增长可能低迷，显著盈利增长依赖并购，因此维持中性投资立场 [12]