文章核心观点 - 加拿大国家铁路公司是长期投资的理想选择，尽管面临经济敏感性和运营中断等挑战，但凭借强大基本面和战略地位，有望受益于货运需求增长，近期股价下跌提供买入机会 [2][13] 行业特点 - 北美铁路市场由六家主要公司主导，加拿大国家铁路公司在部分网络处于双寡头垄断，竞争受限，提价压力小 [3] - 建设或扩张铁路资本投入大，会引发激烈竞争、侵蚀回报，因此公司专注现有基础设施优化和投资，维持高利润率 [3] - 铁路行业股本回报率高于平均水平，加拿大国家铁路公司约为27%，平均运营利润率约40%，能为股东持续带来高回报 [3] - 铁路在长途运输上比卡车有成本优势，每吨英里成本低超50% [5] 公司业绩表现 - 自去年8月以来，公司股价下跌3.4%，含股息总回报率为 -1.9% [2] - 2024年第二季度，货运收入43.3亿加元，同比增长6.7%，受加拿大谷物部门增长和温哥华铁路走廊运量创纪录推动，但木材运输疲软和计划外维护导致劳动力成本增加影响业绩 [6] - 运营收入15.58亿加元，同比减少4200万加元，运营比率升至64%，同比上升3.4%，主要因运营费用增加 [7] - 管理层小幅下调2024年业绩指引，预计每股收益增长为中高个位数，低于此前的10% [7] 公司股东回报 - 公司自1995年上市以来连续28年增加股息，股息从1995年的0.07加元增至2024年预计的3.38加元，累计年增长率15% [3] - 过去五年，公司股份数量减少超11%，二季度实现9.47亿加元自由现金流，继续进行高达3200万股的股票回购 [4][7] 公司业务发展 - 各产品类别收入普遍增长，仅煤炭和木材业务疲软，多式联运量增长13%，主要得益于西海岸多式联运业务的强劲表现 [8] - 温哥华新G3谷物码头启用、多式联运容量增加及其他码头扩张，带动铁路服务需求大增，公司开展多个项目提升铁路运力，该走廊本季度运量创纪录 [8] - 鲁珀特王子港是公司网络的核心，相比西海岸其他港口到亚洲的航行时间最多短3天，港口有大规模扩张计划，将推动铁路服务需求和收入增长 [8] - 公司计划今年资本支出35亿加元，继续投资关键增长领域以增加收入和盈利 [9] 公司估值 - 采用EV/EBIT估值法，考虑公司资产密集型业务模式的大量折旧，预计未来EBIT利润率稳定在42.5% [10] - 确定退出EV/EBIT倍数为17.685，综合考虑公司历史估值倍数和行业平均水平 [11] - 假设股份数量每年减少3%，到2027年底市值将达981亿美元，对应目标股价173美元，未来40个月复合年增长率14% [11] 公司风险因素 - 铁路行业受严格监管，政策变化会影响定价和运营，进而影响盈利能力，如加拿大对谷物出口运输有每吨英里最高收入限制 [12] - 公司业绩与宏观经济相关，易受经济恶化影响，但长期来看北美经济和公司盈利有望增长 [12] - 公司面临运营中断风险，自然灾害会减少货运量和收益，劳资关系也是重要风险，工程师和列车员罢工可能影响公司高达80%的业务 [12]