文章核心观点 - 阿波罗商业房地产金融公司目前评级为“持有”，虽二季度可用可分配收益覆盖股息，但股息支付率达100%无安全边际，14%的收益率对被动收入投资者有风险，29%的账面价值折扣可补偿股息风险，若未来投资组合质量继续下降，公司可能调整股息以匹配较低的可分配收益 [2][6][10] 公司概况 - 阿波罗商业房地产金融公司是美国大型商业抵押贷款房地产投资信托公司，专注于抵押贷款发起业务 [1] 股息情况 - 公司上季度维持每股0.35美元股息，但股息安全边际未改善 [1] - 二季度可分配收益每股0.35美元，与股息持平，股息支付率为100%，连续两个季度股息无安全边际 [6] - 公司股票以较账面价值29%的大幅折扣出售，主要因市场预期股息削减 [7] 投资组合与信贷拨备 - 二季度新资金注入6.11亿美元（含追加资金），因5.83亿美元贷款提前还款抵消，二季度末投资组合价值83亿美元 [3] - 投资组合主要由酒店、办公室和零售行业贷款组成，按公允价值计算市值83亿美元，20%资产与写字楼市场相关，该市场近几个季度有轻微困境迹象 [4] - 二季度公司将信贷损失拨备增加1030万美元，主要包括与密歇根州一笔写字楼抵押贷款相关的800万美元特定CECL拨备 [5] 收益情况 - 二季度公司可分配收益4940万美元，去年同期亏损1590万美元，去年货币损失和信贷损失拨备增加导致可分配收益为负 [5] 行业对比 - 黑石抵押信托公司二季度可分配收益不足以支付股息后削减了股息，该行业去年不受青睐，其股票在股息削减后也以较账面价值23%的高折扣出售 [8] - 阶梯资本公司对被动收入投资者可能是更可靠投资，上季度可用可分配收益完全覆盖股息，股息安全边际更高 [8] 投资风险与结论 - 公司股息支付率无误差空间且信贷拨备增加，投资风险大，但29%的账面价值折扣反映了股息削减风险 [9] - 考虑公司业务和投资组合表现，目前应“持有”，若未来投资组合质量下降，公司可能调整股息 [10]