文章核心观点 - 公司虽保持增长势头，但陆地博彩业务增长中期或放缓，SciPlay激进货币化影响用户增长，iGaming业务持续增长，整体盈利提升，不过股票估值过高，维持卖出评级 [1][19][20] 财务表现 - Q2营收8.18亿美元，超华尔街预期2070万美元，每股收益0.90美元，低于预期0.14美元 [1] - 各业务营收增长，陆地博彩业务营收5.39亿美元，增长14%；SciPlay业务营收2.05亿美元，增长8%；iGaming业务营收7400万美元，增长6% [2][6][9] - Q2调整后EBITDA利润率达39%，同比提升1个百分点 [13] 陆地博彩业务 - 业务增长势头良好，Q2营收增长受机器和系统销售带动，运营收入增长5%，机器销售增长32% [2] - 行业增长开始放缓，疫情后客户回流带来的高增长难以持续，如Caesars、MGM、Wynn等公司营收已趋于疫情前水平 [3] - 机器销售增长将显著放缓，当前赌场维护和更换资本支出减少后，投资活动将降温，虽部分公司仍在高投入，但整体增长动力减弱 [4] - Q2增长靠替换设备实现，扩张设备销售大幅下降，美国安装基数同比增长7%，国际下降13%，总体下降2.4%，未来增长前景不佳 [5] SciPlay业务 - 业务营收增长可观，Q2营收增长受每用户平均收入增长推动，但日活用户下降5%，用户对货币化变化不满 [6][7] - 日活用户下降中期或影响业务增长，若持续下降，业务未来增长前景堪忧 [8] iGaming业务 - 业务营收随美国在线游戏行业增长而增长，但与同行相比增长一般，不过仍有增长动力，拥有85个合作工作室和570个品牌 [9][10][11] 盈利能力 - Q2各业务营收增长带动盈利能力提升，陆地博彩业务盈利能力稳定，SciPlay业务货币化推动盈利显著提升，iGaming业务因新内容投入盈利停滞 [12] 估值情况 - 更新DCF模型后，预计2023 - 2033年营收复合年增长率为6.1%，EBIT利润率最终达24.5%，因资本支出增加下调现金流转换估计，但仍预计有良好转换 [14][15] - 公司公允价值估计为74.81美元，较当前股价低29%，虽较之前有所上升，但仍认为股票估值过高 [16] 资本成本 - DCF模型中使用的加权平均资本成本为10.37%，低于之前的13.16%，当前公司利率为7.75%，预计长期债务权益比降至35% [17] - 估算股权成本时，使用10年期债券收益率3.89%作为无风险利率，股权风险溢价为4.11%，更新贝塔值为1.54，股权成本为11.97% [18]