文章核心观点 - 橡树特种贷款公司虽面临贷款业绩问题和非应计比例上升，但通过调整管理费结构支撑股息，当前股息可持续，股价低于净资产价值，对收益型投资者有吸引力 [1][3][15] 公司业绩表现 - 2024年公司面临抛售压力，二季度资产负债表质量持续下降，非应计比例显著增加 [1] - 自5月以来股价下跌约14%，上季度非应计比例大幅上升 [3] - 三季度调整后每股净投资收益0.55美元，刚好支撑每股0.55美元的股息，派息覆盖率从二季度的102%降至100% [8] 投资组合情况 - 主要专注于一级和二级留置权债务投资，二季度此类投资占比85%，三季度新增一级留置权投资3.02亿美元、二级留置权投资300万美元，新增无次级债务和股权投资3500万美元 [4] - 上季度投资组合持续出现业绩问题，新增3笔非应计投资，二季度共有8笔债务投资违约，非应计比例达3.7%，环比增加1.3个百分点 [6] 管理费调整 - 为避免削减股息，管理层调整基本管理费结构，预计每季度为公司净投资收入增加每股0.03 - 0.04美元（每年约每股0.15美元） [10][11] - 公司将基本管理费从1.50%降至1.00%，上季度放弃额外基本管理费，节省150万美元 [11] 估值情况 - 当前市净率为0.92倍，低于长期平均的1.02倍，行业平均市净率为0.98倍，若未来十二个月资产负债表和贷款质量不进一步恶化，公司估值有望回升至净资产价值，潜在升值空间8% [12] 风险因素 - 公司不良贷款可能增加，导致未反映在净资产价值中的额外减记，股息安全边际已被侵蚀 [14] 总结建议 - 鉴于管理费结构调整，预计公司无需降低股息，但如果信贷质量继续下降，可能被迫减记更多投资，影响净资产价值，目前公司对收益型投资者仍有吸引力 [15]