Panoramic Investment Advisors disclosed on May 6, 2026, a new position in Oaktree Specialty Lending (NASDAQ:OCSL), acquiring 1,241,204 shares in an estimated $14.86 million trade based on average first-quarter 2026 pricing. Oaktree Specialty Lending provides tailored credit and capital solutions to middle-market companies across North America. What happened According to a Securities and Exchange Commission (SEC) filing dated May 6, 2026, Panoramic Investment Advisors initiated a new position in Oaktre ...

核心观点 - 公司认为其软件贷款的公允价值下降约310个基点，主要反映了更广泛市场的风险重新定价，而非底层投资组合公司的基本面恶化 [1] - 公司强调其保守的杠杆使用、强大的流动性以及为利用市场错位机会所做的准备，这与2020年市场动荡期间的做法类似 [7][8] - 尽管市场波动，公司看到新的私人信贷投资利差已扩大至SOFR+500至550个基点，较2025年的低点高出约50至100个基点，支持了未来回报的改善 [10] - 公司正在积极管理资产负债表，降低不良资产，并保持灵活性以抓住新的投资机会 [3][4][8] 财务业绩摘要 - 截至2026年3月31日，调整后净投资收入为3370万美元，合每股0.38美元，低于上一季度的3610万美元或每股0.41美元，主要原因是参考利率下降和非经常性收入减少 [1][26] - 每股净资产值从2025年12月31日的16.30美元下降至2026年3月31日的15.69美元，主要受软件贷款未实现按市值计价减值的推动 [2][27] - 季度总现金股息为每股0.34美元，同时将基本股息调整为每股0.30美元，并将超额调整后净投资收入的50%作为补充股息 [1][5] - 期末净杠杆率为1.04倍，低于上一季度的1.07倍，总债务为15亿美元 [2][27] - 可用流动性为6.71亿美元，较上一季度增加1亿美元，包括5100万美元手头现金和6.2亿美元未使用的信贷额度 [2][29] 投资组合表现与活动 - 按公允价值计算，不良资产占总债务投资组合的2.6%，较上一季度的3.1%和一年前的4.6%有所下降 [3][21] - 本季度出售了部分流动性信贷头寸以积累“干火药”，同时私人投资组合提前还款活跃，提前还款、退出和其他还款及出售所得款项为3.34亿美元，高于上一季度的1.79亿美元 [2][14] - 新投资承诺总额为2.04亿美元，较上一季度下降36%，主要受软件行业波动和地缘政治紧张局势升级影响 [15] - 新债务投资的加权平均收益率为9.2%，较12月季度高出50个基点 [16] - 软件行业敞口（按公允价值计）占投资组合的21%，较上一季度下降约140个基点，主要由于退出了Mindbody投资 [17] - 截至季度末，软件投资组合（不包括不良资产）的加权平均标记为96%，较上一季度下降约310个基点 [21] 市场环境与公司策略 - 市场波动性增加，与人工智能相关的担忧和地缘政治动荡导致公开流动性信贷市场利差扩大，同时非交易型BDC的净赎回促使许多管理人重新评估其资本成本和流动性状况，推动私人信贷进入价格发现阶段 [9][10] - 公司认为当前波动是市场重新调整的时期，而非系统性问题的表现，并强调需要区分私人信贷的基本稳健概念与影响特定市场领域的挑战 [6] - 公司预计未来几个季度将持续波动且分化加剧，二级私人交易（无论是部分或全部投资组合出售）将重塑私人信贷格局 [11] - 公司利用其全球平台和跨资产类别（流动性信贷、不良债务、资产支持融资等）评估相对价值的能力，这为风险管理和投资决策提供了单一策略管理人无法复制的优势 [11][12] 具体投资案例与风险管理 - 成功退出ARR软件贷款Mindbody，使投资组合中的ARR贷款敞口从上季度的214个基点降至仅76个基点 [14][15] - 第二季度新私人交易案例如Jonah Energy，这是一笔向重资产、低过时性公司提供的结构性高级担保定期贷款，规模约2亿美元，定价为SOFR+600，并包含强制性摊销和有利的超额现金流扫荡条款 [16][17] - 使用包含7个因素的业务弹性框架对投资进行人工智能风险评估，在表现良好的债务组合中，有2项投资（占公允价值的2.9%）被归类为具有高人工智能风险 [18][19] - 继续积极管理不良资产，在季度结束后出售了两项遗留不良资产头寸（Dominion Diagnostics和All Web Leads）[3][23]

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核心观点 - 公司2026财年第二季度业绩核心在于降低不良资产、保持资产负债表灵活性，并在波动市场中把握新交易条件改善的机会 [4] - 尽管面临私人信贷市场波动和软件资产估值压力，公司通过战略出售资产、降低杠杆和积累流动性来增强财务灵活性 [1][4][7] - 新投资交易的利差扩大、条款对贷款人更有利，为未来投资回报提供了更佳起点，但当前投资活动仍保持审慎 [5][12][14] 财务表现 - 每股净资产值（NAV）从2025年12月31日的16.30美元下降至2026年3月31日的15.69美元，主要由于软件贷款约310个基点的未实现市价减记以及更广泛的利差扩大 [6][8] - 调整后净投资收入（NII）为3370万美元（每股0.38美元），低于上一季度的3610万美元（每股0.41美元），下降主要由于参考利率下降、非经常性收入减少以及杠杆率低于目标区间中点 [9] - 调整后总投资收入为6970万美元，低于上一季度的7450万美元，主要由于参考利率下降以及与提前还款和退出费用相关的非经常性收入减少；净支出环比下降6%，主要受总回报门槛导致的第一部分激励费用减少驱动 [10] - 董事会宣布本季度总现金股息为每股0.34美元，公司将基准股息调整为每股0.30美元，同时维持超额调整后净投资收入的50%作为补充股息 [11] 投资组合与资产质量 - 不良资产比率（按公允价值计）从上一季度的3.1%和一年前的4.6%降至2.6% [3][7] - 季末后，公司出售了两项遗留不良资产（Dominion Diagnostics和All Web Leads），并预计将进一步减少不良资产并实现现金收益以重新配置至表现良好的资产 [2] - 季末共有10项投资处于不良状态，公司对Astra进行了重组并在季末后以略低于账面价值的价格退出，在Avery项目上也取得了进展 [20] - 季末可用流动性为6.71亿美元，环比增加1亿美元；净杠杆率为1.04倍，低于上一季度的1.07倍 [1][7] 市场环境与投资活动 - 管理层将当前私人信贷市场的波动描述为“重新校准期而非系统性问题”，并指出围绕减值、估值、杠杆、流动性错配、AI环境下的软件敞口以及再融资风险存在市场辩论 [12] - 本季度波动加剧、AI相关担忧和地缘政治动荡扩大了公开流动性信贷市场的利差，非交易型BDC的净赎回额上升也推动了私人信贷的价格发现阶段，但季末情况趋于稳定，交易渠道开始重建 [13] - 新私人信贷投资的利差已扩大至SOFR+500-550个基点，较“2025年的低点”高出约50-100个基点，且文件条款和结构对贷款人更有利 [14] - 新投资承诺额为2.04亿美元，环比下降36%，投资活动放缓主要受软件行业波动和地缘政治紧张影响，但渠道在3月底和4月初开始重建 [15] - 提前还款、退出、偿还和出售所得款项总计3.34亿美元，高于上一季度的1.79亿美元 [15] 行业与交易动态 - 新债务投资的加权平均收益率为9.2%，较12月季度高出约50个基点 [17] - 公司参与了一项新的私人交易（Jonah Energy），这是一笔高度结构化的第一留置权定期贷款，定价为SOFR+600个基点，包含强制摊销、超额现金流归集和多项维持契约，Oaktree基金参与了约2亿美元（约占三分之一）以支持其对Grit Oil & Gas的收购 [17] - 在新交易条款方面，公司观察到新增交易中实物支付（PIK）请求减少、调整后EBITDA更现实、负债管理行使（LME）保护更好，且在部分大型交易中维持契约有回归的早期迹象 [22] 特定资产与敞口 - 软件资产（按公允价值计）占投资组合的21%（涉及29个发行人），环比下降约140个基点，主要由于Mindbody的退出；若采用更广泛保守的软件和科技分类，包括部分医疗科技、互动媒体和服务，敞口约为26% [18] - 在表现良好的债务组合中，有两项投资（占公允价值的2.9%）根据公司的七因素弹性框架被归类为具有高AI风险 [19] - 不包括不良资产，软件投资组合的加权平均市价标记在3月31日为96，较上一季度下降约310个基点，这主要反映了流动性信贷市场的利差扩大和风险重新定价 [19] - 公司退出了ARR软件贷款Mindbody，使其ARR贷款减少至一项，占公允价值76个基点，低于上一季度的214个基点 [16]

财务数据和关键指标变化 - 截至2026年3月31日，每股净资产值为15.69美元，较上一季度（2025年12月31日）的16.30美元有所下降，主要受软件贷款未实现按市值计价减值的驱动 [6] - 第二财季调整后净投资收入为3370万美元，合每股0.38美元，低于上一季度的3610万美元或每股0.41美元，主要原因是参考利率下降、非经常性收入减少以及期末杠杆率低于目标范围中点 [6][7][24] - 季度末净杠杆率为1.04倍，低于上一季度的1.07倍，总债务为15亿美元，杠杆率下降反映了投资组合的轮换和资产出售 [5][25] - 可用流动性为6.71亿美元，较上一季度增加1亿美元，包括5100万美元的现金和6.2亿美元的信贷额度未动用部分 [5][27] - 董事会宣布本季度总现金股息为每股0.34美元，并将基础股息调整为每股0.30美元，同时维持超额调整后净投资收入的50%作为补充股息 [7] - 调整后总投资收入为6970万美元，低于上一季度的7450万美元，主要原因是参考利率降低以及提前还款和退出费用减少导致的非经常性收入减少 [24] - 净费用较上一季度下降6%，主要反映了第一部分激励费用的减少 [24] - 期末债务加权平均利率为5.9%，低于上一季度的6.1%，主要受参考利率下降驱动 [26] - 实物支付收入占调整后总投资收入的比例约为5.5%，低于上一季度的6.3% [25] 各条业务线数据和关键指标变化（投资组合活动） - 新投资承诺总额为2.04亿美元，较上一季度下降36%，交易活动放缓主要受软件行业波动和地缘政治紧张局势升级影响 [14] - 新债务投资的加权平均收益率为9.2%，较12月季度高出50个基点 [14] - 季度内，提前还款、退出和其他支付及出售的收益为3.34亿美元，高于上一季度的1.79亿美元和去年同期的2.79亿美元 [13] - 投资组合中84%按公允价值计为第一留置权高级担保债务，债务投资的加权平均收益率为9.3%，季度环比保持稳定 [22] - 投资组合保持良好分散，平均头寸占债务投资组合公允价值的0.7%，无单一头寸超过公允价值的2% [22] - 投资组合公司的利息覆盖率为2.1倍，杠杆率为5.2倍，与上一季度一致 [22] - ARR软件贷款敞口从上一季度的214个基点降至76个基点，主要由于Mindbody的退出 [13] - 根据GICS行业分类，软件行业占投资组合公允价值的21%，涉及29个发行人，较上一季度下降约140个基点 [16] - 对软件和技术采用更广泛的保守分类，估计敞口约为投资组合的26% [16] - 在正常履约的债务组合中，有2项投资（占公允价值的2.9%）被归类为具有高AI风险，这些公司的加权平均LTM EBITDA约为9600万美元，杠杆率从上一季度的40%低段升至50%高段 [17] - 中低AI风险类别发行人的加权平均LTM EBITDA约为3.85亿美元，杠杆率在40%高段至50%低段 [17] - 截至2026年3月31日，软件投资组合（不包括非应计项目）的加权平均公允价值为96，较上一季度下降约310个基点，主要反映了风险重新定价和流动性信贷利差扩大 [18] - 非应计项目占债务投资组合公允价值的2.6%，较2025年12月下降50个基点，较2025年3月下降200个基点 [4][18] - 季度结束后，公司出售了两项遗留的非应计项目：Dominion Diagnostics和All Web Leads [4][20] - 合资企业持有约5.21亿美元投资，涉及130家投资组合公司，本季度股本总回报率约为10%，杠杆率为1.9倍，较上一季度略有上升 [28] - 未出资承诺（包括与合资企业相关的承诺）约为2.5亿美元 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 市场波动性在本季度增加，与AI相关的担忧和地缘政治动荡导致公开流动性信贷市场利差扩大 [10] - 季度末市场状况趋于稳定，私人信贷交易管道开始重建 [10] - 新的私人信贷投资利差已扩大至SOFR加500-550个基点，较2025年的低点高出约50-100个基点 [10] - 公司看到文件条款略有改善和更有利于贷款人的结构 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点在于降低非应计项目、保持资产负债表灵活性、维持低于目标杠杆范围中点的杠杆率以及保持强大的流动性 [4][9] - 公司出售了部分流动性信贷头寸以建立“干火药”（可用资金），并将资金从低收益的公开信贷中轮换出来 [5] - 公司认为当前私人信贷的波动反映了市场重新校准期，而非系统性问题，并强调需要区分私人信贷的基本概念与影响特定细分市场的具体挑战 [8] - 橡树资本拥有超过三十年的投资于非投资级信贷和驾驭市场周期的经验，公司正以类似的心态执行，为投资机会做好准备 [9] - 公司认为二级私人交易（无论是部分或全部投资组合出售）将重塑私人信贷格局 [11] - 公司的全球平台是一个重要优势，能够跨信贷（以及现在股权）比较相对价值，这是单一策略管理者无法复制的 [11] - 公司正在实时追踪数十个新兴机会，跨团队分享信息，并识别市场错位，广泛的合作关系网络使其能够获得许多贷款人看不到的交易流并保持选择性 [12] - 严格的承销标准、选择性和积极的投资组合管理仍是长期业绩的关键驱动力 [12] - 公司对ARR结构敞口有限，这是其在一个认为可能出现压力的私人信贷领域有意保持低投资的例证 [14] - 公司应用一个七因素业务韧性框架，辅以运营关键绩效指标和财务指标，对每项投资进行评分并分类为高、中、低AI风险类别 [16] - 公司继续努力从其他非应计项目和股权头寸中实现收益，以优化股东回报 [21] - 公司长期目标杠杆率0.9倍-1.25倍保持不变，但计划将杠杆率维持在该范围的中低段 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前围绕私人信贷风险的讨论可能混淆了一系列不同的因素，并导致过于宽泛的结论 [8] - 市场情绪可能比借款人表现本身所暗示的更为负面 [8] - 公司预计未来几个季度将持续波动且分化加剧 [11] - 公司对新的私人信贷交易定价利差扩大和结构改善感到鼓舞 [10][14] - 对于许多中低AI风险公司，管理层认为AI是潜在的顺风，管理团队和赞助方正积极探索利用该技术提高利润率和加强竞争定位的方法 [17] - 软件贷款的减值主要反映了更广泛市场的风险重新定价和相应的利差扩大，在大多数情况下，这些减值并不表明基础公司业绩恶化 [6][18] 其他重要信息 - 公司于2026年4月季度结束后出售了两项遗留的非应计头寸：Dominion Diagnostics和All Web Leads [4] - 在Avery项目中，季度内有12个单位售出或签订合同，而全年承销假设为售出6个单位，公司对将来完成更多单位交易持谨慎乐观态度 [20] - 在Dominion项目中，公司获得了700万美元现金收益，而其截至2025年12月31日的公允价值为500万美元 [20] - All Web Leads出售给了一家具有AI聚焦价值创造角度的战略买家，价格与公司2026年3月31日的公允价值一致，公司在交易完成时获得了约20%的现金，其余对价通过卖方票据和股权形式，使公司有可能随时间收回超过3月31日公允价值的金额 [21] - 合资企业本季度产生了约10%的股本总回报率 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于公司长期业务模型的回报率，即股息隐含回报约为净资产的8.6%，相当于基准利率加5%的利差，这个回报水平在周期中处于什么位置？是周期低谷还是现实的长期目标？ [30] - 回答：影响回报主要有两个杠杆。第一是无杠杆资产收益率。自去年12月以来，市场已对风险进行了显著重定价，常规的直接贷款交易（第一留置权交易）利差已从400基点中高段改善至500基点低中段，提高了50-75个基点。展望未来，由于中东局势，SOFR曲线比之前高出约50-60个基点。综合来看，新交易的利差（包括非赞助交易、公司贷款和资产支持交易）在低500基点至700基点之间。目前公司管道交易的利差在高500基点区间，包括原始发行折扣后接近600基点。因此，新交易的利差比三个月前至少高出100基点，更具吸引力。SOFR曲线对资产端也有帮助。第三是杠杆。公司决定出售部分公开头寸，短期内会减少生息资产并降低股本回报率，但好处是拥有大量流动性来投资于正在重新定价的私人交易管道。随着管道机会持续，公司预计会逐步提高杠杆，这应有助于提高股本回报率 [31][32][33][34] 问题: 关于市场自去年12月以来有所改善的讨论中，除了利差扩大，还提到了更好的保护条款和契约，能否举例说明交易保护条款是如何改善的？ [35] - 回答：市场技术面的一个重大变化是，非上市和永续BDC领域在2025年募集了1100亿美元，曾是边际定价和风险设定的主要力量，但今年该领域很可能出现净流出。这一变化正在推动新交易定价的改善以及非经济条款的改善。具体改善包括：1) 新交易中的实物支付请求已几乎降至零；2) 调整后EBITDA的定义正变得更现实，更接近现金EBITDA和借款人的真实现金收益状况；3) 最低股本要求保护条款正在改善；4) 维持性契约正在回归，甚至在一些大型交易（EBITDA超过1亿美元）的管道中，也开始看到维持性契约回归。所有这些边际改善都朝着正确的方向发展 [36][37][38]

财务数据和关键指标变化 - 截至2026年3月31日，每股净资产值为15.69美元，较2025年12月31日的16.30美元有所下降，主要受软件贷款未实现按市值计价减值的驱动 [6] - 第二财季调整后净投资收入为3370万美元，合每股0.38美元，低于上一季度的3610万美元或每股0.41美元，主要原因是参考利率下降、非经常性收入减少以及期末杠杆率低于目标范围中点 [6][7][24] - 季度末净杠杆率为1.04倍，低于上一季度的1.07倍，总未偿债务为15亿美元 [5][25] - 可用流动性为6.71亿美元，较上一季度增加1亿美元，包括5100万美元现金和6.20亿美元未提取的信贷额度 [5][27] - 第二财季调整后总投资收入为6970万美元，低于上一季度的7450万美元，主要原因是参考利率降低以及提前还款和退出费用减少导致的非经常性收入减少 [24] - 净费用较上一季度下降6%，主要反映了第一部分激励费用的减少 [24] - 期末未偿债务的加权平均利率为5.9%，低于上一季度的6.1% [26] - 实物支付收入约占调整后总投资收入的5.5%，低于上一季度的6.3% [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资组合中84%按公允价值计的总投资为第一留置权高级担保债务，债务投资的加权平均收益率为9.3%，环比保持稳定 [22] - 新债务投资的加权平均收益率为9.2%，较12月季度高出50个基点 [14] - 软件贷款（按公允价值计）的公允价值在本季度下降了约310个基点，与广泛银团软件贷款市场的变动基本一致 [6][18] - 截至季度末，非应计贷款占债务投资组合公允价值的2.6%，较上一季度的3.1%和一年前的4.6%有所下降 [4][18] - 按公允价值计算，软件投资占投资组合的21%，涉及29个发行人，较上一季度下降约140个基点，主要反映了Mindbody的退出 [16] - 在正常经营的债务组合中，有2笔投资（占公允价值的2.9%）被归类为具有高AI风险，其加权平均LTM EBITDA约为9600万美元，LTV上升至高50%区间 [17] - 投资组合公司加权平均杠杆率和利息覆盖率分别为5.2倍和2.1倍，与上一季度一致 [22] - 合资企业持有约5.21亿美元投资，涉及130家投资组合公司，本季度综合股本回报率约为10%，杠杆率为1.9倍 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 本季度市场波动加剧，与AI相关的担忧和地缘政治动荡导致公开流动信贷市场利差扩大 [10] - 季度末市场状况趋于稳定，私人信贷交易渠道开始重建，新私人信贷投资的利差已扩大至SOFR加500-550个基点，较2025年的低点高出约50-100个基点 [10] - 在非交易型BDC中，净赎回额上升促使许多管理人重新评估其资本成本和流动性状况，推动私人信贷进入价格发现阶段 [10] - 公司认为，二级私人交易（无论是部分或全部投资组合出售）将重塑私人信贷格局 [11] - 公司看到新私人信贷交易的定价利差扩大，并且结构上对贷款人更有利 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于减少非应计贷款，并为资产负债表保持灵活性，以应对更具吸引力的投资环境 [4][5] - 本季度出售了部分流动信贷头寸，这是一项战略决策，旨在积累储备资金、将杠杆率维持在目标范围中点以下，并退出收益率较低的公开信贷 [5] - 公司调整了基本股息至每股0.30美元，同时将超额调整后净投资收入的50%作为补充股息 [7] - 公司拥有超过30年的投资于非投资级信贷和驾驭市场周期的经验，并以类似的心态执行，例如在2020年市场错位期间部署了近10亿美元资本 [9] - 公司的全球平台是一个重要优势，能够跨信贷（以及现在的股权）比较相对价值，这是单一策略管理人无法复制的 [11][12] - 公司对ARR（经常性收入）结构的有限敞口是其有意在认为可能面临压力的私人信贷领域投资不足的一个例子 [14] - 公司应用一个包含7个因素的业务弹性框架，并辅以运营关键绩效指标和财务指标，对每笔投资进行评分并分类到高、中、低AI风险类别中 [16] - 公司对实物支付收入的使用保持谨慎态度 [25] - 公司的长期目标杠杆率0.9-1.25倍保持不变，但计划将杠杆率维持在该范围的中低端 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，当前私人信贷的波动反映了市场重新校准的时期，而非系统性问题的表现 [8] - 当前关于私人信贷风险的讨论可能混淆了一系列不同的因素，并导致过于宽泛的结论，区分私人信贷（即定制化非银行贷款）的基本健全概念与影响特定市场领域的挑战非常重要 [8] - 市场已从低点反弹，但预计未来几个季度波动将持续，且分化将加剧 [11] - 公司正在实时追踪数十个新兴机会，跨团队共享信息，并识别市场错位 [12] - 严格的承销标准、选择性和主动的投资组合管理仍是长期业绩的关键驱动力 [12] - 本季度投资活动较为审慎，重点是控制风险和保持资产负债表灵活性 [13] - 交易活动因软件行业波动和地缘政治紧张局势升级而放缓，但交易渠道在3月底和4月初开始重建 [14] - 对于许多投资组合公司，管理层将AI视为潜在的顺风，管理团队和赞助方正积极探索利用该技术提高利润率并加强竞争定位的方法 [17] - 公司并未预测到当前环境，但已做好准备进行投资 [10] 其他重要信息 - 作为季度后更新，公司在4月份出售了两个遗留的非应计贷款头寸：Dominion Diagnostics和All Web Leads [4] - 本季度，提前还款、退出、其他还款和出售的收益为3.34亿美元，高于上一季度的1.79亿美元和去年同期的2.79亿美元 [13] - 一个显著的提前还款是Mindbody，这是一笔ARR软件贷款，公司通过向竞争对手再融资而按面值退出 [13] - 第二季度新投资承诺总额为2.04亿美元，较上一季度下降36% [14] - 第二季度董事会宣布的现金股息总额为每股0.34美元，将于2026年6月30日支付 [7] - 未出资承诺（包括与合资企业相关的承诺）约为2.5亿美元 [28] - 季度末无担保债务占总债务的64%，高于上一季度 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于公司长期业务模型中，相对于基准利率的回报率（例如基准利率+5%）应处于周期中的什么位置（是周期低谷还是现实的长期目标） [30] - 回答指出，影响回报主要有两个杠杆：非杠杆化资产收益率和杠杆率 [31] - 自2025年12月以来，市场已对风险进行了显著重新定价，常规的直接贷款交易（第一留置权交易）利差已从当时的400多基点中高位，改善至500多基点中低位，提高了50-75个基点 [31] - 此外，由于中东局势，SOFR曲线比之前高出约50-60个基点 [32] - 综合来看，新交易的利差（包括非赞助交易、公司贷款和资产支持交易）在管道中平均在高位500基点左右（包括OID后接近600基点） [33] - 因此，新交易的利差比3个月前至少高出100个基点，更具吸引力，SOFR曲线也有助于资产端收益 [33] - 关于杠杆，公司决定出售部分公开头寸，短期内会减少生息资产并降低股本回报率，但好处是当私人管道重新定价更高时，公司有大量流动性可以投资 [34] - 随着管道机会的持续和扩大，公司预计会逐步提高杠杆率，这两方面都应有助于提高股本回报率 [34] 问题: 关于市场改善（利差扩大）之外，交易保护条款（如更好的契约）如何具体改善的示例 [35] - 回答指出，市场技术面发生了变化，特别是未上市和永续BDC领域，该领域在2025年筹集了1100亿美元，但今年可能出现净流出，这影响了新交易的定价和非经济条款 [37] - 观察到的改善包括：1) 新交易中对实物支付的要求已基本消失；2) 调整后EBITDA的定义相对于现金EBITDA和借款人的真实现金收益状况，正变得更加现实；3) LME（最低股本）保护正在改善；4) 维护性契约正在回归，甚至在一些大型交易（EBITDA超过1亿美元）中也是如此 [38][39] - 这些虽然都是边际改善，但方向是正确的 [39]

财务数据和关键指标变化 - 截至2026年3月31日，每股净资产值为15.69美元，较2025年12月31日的16.30美元下降，主要受软件贷款未实现的按市值计价减记驱动[6] - 第二财季调整后净投资收入为3370万美元，合每股0.38美元，较上一季度的3610万美元（每股0.41美元）下降，主要原因是参考利率下降、非经常性收入减少以及期末杠杆率低于目标区间中点[6][7][25] - 董事会宣布本季度总现金股息为每股0.34美元，其中基础股息调整为每股0.30美元，超额调整后净投资收入的50%作为补充股息[7] - 调整后总投资收入为6970万美元，较上一季度的7450万美元下降，主要原因是参考利率降低以及提前还款和退出费用减少导致的非经常性收入降低[25] - 净费用较上一季度下降6%，主要反映了第一部分激励费用的减少[25] - 期末净杠杆率为1.04倍，较上一季度的1.07倍下降，总债务为15亿美元[5][26] - 期末可用流动性为6.71亿美元，较上一季度增加1亿美元，包括5100万美元现金和6.20亿美元的未提取信贷额度[5][28] - 期末债务加权平均利率为5.9%，较上一季度的6.1%下降，主要受参考利率降低驱动[27] - 非应计贷款占债务投资组合公允价值的比例从上一季度的3.1%和一年前的4.6%降至2.6%[4] - 实物支付收入约占调整后总投资收入的5.5%，低于上一季度的6.3%[26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新投资承诺总额为2.04亿美元，较上一季度下降36%，交易活动放缓主要受软件行业波动和地缘政治紧张局势升级影响[16] - 新债务投资的加权平均收益率为9.2%，较12月当季高出50个基点[16] - 投资组合中，按公允价值计算，84%为第一留置权高级担保债务，债务投资的加权平均收益率为9.3%，环比保持稳定[23] - 投资组合保持良好分散，平均头寸占债务投资组合公允价值的0.7%，无单一头寸超过公允价值的2%[23] - 投资组合公司的利息覆盖率中值约为1.82亿美元，加权平均杠杆率和利息覆盖率分别为5.2倍和2.1倍，与上季度一致[23] - 软件（按GICS行业组分类）占投资组合公允价值的21%，涉及29个发行人，较上一季度下降约140个基点，主要反映了Mindbody的退出[18] - 对软件和技术采用广义保守分类，估计风险敞口约为投资组合的26%[18] - 在正常履约的债务组合中，有2项投资（占公允价值的2.9%）被归类为具有高AI风险，其加权平均最近十二个月EBITDA约为9600万美元，贷款价值比从上季度的低40%升至高位50%[19] - 中低AI风险类别发行人的加权平均最近十二个月EBITDA约为3.85亿美元，贷款价值比在40%-50%的高位至低位区间[19] - 截至2026年3月31日，软件投资组合（不包括非应计贷款）的加权平均公允价值为96，较上一季度下降约310个基点[20] - 合资企业持有约5.21亿美元投资，涉及130家投资组合公司，本季度综合股本回报率约为10%，杠杆率为1.9倍，较上季度略有上升[28] 各个市场数据和关键指标变化 - 本季度提前还款、退出、其他还款和出售的收益为3.34亿美元，高于上一季度的1.79亿美元和去年同期的2.79亿美元[14] - 新私人信贷投资的利差已扩大至SOFR加500-550个基点，较2025年的低点高出约50-100个基点[11] - 市场条件在季度末趋于稳定，私人信贷交易渠道开始重建[11] - 非交易型商业发展公司的高净赎回促使许多管理人重新评估其资本成本和流动性状况，推动私人信贷进入价格发现阶段[11] - 在非上市和永续商业发展公司领域，2025年募集了1100亿美元资金，但今年可能出现净流出[37] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括减少非应计贷款、保持资产负债表灵活性、在目标杠杆区间中低点运行、维持强劲流动性以及为更具吸引力的投资环境做准备[4][5][11] - 本季度以成本价出售了部分流动性信贷头寸，这是一项战略决策，旨在积累资金、将杠杆率维持在目标区间中点以下，并轮动退出低收益的公共信贷[5] - 公司认为当前私人信贷的波动反映了市场重新校准期，而非系统性问题的表现[9] - 公司拥有超过30年的非投资级信贷投资和市场周期应对经验，并正以类似2020年市场错位时期的心态执行策略，当时公司部署了近10亿美元资本并实现了近11%的总经济回报[10] - 全球平台是公司的显著优势，能够跨信贷（包括流动性信贷、不良债务、资产支持融资）以及布鲁克菲尔德生态系统评估私人信贷，并进行相对价值比较，为风险管理和投资决策提供信息[12] - 公司预计二级私人交易（无论是部分或全部投资组合出售）将重塑私人信贷格局[12] - 公司对ARR（经常性收入）结构的有限敞口是其有意在认为可能出现压力的私人信贷领域保持低投资的例证[16] - 公司应用一个包含7个因素的业务韧性框架，辅以运营关键绩效指标和财务指标，对每项投资进行评分并分类为高、中、低AI风险类别[18] - 公司对非应计贷款和股权头寸采取耐心、纪律严明和积极主动的投资组合管理方法[22] - 长期目标杠杆率区间0.9倍-1.25倍保持不变，但计划将杠杆率维持在该区间的中低端[27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场波动在本季度加剧，与AI相关的担忧和地缘政治动荡导致公共流动性信贷市场利差扩大[11] - 尽管市场已从低点反弹，但预计未来几个季度波动将持续，且分化将加剧[11] - 新私人信贷交易的定价利差扩大，并构建了更有利于贷款人的结构[12] - 交易渠道在3月底和4月初开始重建，新交易定价利差扩大，且贷款人保护措施更完善[16] - 对于许多中低AI风险公司，AI被视为潜在的顺风，管理层和赞助方正积极探索利用该技术提高利润率和加强竞争定位的方法[19] - 软件贷款的减值主要反映了更广泛市场的风险重新定价和相应的利差扩大，与基础公司业绩恶化无关[20] - 公司未预测到当前环境，但已做好准备进行投资[11] - 公司拥有充足的资金来利用市场机会[28] 其他重要信息 - 4月份，公司出售了两项遗留非应计头寸：Dominion Diagnostics和All Web Leads[4] - 提前还款方面，Mindbody（一项ARR软件贷款）通过向竞争对手再融资而按面值退出[14] - ARR贷款敞口目前仅占投资组合公允价值的76个基点，较上一季度的214个基点大幅下降[15] - 第二季度新交易的一个例子是Jonah Energy，这是一笔通过HALO公司构建的高度结构化贷款，第一留置权定期贷款定价为SOFR加600个基点[16][17] - 3月份，公司对Astra进行了重组，随后在季度结束后不久以略低于公允价值的价格退出该头寸[20] - 在Avery项目上取得进展，公寓销售和处于托管状态的单元数量有所增加[21] - 季度结束后，公司以700万美元现金出售了Dominion（12月31日公允价值为500万美元），并以与3月31日公允价值一致的价格将All Web Leads出售给一家战略买家[21][22] - 未提取承诺（包括与合资企业相关的承诺）约为2.5亿美元[28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于公司长期业务模型中隐含回报（基础利率+5%）在周期中的定位，是周期低谷还是现实的长期目标？[31] - 回答指出，影响回报主要有两个杠杆：非杠杆化资产收益率和杠杆率[32] - 自12月以来，常规直接贷款交易（第一留置权交易）的利差已从400多个基点中高位改善至500-600个基点中低位，改善了50-75个基点[32][33] - 受中东战争及随之而来的通胀预期上升影响，SOFR曲线比中东局势前高出约50-60个基点[33] - 混合各类交易（赞助商/非赞助商交易、公司贷款、资产支持交易），当前渠道的利差（包括OID）在高位500个基点至接近600个基点区间[34] - 新交易的利差比3个月前至少高出100个基点，更具吸引力，同时SOFR曲线对资产端有利[34] - 公司出售公共账面头寸的决定带来了短期成本（收入减少，股本回报率下降），但也为投资于重新定价的私人渠道提供了大量流动性[35] - 随着渠道机会持续，公司预计将逐步提高杠杆率，非杠杆化资产收益率的提高和杠杆率的缓慢上升都应有助于提高股本回报率[35] 问题: 关于交易保护措施如何改善的具体例子[36] - 回答指出，非上市和永续商业发展公司领域的资金流动变化是推动新交易定价改善和非经济条款改善的因素之一[37] - 具体改善包括：新交易中的实物支付请求已基本消失[38] - 调整后EBITDA的定义正变得更加现实，更接近现金EBITDA和借款人的真实现金收益状况[39] - 贷款人保护条款正在改善[40] - 维护性条款正在回归，即使在一些大型交易（EBITDA超过1亿美元）中也是如此[40]

业绩总结 - 2026年第二季度GAAP净投资收益为每股0.39美元，调整后的净投资收益为每股0.38美元，较上一季度有所下降[7] - 截至2026年3月31日，净资产值(NAV)为每股15.69美元，较2025年12月31日的16.30美元下降[7] - 2026年第一季度每股GAAP净投资收益为0.39美元，较2025年第四季度的0.42美元下降约7.1%[28] - 2026年第一季度每股调整后净投资收益为0.38美元，较2025年第四季度的0.41美元下降约7.3%[28] - 2026年第一季度投资组合公允价值为27.66亿美元，较2025年第四季度的29.49亿美元下降约5.6%[28] - 2026年第一季度总资产为28.94亿美元，较2025年第四季度的30.98亿美元下降约3.4%[28] - 2026年第一季度总债务为14.82亿美元，较2025年第四季度的16.10亿美元下降约7.9%[28] - 2026年第一季度流动性为6.71亿美元，包括5126万美元的现金和现金等价物[40] - OCSL的净投资收入为3436.2万美元，较2025年第四季度的3670.3万美元下降了9.0%[51] 投资与收益 - 新投资承诺为2.04亿美元，实际新投资资金为1.99亿美元[7] - 从预付款、退出、其他还款和销售中获得的收益为3.34亿美元[7] - 投资组合的公允价值为28亿美元，涵盖163家投资组合公司[7] - 新债务投资的加权平均收益率为9.2%[7] - 投资组合中91%的债务为浮动利率[7] - 截至2026年3月31日，OCSL的投资组合中，首要贷款的总额为5.21亿美元，占投资组合的98%，加权平均债务杠杆比率为1.9倍，收益率为7.3%[47] - OCSL在Kemper合资企业的投资总额为1.13亿美元，年化净投资回报率为4.1%[47] - OCSL在Glick合资企业的投资总额为4200万美元，年化净投资回报率为1.5%[47] 负面信息 - OCSL的GAAP净实现和未实现损益为-5325.1万美元，较2025年第四季度的-3110.5万美元下降了71.5%[53] - OCSL的投资收入为7038.5万美元，较2025年第四季度的7509.6万美元下降了10.3%[51] - OCSL的调整后总投资收入为6974.4万美元，较2025年第四季度的7448.1万美元下降了10.3%[51] 未来展望 - 2024年第一季度投资承诺为3.7亿美元，涉及24笔交易，其中354百万美元为第一留置权[21] - 2024年第二季度投资承诺为3.96亿美元，涉及35笔交易，其中364百万美元为第一留置权[21] - 净债务与股本比率为1.04，较上一季度的1.07有所下降[7] - 加权平均债务利率为5.9%，较2025年第四季度的6.1%下降约20个基点[28]

Oaktree Specialty Lending (OCSL) came out with quarterly earnings of $0.38 per share, beating the Zacks Consensus Estimate of $0.36 per share. This compares to earnings of $0.45 per share a year ago. These figures are adjusted for non-recurring items.This quarterly report represents an earnings surprise of +6.53%. A quarter ago, it was expected that this specialty finance company would post earnings of $0.38 per share when it actually produced earnings of $0.41, delivering a surprise of +7.89%.Over the last ...

Exhibit 99.1 Oaktree Specialty Lending Corporation Announces Second Fiscal Quarter 2026 Financial Results LOS ANGELES, CA, May 5, 2026 - Oaktree Specialty Lending Corporation (NASDAQ: OCSL) ("Oaktree Specialty Lending" or the "Company"), a specialty finance company, today announced its financial results for the second fiscal quarter ended March 31, 2026. Financial Highlights for the Quarter Ended March 31, 2026 1 See Non-GAAP Financial Measures below for a description of the non-GAAP measures and the reconc ...