文章核心观点 - 一位来自悉尼的个人投资者认为人工智能正处于早期阶段 未来十年将为各类投资者带来显著机遇 其投资组合主要围绕英伟达等处于技术革命前沿的AI相关公司构建 [1] 投资者背景与策略 - 投资者拥有三年经验 专注于通过投资AI驱动型公司实现财务独立 其投资组合核心是英伟达等AI领域领先公司 [1] - 投资者虽无传统金融背景 但对人工智能如何重塑全球经济有浓厚兴趣和深入理解 并相信AI的影响尚处早期阶段 [1] 行业前景与投资理念 - 人工智能正在重塑行业、推动创新并创造新的投资前沿 投资者致力于通过投资塑造未来的技术来持续学习、分享见解并积累长期财富 [1]

文章核心观点 - 一位来自悉尼的个人投资者认为人工智能正处于早期阶段 未来十年将为各类投资者带来显著机遇 其投资组合主要围绕英伟达等处于技术革命前沿的AI相关公司构建 [1] 投资者背景与策略 - 投资者拥有三年经验 专注于通过投资AI驱动型公司实现财务自由 其投资组合以英伟达等AI领域领先公司为核心 [1] - 投资者虽无传统金融背景 但对人工智能如何重塑全球经济抱有浓厚兴趣 并相信AI正在重塑行业、推动创新并创造新的投资前沿 [1]

文章核心观点 - 文章对Blackstone Secured Lending Fund及其11家BDC同行的关键运营和估值指标进行了详细比较分析，旨在识别潜在的投资机会[1] - 分析显示BXSL在多项指标上表现优于多数同行，包括资产净值回报、信贷质量、投资组合构成和估值水平，被认为是唯一显著低估的BDC[25][27][33] - 尽管BXSL在资本化PIK利息收入占比和投资组合公允价值与成本比率方面略逊于同行平均水平，但其整体基本面和风险状况依然强劲[28] 资产净值与经济回报分析 - BXSL在2025年第三季度资产净值从27.33美元降至27.15美元，季度降幅0.66%，主要由于投资组合中部分公司的未实现亏损[10] - 计入每股0.77美元的季度股息后，BXSL当季经济回报率为2.16%，过去12个月和24个月的经济回报率分别为10.85%和25.51%，接近或略高于12家BDC同行平均水平[10] - 截至2025年11月28日，BXSL股价为27.59美元，相对于当日估计的当前资产净值27.10美元，存在1.81%的溢价，略低于同行平均溢价3.65%[25] 净投资收入与估值指标 - BXSL在2025年第三季度调整后净投资收入为每股0.882美元[21] - 以2025年11月28日股价计算，BXSL的股价与年化净投资收入比率为8.39倍，在同行中位列第三低，且低于12家同行平均的9.87倍[21] - 当季BXSL总投资收益中有8.82%来自资本化PIK/递延利息收入，略高于同行平均的7.33%[22] 投资组合构成与资产质量 - 截至2025年9月30日，BXSL投资组合中97%为第一留置权高级担保贷款，2%为第二留置权贷款，高风险次级债和股权类资产占比极低[15] - 投资组合公允价值与成本比率为0.9912倍，略低于同行平均的1.0164倍[17] - 按摊销成本基础和公允价值计算，BXSL投资组合中处于非应计状态的资产占比均为0.1%，显著低于同行平均的2.9%和1.4%[18] - BXSL自IPO以来的累计已实现亏损仅为每股0.13美元，优于同行平均的每股亏损0.89美元[19] - BXSL对油气行业的风险敞口为0.75%，低于同行平均的1.45%[20] 同行比较与行业估值结论 - 在分析的12家BDC中，仅有1家被评为显著低估，3家低估，6家估值合理，1家高估，1家显著高估[38] - 行业整体被认为略微低估至估值合理，但预计2025年末至2026年高收益信贷利差将扩大，可能对资产估值产生影响[38] - BXSL因其优异的基本面、较低的信贷风险和有吸引力的估值，获得强烈买入评级，目标股价为33.20美元[33][34]

作者背景信息 - 作者Bashar是Seeking Alpha的特约撰稿人，专注于北美地区的多空投资策略 [1] - 作者曾在英国的一家投资基金工作，拥有伦敦大学玛丽女王学院的金融硕士学位和米德尔塞克斯大学的经济学学士学位 [1] 文章披露声明 - 作者声明在提及的任何公司中均未持有股票、期权或类似衍生品头寸，且在接下来72小时内也无计划建立此类头寸 [2] - 文章内容为作者个人观点，未因撰写本文获得除Seeking Alpha之外的其他报酬，与文章中提及的任何股票所属公司均无业务关系 [2] - Seeking Alpha声明其并非持牌证券交易商、经纪商、美国投资顾问或投资银行，其分析师为第三方作者，包括可能未受任何机构或监管机构许可或认证的专业投资者和个人投资者 [3]

文章核心观点 - Oaktree Specialty Lending Corporation (OCSL) 多次进入看似有吸引力的折价区间 但依然令“逢低买入”的投资者失望 [1] 分析师背景 - 分析师拥有超过十年金融管理经验 曾协助顶级企业制定财务战略并执行大规模融资 [2] - 分析师为特许金融分析师(CFA)持证人 并持有ESG投资证书 曾在芝加哥期货交易所实习 [2] - 分析师致力于在拉脱维亚建立REIT框架以提升泛波罗的海资本市场的流动性 并参与制定国家国有企业融资指南等政策层面工作 [2]

文章核心观点 - Oaktree Specialty Lending Corporation (OCSL) 这家业务发展公司多次出现看似有吸引力的折价交易机会 但结果仍令“逢低买入”的投资者失望 [1] 作者背景 - 作者 Roberts Berzins 拥有超过十年财务管理经验 曾帮助顶级企业制定财务策略并执行大规模融资 [2] - 作者在拉脱维亚为建立REIT框架做出重大努力 旨在提升泛波罗的海资本市场的流动性 [2] - 作者持有CFA特许状和ESG投资证书 并曾在芝加哥期货交易所实习 [2]

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财务数据和关键指标变化 - 第四财季调整后净投资收入为3540万美元或每股040美元 较上一季度3250万美元或每股037美元有所增长 [4][16] - 每股净资产为1664美元 低于上一季度的1676美元 主要由于某些债务和股权投资出现未实现贬值 [16] - 调整后总投资收入增至7690万美元 上一季度为7430万美元 主要由更高的提前还款费用和股息收入驱动 [16] - 净费用较上一季度小幅下降 利息支出因今年早些时候完成银团信贷安排再融资以及参考利率降低而减少 [16] - 加权平均借款成本在9月30日为65% 低于上一季度的66% [17] - 季度末杠杆率为097倍 略高于上一季度的093倍 总未偿债务为15亿美元 [17] - 目标杠杆率范围09倍-125倍保持不变 公司目前处于该区间的低端 [17] - 无担保债务占总债务的64% 较上一季度略有下降 [17] - 公司拥有约695亿美元的可用资金 包括8000万美元现金和615亿美元未提取的信贷额度 [18] - 不包括合资企业的未出资承诺为2589亿美元 其中约2469亿美元可立即提取 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新出资投资承诺（包括现有承诺的提款）达22亿美元 较上一季度增长54% [10] - 第一留置权贷款占新发放贷款的88% [10] - 投资组合中超过40%的公司在本季度被上调估值 加权平均上调约70个基点 [12] - 截至9月30日 投资组合的83%由第一留置权高级担保债务构成 债务投资的加权平均收益率为98% [12] - 投资组合公司的中位息税折旧摊销前利润约为15亿美元 较上一季度减少1100万美元 [12] - 投资组合公司加权平均杠杆率小幅上升至52倍（上一季度为51倍） 加权平均利息覆盖率保持在22倍不变 [12] - 非应计项目占投资组合公允价值的28% 较上一季度下降20个基点 较去年同期下降100个基点 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括审慎增加资产负债表杠杆以增强盈利能力 优化合资企业 以及减少非应计项目和股权头寸 [6] - 在竞争加剧和利差收窄的环境下 公司对新投资采取高度选择性策略 优先考虑具有持久基本面、可靠现金流和强大下行保护的市场领先企业的优先担保贷款 [10] - 公司注重投资组合多元化 避免行业集中风险 并限制对周期性较强行业的敞口 [10] - 公司对支付不足息票和实物支付息票的使用保持高度纪律性 季度末实物支付息票占总投资收入的64% [8] - 合资企业目前持有513亿美元投资 主要分布在73家投资组合公司的广泛银团贷款中 第四财季合资企业的总股本回报率为124% 杠杆率为17倍 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度和2025财年下半年显示出稳定改善 尽管宏观环境仍然波动 [4] - 私人信贷交易流在本季度略有改善 但整体交易质量参差不齐 欧洲势头因持续的政治和经济不确定性而放缓 [7] - 广泛的银团贷款和私人债务市场的充足流动性导致赞助商进行双轨融资 10亿美元以上的杠杆收购选择银团市场的比例增加 非流动性溢价收窄 [7] - 自9月美联储降息以来 观察到价格纪律略有增强 并谨慎乐观地认为私人信贷利差已在SOFR加450的水平见底 [8] - 尽管环境复杂 但对私人信贷的长期前景仍持乐观态度 发行人继续重视与成熟合作伙伴进行交易执行的速度和确定性 [8] - 预计较低的基础利率将影响12月季度的净投资收入 但公司拥有多个杠杆来帮助抵消影响 [5] 其他重要信息 - 董事会批准了本季度每股040美元的股息 与股息政策和第四季度收益一致 [5] - 公司放弃了约190万美元的激励费 原因是总回报门槛 [17] - 从肯珀合资企业获得了525000美元的股息 [19] - 公司积极解决有问题的投资 例如Mosaic Companies和Oven Therapeutics 在Mosaic案例中 迄今为止收到的还款略高于原始投资成本的70% 结合票息支付 在该贷款存续期内产生了正内部收益率 [13][14] - Baymar的第一留置权贷款被新增至非应计状态 [14] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于12月季度投资活动预期以及任何超大额还款的早期见解 [21] - 回答: 目前预计12月季度末不会有任何超大额还款 在资金部署方面 与过去的12月季度相比 没有出现特别偏向多或少的情况 尽管观察到利差收窄 因此在部署上保持审慎 但预计在部署或杠杆水平上不会与过去几个季度有显著偏差 [22] 问题: 关于新投资收益率环比上升60个基点的原因 以及类似Walgreens这种复杂且定价较高的交易管道前景 [23] - 回答: 收益率上升部分归因于Walgreens交易 同时上一季度投向IBOR指数贷款的比例较高导致绝对票息略低 对冲回美元会产生一些影响 造成季度间波动 Walgreens是利差较高的贷款 预计12月季度不会出现类似高利差的贷款 非赞助直接贷款业务非常活跃 有一些项目利差可能高于典型的赞助贷款利差（450-500）但目前提供前瞻指引为时过早 Walgreens交易在第四日历季度可能难以复制 [24][25] 问题: 关于非应计项目仍主要集中在医疗保健和制药领域的情况说明 [28] - 回答: 在生命科学领域有几个较大的头寸 数量不多但规模较大 目前仍在处理中 SIO2是其中最重要的一个 这些是已在投资组合中存在几年的头寸 状况稳定或略有改善 但尚未达到可以退出或恢复应计状态的程度 最近几个季度没有新增其他造成问题的生命科学或医疗保健领域名称 [29][30] 问题: 关于这些长期非应计项目是否有正在进行的工作策略 [31] - 回答: 主要是运营层面的工作 资本结构层面已经完成重组 目前正与管理团队密切合作以提升业绩 在可能的情况下 与管理层合作出售资产 为现金消耗提供资金或偿还贷款/进行分配 近期这些头寸不会发生重大或 monumental 的变化 主要是基础的运营扭亏为盈工作 [31]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后每股净投资收入为0.40美元，较上一季度的0.37美元有所增长 [4] - 期末每股净资产为16.64美元，低于第三季度的16.76美元，主要由于某些债务和股权投资出现未实现贬值 [16] - 调整后总投资收入增至7690万美元，上一季度为7430万美元，主要受预付费用和股息收入增加推动 [16] - 净费用较第三季度小幅下降，利息支出因今年早些时候完成银团信贷安排再融资以及参考利率降低而减少 [16] - 加权平均借款成本在9月30日为6.5%，低于第三季度的6.6% [17] - 期末杠杆率为0.97倍，略高于上一季度的0.93倍，总未偿债务为15亿美元 [17] - 由于总回报率门槛，公司放弃了约190万美元的激励费 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新出资投资承诺（包括现有承诺的提款）达到2.2亿美元，较上一季度增长54% [10] - 第一留置权贷款占新发放贷款的88% [10] - 本季度部署的加权平均利差约为SOFR加570个基点 [10] - 截至9月30日，投资组合中83%由第一留置权高级担保债务构成，债务投资的加权平均收益率为9.8% [12] - 投资组合公司的中位EBITDA约为1.5亿美元，较上一季度减少1100万美元 [12] - 投资组合公司加权平均杠杆率小幅上升至5.2倍，加权平均利息覆盖率保持在2.2倍不变 [12] - 合资企业在本财年第四季度合计产生12.4%的净资产收益率，杠杆率为1.7倍 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司优先考虑向具有持久基本面、可靠现金流和强大下行保护的市场领先企业提供高级担保贷款 [10] - 注重投资组合多元化，避免行业集中风险，并限制对更具周期性行业的敞口 [10] - 私募信贷交易流在本季度略有改善，但交易整体质量参差不齐 [7] - 赞助商更频繁地进行股息资本重组，因为退出活动仍低于历史水平 [7] - 充足的流动性和双重追踪融资导致10亿美元以上的杠杆收购交易越来越多地选择银团市场，非流动性溢价收窄 [7] - 公司对PIC的使用保持高度纪律性，季度末PIC占总投资收入的6.4% [8] - 公司对私募信贷的长期前景持乐观态度，认为其将继续提供相对于其他浮动利率资产类别的溢价利差，且波动性较低 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度和2025财年下半年显示出稳定改善，尽管宏观环境仍然波动 [4] - 私募信贷利差可能在SOFR加450个基点见底，对此持谨慎乐观态度 [8] - 美联储9月降息未影响第四季度盈利，但较低的基准利率将影响12月季度的净投资收入 [5] - 公司拥有多个杠杆来抵消较低的基准利率并支持净投资收入，包括审慎增加资产负债表杠杆、优化合资企业以及减少股权头寸中的非应计项目 [6] - 公司有明确路径将部分先前非应计贷款转为应计状态、变现部分非应计项目以及变现股权头寸 [6] 其他重要信息 - 期末非应计项目占投资组合公允价值的2.8%，较第三季度下降20个基点，较去年同期下降100个基点 [5] - 董事会批准本季度每股股息0.40美元，与股息政策和第四季度盈利一致 [5] - 公司拥有充足的流动性，约为6.95亿美元，包括8000万美元现金和6.15亿美元未使用的信贷额度 [18] - 合资企业目前持有5.13亿美元投资，主要分布在73家投资组合公司的银团贷款 [18] - 从Kemper合资企业获得52.5万美元股息 [19] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于12月季度投资活动预期以及任何超大额还款的早期见解 [21] - 目前预计12月季度末不会有任何超大额还款 [22] - 在部署方面，与过去的12月季度相比，没有出现特别偏向多或少的迹象，鉴于利差收窄，公司对部署持审慎态度，但预计不会在部署或杠杆水平上显著偏离过去季度 [22] 问题: 关于新投资收益率上升是否与Walgreens交易的复杂性有关，以及类似复杂性和定价交易的渠道展望 [23] - 新投资收益率季度环比变化部分归因于Walgreens交易，同时上一季度投向IBOR指数贷款的发放在绝对票息上略低，对冲影响会产生一些噪音 [24] - Walgreens交易作为高利差贷款较为突出，预计12月季度不会发放利差如此高的贷款，目前有少量项目可能高于赞助商贷款典型的450-500个基点的利差，但Walgreens交易在第四日历季度不太可能重复 [25] 问题: 关于账上非应计项目仍严重偏向医疗保健和制药领域的情况说明 [28] - 在生命科学领域有几个大额头寸，数量不多但金额较大，目前仍在处理中，SIO2是其中最重要的一个，这些是几年前进入投资组合的头寸，状况稳定或略有改善，但尚未达到退出或转为应计状态的程度，近期季度未新增其他造成问题的生命科学或医疗保健名称 [29][30] 问题: 关于这些长期非应计项目是否有任何处置策略 [31] - 主要是运营层面的处置，资本结构已经重组，目前正与管理团队密切合作以提升业绩，在可能的情况下与管理层合作出售资产，为现金消耗提供资金或偿还头寸，近期这些头寸不会发生重大或 monumental 的变化，主要是基本的运营扭亏为盈 [31][32]

财务数据和关键指标变化 - 第四财季调整后净投资收入为3540万美元或每股040美元，高于上一季度的3250万美元或每股037美元 [18] - 每股净资产为1664美元，低于第三季度的1676美元，主要受某些债务和股权投资未实现折旧影响 [18] - 调整后总投资收入增至7690万美元，高于第三季度的7430万美元，主要由更高的提前还款费用和股息收入驱动 [18] - 净费用较第三季度略有下降，利息支出因今年早些时候完成银团信贷安排再融资及参考利率降低而减少 [18] - 加权平均借款成本在9月30日为65%，低于第三季度的66% [19] - 因总回报门槛，公司放弃了约190万美元的激励费用 [19] - 季度末杠杆率为097倍，略高于上季度的093倍，总未偿债务为15亿美元 [19] - 目标杠杆范围09倍-125倍保持不变，公司目前处于该范围的较低端 [19] - 无担保债务占季度末总债务的64%，较上一季度略有下降 [19] - 公司拥有约695亿美元的可用资金，包括8000万美元现金和615亿美元信贷安排未动用额度 [20] - 合资企业以外的未出资承诺为2589亿美元，其中约2469亿美元可立即提取 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新出资投资承诺（包括现有承诺的提款）为22亿美元，较上一季度增长54% [11] - 退出产生的提前还款、其他还款和销售额为177亿美元 [11] - 本季度部署的加权平均利差约为SOFR加570个基点 [11] - 第一留置权贷款占新发放贷款的88% [11] - 债务投资的加权平均收益率为98% [13] - 投资组合中超过40%的公司在本季度被上调估值，加权平均上调约70个基点 [13] - 投资组合公司的中位EBITDA约为15亿美元，较上一季度减少1100万美元 [13] - 投资组合公司加权平均杠杆率小幅上升至52倍，加权平均利息覆盖率保持在22倍不变 [13] - 合资企业目前持有513亿美元投资，主要分布在73家投资组合公司的银团贷款 [20] - 第四财季合资企业的总股本回报率为124% [20] - 合资企业的杠杆率为17倍，高于上一季度的13倍 [20] - 从Kemper合资企业获得525万美元股息 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司优先考虑向具有持久基本面、可靠现金流和强大下行保护的市场领先企业发放高级担保贷款 [11] - 注重投资组合多元化，避免行业集中风险，并限制对更具周期性行业的敞口 [11] - 私人信贷交易流在本季度略有改善，但整体交易质量参差不齐 [8] - 赞助商更频繁地进行股息资本重组，因为退出活动仍低于历史水平 [8] - 欧洲势头相对于第三季度有所放缓，但该地区仍有一些有趣的交易流 [8] - 银团贷款和私人债务市场的充足流动性推动赞助商进行双轨融资 [8] - 越来越多的10亿美元以上杠杆收购选择银团市场，非流动性溢价收窄 [8] - PIC和LUCIR契约仍是私人债务经理赢得委托和配额的热门工具，但公司在信用文件和对PIC的接受上保持高度纪律性 [9] - 截至季度末，PIC占总投资收入的64% [9] - 公司倾向于审慎使用PIC，例如为高股本回报率项目或分拆收购融资，这些情况仅在一定时期内需要PIC选项 [9] - 公司对私人信贷的长期前景保持乐观，发行方继续重视与成熟合作伙伴快速、有保障的交易执行 [9] - 私人债务将继续提供相对于其他浮动利率资产类别的溢价利差，且波动性较低 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度和2025财年下半年反映了公司的稳步改善，尽管宏观环境仍然波动 [4] - 联邦储备委员会9月份的降息未影响第四季度收益，但较低的基准利率将影响12月季度的净投资收入 [5] - 公司拥有多个杠杆来帮助抵消较低的基准利率并支持净投资收入，包括审慎增加资产负债表杠杆、优化合资企业以及减少股权头寸中的非应计项目 [6] - 资产负债表杠杆保守，为097倍，提供了充足的财务灵活性 [6] - 公司有明确路径将部分先前非应计贷款转为应计状态、变现部分非应计项目以及变现股权头寸 [6] - 从非应计项目和股权变现中获得的任何收益将重新投资于产生收入的资产 [6] - 私人信贷交易流在本季度显示出温和改善，但整体交易质量好坏参半 [8] - 自9月美联储降息以来，观察到价格纪律略有加强，并谨慎乐观地认为私人信贷利差已在SOFR加450个基点见底 [9] 其他重要信息 - 季度末非应计项目占投资组合公允价值的28%，较第三季度下降20个基点，较去年下降100个基点 [5] - 董事会批准本季度每股040美元的股息，与股息政策和第四季度收益一致 [5] - 公司以SOFR加700个基点和25个点的OIB价格，作为联合牵头安排人，为支持美国零售业务的25亿美元先进后出第一留置权定期贷款提供资金 [12] - 在Mosaic Companies的案例中，公司已收到超过原始投资成本70%的还款，结合票息支付，在该贷款存续期内产生了正内部收益率 [15] - 通过出售部分ADC Therapeutics股票，减少了Oven Therapeutics的未偿还贷款金额，剩余头寸按995计价 [16] - Baymar的第一留置权贷款被新增至非应计状态 [16] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于12月季度投资活动的预期以及任何异常大的还款 [22][23] - 目前预计12月季度末不会有任何异常大的还款 [24] - 在部署方面，与过去的12月季度相比，没有出现特别偏向多或少的迹象 [24] - 鉴于利差收紧，公司对部署持谨慎态度，但预计在部署或杠杆水平上不会与过去几个季度有显著偏差 [24] 问题: 关于新投资收益率上升是否与Walgreens交易的复杂性有关，以及类似复杂交易的前景 [25] - Walgreens交易确实导致了季度环比变化，此外，6月季度有较高比例的新发放贷款与IBOR指数挂钩，导致绝对票息较低 [26] - 公司在对冲后会有小幅提升，但这造成季度间的波动 [26] - Walgreens是一笔高利差贷款，在12月季度预计不会有类似高利差的贷款发放 [27] - 公司有一些正在进行的项目，利差可能高于赞助商贷款典型的450-500个基点，但目前提供前瞻性指引为时过早，类似Walgreens的交易在第四日历季度不太可能重复 [27] 问题: 关于非应计项目中医疗保健和制药行业占比高的原因 [30] - 非应计项目主要集中在生命科学领域的几个较大头寸，这些是多年前进入投资组合的遗留问题，目前处于稳定或略有改善状态，但尚未达到可退出或转为应计状态的程度 [30][31] - 近期季度没有新增其他造成问题的生命科学或医疗保健名称 [30] 问题: 关于这些长期非应计项目的应对策略 [32] - 主要是运营层面的改善，资本结构已经完成重组 [32] - 公司与管理层密切合作以提升业绩，并在可能时出售资产以补充现金流或偿还贷款 [32] - 近期这些头寸不会发生重大或根本性变化，主要是进行常规的运营整顿 [32]