Oaktree Specialty Lending Corporation (OCSL) 投资分析 - 公司评级为持有(Hold) 适合专注于收益型投资的投资者 [1] - 公司属于商业发展公司(BDC)行业 过去12个月股价下跌19.92% [1] - 当前年度化收益率达到11.25% 相对较高 [1] 分析师背景 - 分析师David A Johnson拥有30年投资经验 专注于多种资产类别投资 [1] - 教育背景包括波士顿大学金融硕士(投资分析方向)和福特汉姆大学MBA [1] - 分析师通过Endurance Capital Management进行投资管理 [1]

公司财务报告安排 - 公司将在2025年8月5日纳斯达克全球精选市场开盘前公布截至2025年6月30日第三财季财务结果 [1] - 管理层将于同日美国东部时间上午11点（太平洋时间上午8点）召开电话会议讨论结果 [1] - 美国境内拨打(877) 507 - 3275、境外拨打+1 (412) 317 - 5238可接入电话会议，接通后需提及“Oaktree Specialty Lending” [1] - 也可通过公司网站投资者板块观看电话会议直播 [1] 会议回放信息 - 无法收听直播的可在直播约一小时后通过公司网站或拨打回放电话收听，美国境内拨打(877) 344 - 7529、境外拨打+1 (412) 317 - 0088，接入码5201181 [2] 公司概况 - 公司是一家专业金融公司，为难以进入公开或银团资本市场的公司提供定制一站式信贷解决方案 [3] - 投资目标是通过提供灵活创新融资方案（包括一、二级抵押贷款、无担保和夹层贷款及优先股）实现当期收入和资本增值 [3] - 公司受1940年《投资公司法》及其修订案监管，由Oaktree Fund Advisors, LLC管理，该公司是Oaktree Capital Management, L.P.的关联公司 [3] 联系方式 - 投资者关系联系人为Clark Koury，电话(213) 830 - 6222，邮箱ocsl - ir@oaktreecapital.com [4]

行业前景分析 - 近期对BDC行业回报前景持谨慎态度 主要由于基准利率下降 长期收益率上升 以及LBO并购交易量低迷 [1] - 私人信贷供应量持续增长 进一步压缩BDC行业的利润空间 [1] 分析师背景 - 分析师在金融管理领域有十年以上经验 曾为顶级企业制定财务战略并执行大规模融资项目 [1] - 在拉脱维亚推动REIT框架制度化 促进波罗的海地区资本市场的流动性提升 [1] - 参与制定国有企业融资国家指南 并建立私人资本投资保障性住房的框架体系 [1] - 持有CFA和ESG投资证书 曾在芝加哥期货交易所实习 长期致力于波罗的海资本市场发展的智库活动 [1]

公司分析 - Oaktree Specialty Lending (OCSL) 当前股价较净资产价值有16%的折价 [1] - 公司信贷组合表现可能成为2025年股价反弹的催化剂 [1] - 近期已削减股息分配 [1] 行业动态 - 文中提及多家同业公司包括ARCC BXSL FSK OBDC 但未展开具体分析 [1] （注：根据任务要求，已过滤披露声明、免责条款等非核心内容，且未提及风险提示和评级信息）

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财务数据和关键指标变化 - 第二财季调整后净投资收入为3900万美元，即每股0.45美元，上一季度为4500万美元，即每股0.54美元 [5] - 第二财季净资产价值为每股16.75美元，上一季度为17.63美元 [5] - 非应计状态的投资增加至公允价值和成本的4.6%和7.6%，上一季度为3.9%和5.1% [6] - 第二财季末净杠杆率为0.93倍，上一季度为1.03倍 [23] - 截至3月31日，未偿债务总额为14.7亿美元，加权平均利率为6.7% [23] - 无担保债务在季度末占总债务的65%，上一季度约为59% [24] - 流动性约为11亿美元，未出资承诺约为2.73亿美元 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 本季度共对32项投资承诺了4.7亿美元资本，上一季度为13项投资，总计承诺1.98亿美元 [15] - 新债务投资的加权平均收益率为9.5%，上一季度为9.6% [16] - 投资组合的加权平均利息覆盖率从上个季度的2.1倍略微下降至1.8倍 [18] - 联合投资目前持有4.4亿美元投资，第二财季年化净资产收益率约为10.6%，杠杆率为1.3倍，略高于上一季度 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 4月高收益债券、高级贷款和结构性信贷市场先出现抛售，后有所反弹 [33] - 高收益债券利差在特定时间段扩大至4.35% - 4.40%，目前回到约3.75% [51] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司积极出售流动性投资组合中可能受关税负面影响的投资，选择性投资有望在市场不确定性下带来回报的公司，进一步实现投资组合多元化 [29] - 优先投资规模较大、多元化程度高、有能力抵御不确定时期的企业，强调投资资本结构顶端的项目 [16] - 公司在市场波动时期有能力利用机会，若出现合适机会，有资金进行投资 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场存在不确定性，关税影响尚未完全显现，需几个季度才能评估对投资组合公司业绩的实际影响 [28] - 市场对资本解决方案或救援融资的需求有所增加，公司在该领域有经验和专业知识，可能从中受益 [29] - 公司认为有能力应对当前市场环境，为股东带来有吸引力的风险调整后回报 [29] 其他重要信息 - 公司修订激励费用结构，实施总回报门槛，并以溢价购买1亿美元公司股票，增强与股东利益的一致性 [10] - 公司成功发行新的无担保债券，对高级担保循环信贷安排进行修订，降低利息费用和相关费用 [9] 问答环节所有提问和回答 问题1: 4月是否涉足任何流动性市场、结构化融资或银团贷款？ - 公司有一定活动，但因关税问题未解决而较为谨慎，市场情况仍不稳定 [32] 问题2: 公司在专注大型多元化企业方面的成效如何？是否能找到符合信贷和结构要求的发行人？损失是否与大型企业有关？ - 市场情况有变化，近期银行新发行活动减少，大型借款人回归直接贷款市场，交易虽减少但仍在进行，公司对此情况感到乐观 [36][39] - 减记并非发生在大型企业赞助贷款中，多为个别企业执行不佳导致，并非大型与小型企业的问题 [40][41] 问题3: 考虑投资组合减记和非应计项目变化，当前净投资收入是否可视为运行水平？是否有其他因素影响？ - 公司关注净杠杆率处于较低水平、处理非应计项目以转化为现金资产、以及联合投资增加资产和提高杠杆率等方面 [46][47] 问题4: 过去三个季度投资组合的还款和退出规模较大，在市场波动期间，还款活动是否会放缓？ - 对于流动性信贷，预计市场波动会带来机会，可能增加联合投资的杠杆率；对于私人信贷，近期有退出情况，本季度还款仍会显著，但市场波动时还款和再融资通常会放缓 [50][52][53] 问题5: 本季度投资组合收益率下降，当前收益率是否反映未来情况？是否有一次性因素影响？ - 收益率下降部分是由于参考利率下降、新非应计项目影响以及参考利率重置的时间因素和利差压缩 [57][58] 问题6: 联合投资的10.6% ROE是净ROE还是运营ROE？未来联合投资的ROE能达到多少？ - 该ROE是基于净投资收入加上次级票据的票面利息计算得出 [61] - 未来ROE取决于机会，有望达到11% - 12% [62]

财务数据和关键指标变化 - 第二财季调整后净投资收入为3900万美元，即每股0.45美元，上一季度为4500万美元，即每股0.54美元 [5] - 每股净资产为16.75美元，上一季度为17.63美元 [5] - 非应计状态的投资占公允价值和成本的比例分别增至4.6%和7.6%，上一季度为3.9%和5.1% [6] - 净杠杆率从上个季度的1.03倍降至本季度末的0.93倍 [23] - 截至3月31日，未偿还债务总额为14.7亿美元，加权平均利率为6.7%，高于上一季度 [23] - 无担保债务在季度末占总债务的65%，高于上一季度的约59% [24] - 联合投资目前持有4.4亿美元投资，第二财季年化净资产收益率约为10.6%，杠杆率为1.3倍，较上一季度略有上升 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 本季度对32项投资承诺了4.07亿美元资本，上一季度为13项投资，承诺总额为1.98亿美元 [15] - 新债务投资的加权平均收益率为9.5%，上一季度为9.6% [16] - 投资组合中的头寸数量从上个季度的136个增加到152个 [16] - 约84%的投资组合投资于高级担保贷款，其中81%为第一留置权贷款，与第一季度一致 [16] - 投资组合公司的中位数EBITDA约为1.58亿美元，较上一季度增加1600万美元 [17] - 投资组合公司的杠杆率稳定在5.4倍，低于整体中端市场杠杆水平 [17] - 投资组合基于当前基准利率的加权平均利息覆盖率从上个季度的2.1倍略微降至1.8倍 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 4月高收益债券、高级贷款和结构性信贷市场先出现抛售，随后反弹 [33] - 高收益债券利差在特定时间段内扩大至4.35% - 4.40%左右，目前回到约3.75%，波动较大 [51] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于解决非应计投资问题，如退出SVP Singer的贷款头寸，并看到Avery项目销售活动增加 [6] - 调整激励费用结构，实施总回报门槛，并由Oaktree以溢价购买1亿美元OCSL股票，以增强与股东利益的一致性 [10] - 优先投资于资本结构顶端的项目，注重投资组合多元化，优先考虑大型、多元化且有能力抵御不确定时期的企业 [16] - 鉴于市场不确定性，公司积极出售认为受关税负面影响较大的流动资产投资，并选择性投资于有望在当前市场环境下提供有吸引力回报的公司 [29] - 公司凭借在市场波动时期的经验和专业知识，关注资本解决方案或救援融资需求带来的机会 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场目前面临贸易环境不确定性、关税影响、通胀和高利率等挑战，并购活动缓慢，预计未来几个季度交易活动仍会受到影响 [28] - 关税对投资组合公司业绩的影响尚未显现，公司在承保和风险评估中已提前考虑其潜在影响 [28] - 公司认为自身有足够资金应对市场波动，若出现合适机会，能够利用资金优势抓住机遇，为股东带来有吸引力的风险调整后回报 [29] 其他重要信息 - 公司成功发行新的无担保债券以 refinance 2025年2月到期的现有债券，并在季度末后成功修订高级担保循环信贷安排，延长到期日并降低利率 [9] - 公司拥有约1.1亿美元流动性资金，包括9800万美元现金和1亿美元未提取的信贷额度，有足够资金支持投资承诺 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 4月是否涉足任何流动性市场、结构化融资或银团贷款？ - 公司有一定活动，但因关税问题未解决而较为谨慎，4月市场先抛售、后反弹，公司采取了更谨慎的措施 [32][33] 问题2: 公司在专注大型多元化企业方面的成效如何？是否能找到符合信贷和结构要求的发行人？损失情况与核心关注点的重叠情况如何？ - 去年第四季度大型借款人在银团贷款市场能获得更好的定价和条款，对直接贷款市场不利；近期市场波动使银行新发行活动减少，大型借款人回归直接贷款市场，本季度管道情况有所改善，但并购交易总量仍未达预期 [35][36] - 关税影响使私募股权赞助商和企业借款人在交易和资本支出方面有所保留，预计未来几个月交易活动仍会受限，但高质量、受关税影响较小的企业仍有交易，且更多在直接贷款市场进行 [37][38][39] - 减记情况并非出现在大型赞助商贷款中，多数是个别企业执行不佳导致，如SiO2在研发上投入未达预期 [40][41] 问题3: 考虑到投资组合减记和非应计项目变化，在基准利率稳定的情况下，能否将当前情况视为净投资收入的运行水平？是否有其他因素会影响净投资收入？ - 公司目前净杠杆率处于较低水平，平均投资组合规模较上季度略低，会谨慎进行资金部署，同时致力于将非应计项目转化为现金产生资产 [46] - 公司还关注联合投资项目，在其中投入更多资产并适度提高杠杆，因联合投资主要投资于银团贷款，部署相对容易 [47] 问题4: 鉴于当前市场波动，还款活动是否会放缓？ - 在流动性信贷方面，去年下半年公司是净卖家，降低了联合投资的杠杆；预计未来公共市场波动将带来投资联合投资项目并增加杠杆的机会，但目前尚未找到合适的低价交易 [49][50] - 高收益债券市场波动较大，预计第二、三季度公共信贷和股票市场的波动将为联合投资项目带来机会 [51] - 私人信贷方面，季度末后有一些退出情况，是个别情况的解决，并非信贷收紧的反映；预计本季度还款仍会较为可观，但从长期来看，市场波动通常会使还款和再融资活动放缓 [52][53] 问题5: 本季度投资组合收益率下降，是否有一次性因素影响？当前收益率是否反映了未来预期？ - 季度间利息收入下降部分是由于参考利率下降，收益率下降约30个基点是由于新的非应计项目影响，还有参考利率重置的时间差和利差压缩因素；公司认为当前收益率是投资组合的合理运行水平 [57][58][59] 问题6: 联合投资项目的10.6% ROE是净ROE还是运营ROE？未来联合投资项目的ROE能达到多少？ - 该ROE是基于联合投资项目的净投资收入加上次级票据的票面利息计算得出 [60] - 未来ROE取决于机会集，有望回到11% - 12%的水平 [62]

财务数据和关键指标变化 - 调整后净投资收入为3900万美元，即每股0.45美元，而第一季度为4500万美元，即每股0.54美元 [5] - 每股净资产值为16.75美元，上一季度为17.63美元 [5] - 非应计状态的投资分别增至公允价值和成本的4.6%和7.6%，第一季度为3.9%和5.1% [6] - 董事会批准第二季度每股0.40美元的基础股息和每股0.02美元的可变补充股息 [7] - 净杠杆率从上个季度的1.03倍降至本季度末的0.93倍 [22] - 截至3月31日，未偿债务总额为14.7亿美元，加权平均利率为6.7% [22] - 无担保债务在季度末占总债务的65%，高于上个季度的约59% [22] - 流动性约为1.1亿美元，未提供资金的承诺（不包括合资企业相关的承诺）约为2.73亿美元 [23] - 合资企业目前持有4.4亿美元的投资，第二财季年化净资产收益率约为10.6%，杠杆率为1.3倍，较上季度略有上升 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 本季度在32项投资中承诺投入4.07亿美元，包括24个新借款人和8个现有借款人，上季度13项投资承诺总额为1.98亿美元 [15] - 新债务投资的加权平均收益率为9.5%，上一季度为9.6% [16] - 投资组合中的头寸数量从上季度的136个增加到152个 [16] - 约84%的投资组合投资于高级担保贷款，其中81%为第一留置权贷款 [16] - 本季度投资组合公司的中位数EBITDA约为1.58亿美元，较上一季度增加1600万美元 [16] - 投资组合公司的杠杆率稳定在5.4倍，投资组合的加权平均利息覆盖率从上个季度的2.1倍略微降至1.8倍 [16] - 第二季度投资退出放缓，总额为2.79亿美元，主要是由于流动性投资组合内的销售减少 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 自第二季度末以来，经历了自2020年3月疫情以来最动荡的公开市场状况，贸易环境存在重大不确定性 [27] - 4月上旬高收益债券出现抛售，高级贷款和结构性信贷受影响较小，4月下旬市场有所反弹 [32] - 高收益债券利差在某段时间扩大至4.35% - 4.40%左右，目前回到约3.75%，波动较大 [51] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 致力于解决非应计投资，积极对部分投资进行重组或退出，如退出SVP Singer的贷款头寸 [6] - 调整激励费用结构，实施总回报门槛，并让橡树资本以高于股价的溢价购买1亿美元的公司股票 [10] - 降低管理费至所有资产的1% [10] - 持续强调投资组合的多元化，优先投资于资本结构顶端的项目，关注大型、多元化企业 [16] - 积极应对关税影响，提前考虑其对现有和潜在投资的影响，出售流动性投资组合中被认为受关税负面影响较大的投资 [28] - 利用市场波动带来的机会，凭借公司经验和专业知识参与资本解决方案或救援融资业务 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场环境具有高度不确定性，贸易环境的关税政策、潜在报复措施及持续时间不明，并购活动缓慢，预计短期内难以改善 [27] - 许多贷款机构在资本部署上会更加谨慎，专注于现有投资组合公司的健康状况 [28] - 关税对供应链和投资组合公司业绩的影响尚需几个季度才能显现，公司已提前在承销和风险评估中考虑其潜在影响 [28] - 市场对资本解决方案或救援融资的需求有所增加，公司有经验和资金抓住此类机会 [29] - 公司有能力应对当前市场环境，有望为股东带来有吸引力的风险调整后回报 [29] 其他重要信息 - 成功发行2030年2月到期的新无担保债券，为2025年2月到期的现有债券进行再融资 [8] - 季度末后不久，成功修订高级有担保循环信贷安排，延长到期日并将利率从SOFR加2%降至SOFR加1.75% - 1.875% [8] - 从Avery项目的销售中获得收益用于偿还贷款，并计划在下个季度获得更多还款 [6] - 4月从债务投资还款中获得近1亿美元，均以相对于3月31日估值的小额溢价实现 [7] 问答环节所有提问和回答 问题1: 4月是否涉足流动性市场、结构化融资或银团贷款？ - 公司有一定参与但并不活跃，因关税问题未解决，采取了更为谨慎的态度。4月上旬市场抛售，下旬有所反弹 [32] 问题2: 在寻找符合标准的大型借款人进行直接贷款方面的情况，以及损失是否与大型借款人有关？ - 市场情况有变化，去年底大型借款人更倾向于银团贷款市场，但近期银行新发行活动减少，部分大型借款人回到直接贷款市场，公司本季度的项目储备较好 [34] [35] - 并购交易活动因关税问题受到影响，私募股权赞助商和部分企业借款人较为谨慎，预计未来几个月交易活动仍会受限，但高质量、受关税影响较小的企业仍有交易发生，且更多通过直接贷款市场进行 [36] [37] [38] - 减记并非发生在大型借款人的赞助贷款中，多为个别企业执行不佳导致，如SiO2在研发上投入未达预期 [39] [40] 问题3: 考虑到投资组合的减记和非应计项目的变化，在基准利率稳定的情况下，当前净投资收入是否可视为运行率水平？ - 公司本季度末净杠杆率处于较低水平，平均投资组合规模较上季度略低，会谨慎进行资本部署，同时致力于将非应计项目转化为现金产生资产 [45] - 还会关注合资企业，增加其中的资产并适当提高杠杆率，因合资企业主要投资于银团贷款，部署相对容易 [46] 问题4: 在当前市场波动期间，投资组合的还款活动是否会放缓？ - 在流动性信贷方面，预计会寻找机会增加合资企业的杠杆率，利用市场波动投资被低估的公司，但目前合适机会尚未出现 [49] - 在私募信贷方面，本季度有一些退出是个别情况的解决，并非信贷收紧导致，预计截至6月的季度还款仍会较为可观，但从长期来看，市场波动通常会使还款和再融资活动放缓 [52] [53] 问题5: 本季度投资组合收益率下降，当前收益率是否反映了未来投资组合的预期收益率？ - 季度间利息收入下降部分原因是参考利率下降，去年12月约一半的投资组合利率重置，受第四季度降息影响延续至3月 [57] [58] - 本季度收益率从上个季度的10.7%降至10.2%，约30个基点是由于新的非应计项目影响，还有参考利率重置的时间差和利差压缩等因素，目前的收益率可视为一个合理的运行率 [58] [59] 问题6: 合资企业10.6%的净资产收益率是净收益率还是运营收益率，未来合资企业的净资产收益率有望达到多少？ - 10.6%的净资产收益率是基于合资企业的净投资收入加上次级票据的票面利息计算得出 [60] - 未来合资企业的净资产收益率取决于机会，有望回升至11% - 12% [62]

公司业绩表现 - 季度每股收益为0.45美元，低于Zacks共识预期的0.51美元，同比去年0.56美元下降19.64% [1] - 季度营收为7757万美元，低于共识预期的6.81%，同比去年9403万美元下降17.5% [2] - 过去四个季度均未达到EPS和营收共识预期 [2] 市场反应与股价 - 季度业绩公布后股价走势可持续性取决于管理层电话会议评论 [3] - 年初至今股价累计下跌5.8%，跑输标普500指数5.3%的跌幅 [3] 未来展望 - 当前Zacks评级为4级（卖出），预计短期内表现将弱于市场 [6] - 下季度共识预期EPS为0.48美元，营收8426万美元 本财年共识预期EPS为2美元，营收3.3955亿美元 [7] 行业比较 - 所属金融-综合服务行业在Zacks行业排名中位列前37% [8] - 同行业公司Canaan预计季度每股亏损0.15美元，同比改善6.3% 预计营收8912万美元，同比增长154% [9]

业绩总结 - 2025年第一季度的GAAP每股净投资收益为0.45美元，较2024年第四季度的0.54美元下降了16.67%[27] - 第一季度的总投资收入为77,568,000美元，较2024年第四季度的86,647,000美元下降14.4%[49] - 第一季度的净投资收入为39,055,000美元，较2024年第四季度的44,302,000美元下降11.8%[49] - 第一季度的调整后净投资收入为38,682,000美元，较2024年第四季度的44,725,000美元下降13.0%[51] - 第一季度的每股GAAP总投资收入为0.90美元，较2024年第四季度的1.05美元下降14.3%[51] - 第一季度的每股调整后净投资收入为0.45美元，较2024年第四季度的0.54美元下降16.7%[51] - 第一季度的净实现和未实现损失为75,304,000美元，较2024年第四季度的37,063,000美元下降103.4%[51] - 第一季度的总费用为45,335,000美元，较2024年第四季度的49,209,000美元下降7.1%[49] 用户数据 - 每股净资产价值为16.75美元，较2024年12月31日的17.63美元下降5.00%[27] - 截至2025年3月31日，总资产为3,079,167万美元，较2024年12月31日的3,083,792万美元下降0.05%[27] - 截至2025年3月31日，总债务为1,448,486万美元，较2024年12月31日的1,577,795万美元下降8.17%[27] - 2025年第一季度的总债务与股本比率为1.00倍，较2024年12月31日的1.11倍下降9.91%[27] - 2025年第一季度的流动性为1,138百万美元，包括98百万美元的现金和现金等价物[43] 新投资与市场扩张 - 新投资承诺总额为4.07亿美元，新的债务投资的加权平均收益率为9.5%[9] - 新投资承诺中24家为新投资组合公司，8家为现有投资组合公司[24] - 投资组合的公允价值为29.27亿美元，涵盖152家投资组合公司[9] - 投资组合中84%为高级担保债务，其中81%为第一留置权贷款[9] - 2025年票据已以6.34%的利率再融资，新的无担保票据到期日为2030年[9] 负面信息 - 第一季度的每股净实现和未实现损益为-0.88美元，较2024年第四季度的-0.45美元下降了95.56%[27] - 2025年第一季度的加权平均债务利率为6.7%，较2024年12月31日的6.2%上升了8.06%[27] - 第一季度的利息支出为28,191,000美元，较2024年第四季度的30,562,000美元下降7.8%[49] - 第一季度的管理费用为7,795,000美元，较2024年第四季度的8,144,000美元下降4.3%[49]