文章核心观点 - 对华盛顿国际货运公司（EXPD）持中立态度，因其中期盈利增长前景不明朗，虽近期红海冲突带来利好，但市场未充分考虑冲突解决后的情况，且公司当前估值处于历史区间高端，存在下跌空间 [2][9] 公司概述 - EXPD是一家全球航空和海洋货运代理公司，美国是其最大收入贡献地区，占比36%，其次是北亚23%、欧洲19%，其余来自南亚、中东和非洲、印度等地 [3] - 按业务板块划分，航空货运（AF）占净收入约28%，海洋货运（OF）占22%，海关经纪（CB）占50% [3] - 2024年第二季度，公司总收入约24.4亿美元，净收入8亿美元，利润率32.8%，AF、OF、CB同比分别增长14.5%、9.7%、3.6%，推动总收入增长约9%，但盈利能力未达预期，运营每股收益1.24美元，低于共识预期0.03美元，主要因各板块净利润率受运输成本上升压缩，AF和OF净利润率同比压缩510个基点，CB净利润率同比压缩110个基点 [3] 近期表现可能积极 - 当前红海局势对EXPD及行业是巨大利好，客户因预期旺季提前拉动货运需求，若红海冲突恶化，拉动效应增强，可能推动费率上升，使EXPD将成本转嫁给托运人以扩大净利润率 [4] - 根据EXPD历史OF单位净收入增长与WCI指数同比变化关系，OF净收入增长通常滞后1个季度，近期WCI指数飙升，预示2024年第三季度EXPD的OF单位净收入可能加速增长 [5] - AF板块因北亚电子商务需求带动，货运量增长强劲，4 - 6月货运量分别增长13%、15%、19%，且根据Temu运营指标，增长势头未减，若无重大行业动态变化，EXPD近期AF需求将持续强劲 [5] 中期前景不确定 - AF板块电子商务增长可能因美国大选后关税增加而受严重干扰 [6] - 因当前费率环境有吸引力，预计更多运力将投入市场，DHL估计2024财年名义运力将增加11%至3090万标准箱，2025财年再增加4%，若需求无法跟上供应增长，EXPD将面临定价压力，且消费者支出环境尚未完全恢复 [6] - 红海局势解决时间未知，若提前解决，企业和零售商将不再提前拉动需求，导致需求大幅下降，加上货运供应增加，EXPD货运量和价格将暴跌 [6] 估值 - EXPD历史远期市盈率通常在18.5 - 23倍之间，目前处于高端23倍，市场只关注近期情况，未充分考虑中期风险，若风险成真，估值倍数可能大幅下调，甚至降至2022年的14倍 [8]