文章核心观点 - 公司收购NJOY后表现良好，有望抵消可吸烟产品的长期下滑趋势，且On!也在持续增长，虽落后于同行，但公司管理层将继续拓展NJOY产品并给予投资者股息增长，市场对收购反应积极，股价上涨，因此继续给予买入评级 [1][13] 过往分析 - 今年4月文章指出回购和无烟产品将是公司增长驱动力，公司成功整合NJOY，当季在8万家商店成功分销NJOY并获得市场份额 [2] - On!尼古丁袋份额增长13.8个百分点，增幅40%，自那时起公司股价大幅上涨17.28%，接近目标价57美元，较标准普尔指数涨幅9%接近翻倍 [3] Q2财报情况 - 7月底公布Q2财报，每股收益1.31美元，低于预期0.03美元，营收低于预期1.1亿美元，但市场未因业绩未达预期而负面反应，股价先涨后跌 [4] NJOY业务表现 - 市场未对业绩未达预期做出负面反应是因NJOY业务增长，此前公司在电子雾化品类与JUUL合作失败，本季度末NJOY业务覆盖范围扩大两倍，两个季度出货量分别为1250万和2340万单位，本季度设备出货量180万单位，上半年为281万单位 [4][5] - 截至6月NJOY已被公司持有四个完整季度，消耗品和设备出货量按年率计算分别环比增长14.7%和80%，在多渠道和便利店的市场份额显著增加至25.4个百分点 [6] - 产品已进入超10万家商店，公司还获得FDA对4种薄荷醇产品的营销许可令，并提交NJOY ACE 2.0设备的PMTA申请以纳入年龄限制技术，预计未来产品知名度将提升 [7] On!业务表现 - Q2 On!零售份额从2023年增长1.2个百分点至8.1%，On! plus在瑞典和英国国际市场表现良好，公司将其分销范围扩大至两国2000个主要零售账户 [8] - 口含烟草袋同比增长12.3个百分点，约占该品类42%，出货量从去年3000万罐显著增长至4120万罐，但与菲利普莫里斯的ZYN相比，在受欢迎程度、出货量和增长方面仍有差距 [8] 可吸烟产品风险 - 可吸烟产品业务面临逆风，本季度可吸烟业务板块下降10%，调整后运营公司收入下降2%至28.27亿美元，万宝路零售份额略降至42%，但优质产品份额从58.7%增至59.4%，行业整体同比下降2%至9.5% [9] 股息与估值 - 若历史重演，公司近期可能宣布股息增加，去年8月股息提高4.3%至0.98美元，过去5年股息每次增加0.04美元，预计此次增加0.03 - 0.04美元，但可能因公司业绩指引收窄和未达预期而改变 [10][11] - 本季度管理层将指引范围略微收窄至5.07 - 5.15美元，较去年仍有3.4%的增长率，公司远期市盈率为10.02倍，远低于行业中位数17.79倍，显示股票可能被低估 [11] - Fastgraphs显示公司公允价值比率为15倍收益，若公司能继续执行无烟烟草产品战略，未来一年市盈率达到12倍较为合理，届时投资者有望获得24.2%的两位数上涨空间，目标价约64美元 [12]