文章核心观点 - 看好博通公司股票，因其内外增长健康、业务组合转变利于利润率扩张和净营运资本为负、估值较同行有吸引力、技术指标呈牛市，但需关注苹果和客户集中风险 [1] 增长情况 - 博通去年以690亿美元收购云计算公司VMWare，评估其运营健康需看内外增长情况 [1] - 过去几个季度博通整体有机增长同比加速至12% [2] - 博通基础设施软件业务有机增长同比超30%，主要得益于产品组合向上销售和更清晰的市场策略 [2] - 截至2024财年第二季度，VMWare占营收22%，使半导体解决方案业务占比从79%降至58%，预计其未来季度增长将超公司整体 [3] - VMWare目前季度营收达27亿美元，上一季度环比增长30%，管理层预计很快达40亿美元/季度，有望在2025财年初实现 [3] - 剩余履约义务（RPO）同比稳定增长7%，未来12个月RPO大幅增加，意味着更多收入、收益和现金流提前确认 [4] 利润率与营运资本 - 收购VMWare后，基础设施软件业务正常化利润率达64%，公司预计实现比之前更多的并购协同效应，支出将下降 [6] - 基础设施软件业务EBIT利润率比半导体解决方案业务高约1000个基点，业务组合向软件业务转移将带来结构性利润率扩张 [6][7] - 向订阅软件收入模式转变使博通未实现收入天数增加，营运资本状况向更高效的负营运资本转变 [7][8] 估值情况 - 博通股票1年远期市盈率为30.6倍，较同行中位数33.2倍有8%的折扣，软件业务占比增加带来的利润率和营运资本改善使其估值有溢价空间 [8] 技术指标 - 博通与标准普尔500指数的周相对技术图表显示，博通长期上升趋势未变，预计将恢复上升趋势，表现将继续优于大盘 [10] 风险因素 - 博通客户集中度较高，2023财年苹果占净收入20%，前2 - 5大客户占15%，收购VMWare可能有助于降低客户集中度，但需等2024财年10 - K报告发布才能明确 [11] 总结与评级 - 收购VMWare后，博通业务组合向更高质量转变，收入协同推动增长并缩短收入可见期，业务向软件转移带来利润率扩张和更负的营运资本状况，估值有小幅度折扣，技术指标呈牛市，评级为“买入” [12]