文章核心观点 - 公司2024年收益或下降，2025年随净息差恢复而回升，预计2024年每股收益1.76美元，同比降36%，2025年每股收益1.86美元，同比升6%；目标价显示当前股价有较大上涨空间，股息收益率达3.9%，给予买入评级 [1] 净息差趋势反转 - 2024年一季度净息差降22个基点，二季度降13个基点，2023年最后九个月降55个基点；利率下调或扭转净息差下降趋势 [2] - 公司负债比资产对利率更敏感，降息时资金成本降低幅度将超过资产收益率降幅；存款组合中计息活期、储蓄和货币市场存款占比约45%，贷款组合中房地产贷款占比89%，前者重定价快，后者重定价慢 [2] - 预计2024年四季度联邦基金利率降25个基点，2025年降100个基点；2024年三季度净息差基本稳定，之后至2025年底每季度升2个基点 [2] 贷款增长情况 - 二季度贷款组合增长4.0%，年化增长率16.2%，高于过去五年12.9%的复合年增长率 [3] - 公司主要在俄亥俄州运营，当地失业率低且接近全国平均水平，但近期经济活动有所放缓 [3][4] - 预计贷款增长将从二季度的高水平略有放缓，到2025年底每季度增长1.5%，存款增长与贷款同步 [4] 收益预测 - 因上半年净息差大幅下降，2024年收益可能低于去年；今年晚些时候净息差开始恢复，预计将提升2025年收益，预期贷款增长也将支撑收益 [6] - 假设贷款拨备费用与贷款总额比率恢复到2023年水平，非利息收入年增长率约11%，效率比率与二季度基本持平 [6] - 预计2024年每股收益1.76美元，同比降36%；2025年每股收益1.86美元，同比升6% [1][6] 风险评估 - 截至2024年6月底，未保险存款3.907亿美元，占总存款13%，公司现金和未质押证券4.155亿美元，可轻松覆盖未保险存款 [8] - 截至2024年6月底，信贷损失准备金是不良贷款的327%，上季度末非应计贷款仅占总贷款的0.50% [8] 评级与估值 - 公司当前季度股息为每股0.16美元，股息收益率3.9%；预计2024年派息率36%，高于五年平均水平21%，但可持续，预计股息水平不会提高 [9] - 采用历史市净率（P/TB）和市盈率（P/E）倍数估值；过去平均P/TB为1.31倍，乘以预测的2024年底每股有形账面价值16.40美元，目标价21.50美元，较8月20日收盘价上涨31.6% [9] - 过去平均P/E约8.5倍，乘以预测的2024年每股收益1.76美元，目标价14.90美元，较8月20日收盘价下跌8.7% [9] - 两种估值方法目标价加权平均为18.20美元，较当前股价上涨11.5%，加上远期股息收益率，总预期回报率15.4%，给予买入评级 [9]