文章核心观点 - 公司2024年Q2财报不佳，Q3指引更弱，下半年仍将面临挑战，但市场已消化悲观消息，维持长期“买入”评级 [1][7] Q2财报亮点 - 2024年Q2总净收入同比下降3.6%，GMV达506亿人民币，同比基本持平，非GAAP净收入同比下降8.3% [2] - 2024年Q2活跃客户数为4430万，同比下降2.85%，总订单量为1.978亿，同比下降约7.5% [2] - 2024年Q2毛利率从22.2%提升至23.6%，总运营费用同比下降4.2%，运营利润率从6.9%提升至8.3% [2] - 2024年Q2超级VIP会员数量增长11%，运营费用下降主要因营销费用降17%和SG&A费用降6.5% [2] Q2业绩不佳原因 - 宏观不确定性致消费低迷，消费者谨慎、挑剔、有选择性，符合中国消费趋势 [3] - 行业竞争加剧，对手打价格战和提供补贴，公司未跟进，导致活跃会员和市场份额下降 [3] - 超级VIP会员囤货频率较之前略有下降2 - 3%，与消费者情绪低迷一致 [3] 股东友好的资本配置政策 - 公司管理层宣布现有计划剩余金额用完后，开展最高10亿美元的新股票回购计划 [4] - 公司计划通过酌情股票回购和股息分配，将至少75%的全年非GAAP净利润返还给股东 [4] 财务预测与估值 - 考虑Q3指引不佳，下调2024和2025年财务预测，预计2024年收入下降5%，2025年收入持平 [5] - 为保守起见，假设毛利率略有下降，采用9倍P/E倍数估值，较行业中值折价超50% [5] 结论 - 公司2024年Q2财报基本符合预期，但Q3指引弱于预期致股价大跌，基本面可能到2025年上半年见底 [7] - 公司对股东的友好回报政策将持续为股东创造价值，当前价格较2025年公允价值估计有近100%的上涨空间 [7]