证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 07 月 01 日 ❑ 风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；穿戴类复苏较弱。 财务数据与估值 | 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主营收入(百万元) | 108421 | 105920 | 106488 | 110334 | 111772 | | | 同比增长 -3.9% | -2.3% | 0.5% | 3.6% | 1.3% | | NON-GAAP归母净利润（百万元） | 9034 | 8798 | 8820 | 9234 | 9459 | | | 同比增长 -5.0% | -2.6% | 0.3% | 4.6% | 2.4% | | 每股收益(元) | 15.09 | 15.64 | 17.36 | 17.97 | 18.43 | | PE(NON-GAAP) | 4.7 | 4.9 | 4.8 | 4.9 | 4.8 | 资料来源：公司数据、招商证券 强烈推荐（维持） 目标估值：21.75 美元 当前股价：13.14 ...

宏观 - **6月中国制造业PMI为50.3%，高于预期及前值，非制造业PMI为50.2%，亦高于预期，显示“延迟”需求释放推动经济边际改善** [2] - **随着油价冲击缓解，油气相关中下游产能利用率改善，AI和半导体产业链生产维持韧性，但建筑活动及汽车消费仍偏弱** [2] - **6月高频数据显示出口同比有望录得两位数增长，但乘用车销售在补贴退坡和高基数影响下同比回落23%** [2] - **6月美国经济数据超预期，一季度GDP环比终值上修至2.1%，叠加偏鹰的FOMC会议推升了美联储加息预期** [3] 策略与市场 - **预计2026年9月港股通调整将有51只个股被纳入，14只个股被剔除，被纳入公司的左侧交易超额抢跑现象持续** [4] - **当前A股市场资金高度集中于科技成长，消费板块是本轮回撤重灾区，约17.81%个股股价仍低于行情启动前** [9] - **各类资金在消费板块仓位存在分歧，医药（尤其医疗器械）是较为一致的加仓方向，中长线资金则逆向加仓白酒** [9] 固定收益与政策 - **近期高层密集调研产业科技与供应链稳定，“人工智能+”是6月清晰的政策主线，涉及智算集群建设与“人工智能+消费”** [5] - **7月政治局会议的定调至关重要，当前审计报告聚焦化债不力、行业内卷、逃税等问题，强监管压力持续** [5] 电力设备与新能源 - **锂电产业链7月排产环比提升，其中电池排产181.4GWh，环比增长3.2%，旺季效应持续** [6] - **报告重申看好锂电涨价周期，同时看好钠电池产业化趋势及固态电池新技术，推荐宁德时代、亿纬锂能等相关公司** [6] 基础化工 - **6月29日国内UP/UPS级电子级氢氟酸价格较年初上涨19%/17%，需求受AI算力扩张和半导体制造升级支撑** [7] - **全球G5级产品有效产能紧缺，国内企业产能与认证优势逐步扩大，国产化率提升空间较大** [7] 汽车与智驾 - **智驾与机器人板块近期调整主要受市场情绪影响，但中期产业趋势向上，下半年机器人领域催化密集** [8] - **Momenta通过港交所聆讯，中外自动驾驶法规密集推进，L3量产与Robotaxi规模化的制度与商业化土壤进一步成熟** [8] - **年初至6月25日汽车指数跑输大盘，资金聚焦AIDC（人工智能驱动汽车）与出口两大高景气主线** [11] 房地产 - **5月以来地产板块深度调整，A股地产指数/内房股指数分别下跌15.2%/19.2%，估值重回历史低位** [12] - **一线城市房价韧性、挂牌结构优化及新兴产业强承载城市结构性复苏的逻辑未变，调整后配置性价比凸显** [12] 公用事业 - **厄尔尼诺事件可能并不导致主汛期来水偏枯，水电站发电量总体上会受益，雅砻江水电发电量同比有望转正** [13] - **当前国投电力、川投能源、长江电力估值处于历史较低水平，2026年预期股息率高达3.9%、3.5%、3.8%** [13] 重点公司 - **首次覆盖创想三维并给予“买入”评级，目标价31.55港元，公司是消费级3D打印行业头部品牌，正构建“硬件+耗材+软件”生态矩阵** [14] - **预计唯品会第二季度收入同比下滑4.3%至247亿元人民币，符合公司指引，公司通过优化SVIP用户服务稳固核心用户** [15] - **波司登2026财年收入同比增长5.6%至273.5亿元，归母净利润同比增长13.7%至39.9亿元，经营利润率提升至19.4%** [17]