文章核心观点 - 自6月以来Playstudios股价下跌近30%，二季度社交赌场业务表现不佳，新游戏《俄罗斯方块》表现未达预期，公司下调营收和调整后EBITDA指引，虽当前估值有吸引力，但鉴于持续挑战和缺乏短期催化剂，将其股票评级降至持有 [2] 股价下跌原因 社交赌场业务营收下滑 - 二季度社交赌场游戏表现不佳，尤其是POP slots，是业绩指引下调的主因，此前该业务就面临挑战，上季度情况恶化，管理层认为主要是执行问题，预计POP slots业绩将趋于稳定但水平远低于以前 [3] 新《俄罗斯方块》游戏贡献低 - 《俄罗斯方块方块拼图》游戏表现未达预期，虽有积极属性和反馈，但受高用户获取成本影响，预计三四季度用户获取成本仍高，管理层持续优化策略，预计今年晚些时候或2025年初推出另一款《俄罗斯方块》游戏，上月公司以350万美元收购Pixode用于开发相关游戏 [4] 未来预期 营收下滑但利润率稳定 - 公司将营收指引从3.2亿美元下调至2.9亿美元，调整后EBITDA预计为5750万美元，较之前预期减少1000万美元，2024年下半年营收预计同比下降9%，但调整后EBITDA利润率预计稳定在20%，与上半年持平，休闲游戏业务增长、成本降低和交叉推广或支撑利润率，《俄罗斯方块》游戏成功推出和活动或带来营收增长 [5] 忠诚度平台服务缺乏吸引力 - 公司此前认为忠诚度即服务产品是未来高利润率营收的潜在催化剂，但目前管理层暂时转移了对该计划的关注，可能是因为试点项目在潜在客户中缺乏吸引力，对该产品近期前景不太乐观 [6] 资本配置是关键 - 鉴于公司现金余额与市值的比例，资本配置对推动股东回报至关重要，公司预计将继续产生正自由现金流，管理层可用于股票回购和收购，上季度公司进行了股票回购并收购了Pixode，未来仍关注转型和小型收购，若成功将创造股东价值，公司还有4600万美元回购授权 [7] 估值分析 - 当前股价1.55美元，市值1.93亿美元，净现金1.06亿美元，企业价值8700万美元，基于调整后EBITDA指引5750万美元，EV/调整后EBITDA倍数为1.5，考虑到调整后EBITDA的成本调整，以自由现金流估值更合适，预计2024财年自由现金流约1700万美元，对应Price/FCF倍数为11.3，EV/FCF为5.1，公司年度基于股票的薪酬费用近2000万美元 [8][9] 结论 - 尽管估值有吸引力且风险回报特征良好，但由于持续的不确定性和缺乏短期催化剂，将MYPS股票评级从买入下调至持有 [12]