文章核心观点 - 投资组合经理需预测多种情景并配置资产，多数会进行一定对冲，当前关键是在不影响正确判断时的收益前提下降低特定风险敞口，同时探讨了不良对冲方式和更好的对冲方法 [1] 投资环境分析 - 目前经济放缓、利率可能适度下降是大概率事件，而经济是硬着陆（衰退）还是软着陆（经济放缓但无衰退）存在争议，投资组合经理需在软着陆和衰退情景下表现良好的股票间做艰难抉择 [1] 对冲方式分析 对立对冲 - 投资者认为会软着陆时，可能买入周期性股票等，同时买入标普500看跌期权对冲，这种对冲与投资组合其他部分方向相反，虽能降低风险，但也会按比例降低收益，若软着陆或衰退晚于期权到期，期权会一文不值，投资者回报会因成本减少，本质上未改变投资组合风险状况，只是缩小了涨跌幅度 [2][3] 更好的对冲方式 - 投资于能抵御主要风险且仍可参与上涨的特定公司，从投资组合管理角度看，是用可分散的特殊风险替代系统性经济风险，通过投资在经济强劲时表现良好、在衰退时也有韧性的特定公司，既能充分参与健康经济的上涨，又能在判断错误时降低下行风险 [4] 抗衰退且能参与经济增长的股票分析 邮政房地产信托（PSTL） - 拥有美国各地物流设施，几乎全部收入来自租给美国邮政服务公司，美国邮政作为政府资助实体，一直按时支付租金，即使衰退也不影响其支付能力，运营租赁仅占美国邮政预算的1.5%，即使削减预算也不太可能削减此项，租户续约率达99%，收入稳定且随租赁条款增长，该股票被低估，市盈率仅13.6倍，主要风险是租户集中，但可通过分散投资降低特殊风险 [5] 冠城国际（CCI） - 在过去两次衰退和经济强劲时期均实现每股调整后运营资金（AFFO）增长，通信塔无论经济状况如何都有用，目前因Sprint与T-Mobile合并的遗留影响导致2024年和2025年收入损失而股价便宜，这是特殊风险，随着情况解决，无论宏观经济状况如何都有望恢复稳定增长 [6] 顶峰西部（PNW） - 公用事业一般抗衰退，衰退时用电量仅略有下降，凤凰城大量耗电项目建设将大幅增加电力需求，而该公司是主要电力供应商，大量需求促使建设新电厂，公司将从新项目获得良好的净资产收益率，预计有7年高于正常水平的增长，目前股价仍较便宜，增长潜力未完全反映在股价中 [7] 艾伯森（ACI） - 股价因反垄断审查受阻，但其业务作为杂货店运营商不受此政治噪音影响，杂货店需求稳定，衰退时需求可能增加，该公司作为独立实体可蓬勃发展，若合并成功也能为股东带来快速回报，不受特定经济结果影响 [8] 农田合作伙伴（FPI） - 拥有大量优质美国农田，企业价值远低于农田市场价值，股价随玉米和大豆商品价格波动，当前有低价买入机会，业务实际价值与农田资产价值密切相关，农田价值通常随时间增长且不受衰退影响，过去70年农田价值仅在20世纪80年代因极端利率和农民资产负债表过度杠杆化出现大幅下跌，如今农民资产负债表状况良好，此类事件再次发生可能性低，且是特殊风险，不太可能影响其他投资 [9] 总结 - 对立对冲执行简单但会牺牲回报，投资具有独特业务性质、天生抗衰退的公司是更好的对冲宏观经济不利结果的方式，这类公司在衰退时可提供支撑，繁荣时不会成为拖累 [10]