文章核心观点 - 公司GLAD和GAIN分别较资产净值溢价约14.5%和2.5%，两者估值差距合理，因GLAD投资组合结构更具防御性、非应计项目较少、常规股息覆盖情况更好，但GLAD处于业务发展公司（BDC）行业风险较高端，考虑到利率下调和非应计项目进一步上升可能性，预计未来季度市场波动性增加，GLAD目前应持有，等待更好切入点 [3][9] 公司概况 - Gladstone Capital（GLAD）是一家业务发展公司，主要通过债务和股权投资专注于美国中低端市场公司，目标公司息税折旧摊销前利润（EBITDA）通常在300万美元至2500万美元之间，总投资价值（公允价值）为7.577亿美元 [1] - Gladstone Investment（GAIN）是一家BDC，专注于EBITDA在400万美元至1500万美元的美国中低端市场实体，股票交易价格较资产净值溢价2.5% [2] 投资组合结构 - 截至2024年6月，GLAD投资组合（公允价值）中，72%为有担保第一留置权债务、16%为有担保第二留置权债务、4%为优先股、8%为普通股及其等价物，无担保债务可忽略不计，其投资组合比GAIN更具防御性，在目标公司清算时有更高总体支付优先级 [4] - GLAD投资目标行业多元化，5个行业占投资组合总公允价值比例达两位数，分别为多元化/综合服务（23.8%）、多元化/综合制造（21.7%）、航空航天与国防（17%）、医疗保健、教育和儿童保育（12.4%）、饮料、食品和烟草（12%） [5] 面临风险 - 随着“软着陆”概率降低，许多中低端市场公司偿债困难，GLAD非应计项目已增加，2024年6月，按成本计算债务投资非应计项目占比3.9%，按公允价值计算占比2.1%，而2023年9月分别为0.9%和0.5%，GAIN非应计项目按成本计算占比13.1%，按公允价值计算占比7.8% [5] - 市场预计2024年底前有100%概率两次降息，BDC行业波动性将增加，GLAD 93.8%债务投资为可变利率结构，降息会使利息收入降低，影响股息维持能力，但低利率环境也能支持投资组合公司偿债、改善交易市场活动、降低浮动借款债务成本 [5][6] 股息情况 - GLAD目前股息收益率约8.5%，近期季度净投资收入（NII）每股0.57美元，常规股息每股0.50美元，派息率87.7%，股息覆盖情况明显好于GAIN，GAIN近两个季度常规股息与每股NII相等 [7]